主な要点
- 記録的な投資イベルドローラ（IBE）はかつてないペースで資本を投下しており、2025年1～9月期の投資総額は過去最高の90億ユーロに達し、主に規制対象のネットワークに注力している。
- 価格予測：巨大な規模にもかかわらず、当社のモデルでは株価の上昇余地は限られており、2027年12月までに1株当たり20ユーロを目標としている。
- 期待リターン：この目標株価は、年率3.5%という低リターンを意味し、現在の割高なバリュエーションが将来の成長の多くをすでに織り込んでいることを示唆している。
- ネットワーク・パワーハウス英国、米国、ブラジルの料金ベース上昇に牽引され、ネットワークのEBITDAは26％急増した。
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スペインの大手電力会社イベルドローラ（IBE）は、世界最大の電力ネットワーク事業者になるという戦略を完璧に実行している。2025年1～9月期の純利益は53億ユーロに達し、規制事業の大幅な拡大がその原動力となった。
経営陣は資金を投入している。彼らはネットワークだけに49億ユーロを投資し（12％増）、規制資産総額を500億ユーロ近くにまで拡大した。
同時に、資本を効率的にリサイクルし、スマートメーター事業のような非中核資産の売却で11億ユーロ近くを得た。
しかし、質の高さには代償が伴う。株価は19ユーロ近辺で取引されており、評価倍率は過去のレンジの高い方に位置しているため、新規投資家は優れた企業をそれほど高くない価格で購入することになるかもしれない。
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IBE株のモデルによる評価
2027年までのイベルドローラの可能性を評価し、その割高な市場評価に対する規制収益の安定性を加味した。
収益成長率（CAGR）4.4%、営業利益率22.3%という予測を用い、2027年末までに株価は20ユーロまで上昇すると予測。
これは、今後2年間の年率3.5％のリターンを意味する。
配当（利回り約3.7%）はセーフティネットとなるが、資本増加の可能性は非常に限られている。これは、安全で安定しているが、より広い市場をアウトパフォームする可能性は低いという「債券代理人」のプロフィールに合致する。
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当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株式の期待リターンを計算します。
以下は、IBE株に使用したものである：
1.収益成長率：4.4%
イベルドローラの成長エンジンはネットワーク部門だ。同社は積極的に事業を拡大しており、英国のRIIO-ED3の枠組みや、ニューヨーク州とメイン州における新規料金訴訟により、昨年比で10％の料金値上げが見込まれている。
自然エネルギー分野では、実行が加速している。米国の大規模プロジェクトVineyard Wind 1は現在50％以上完成しており、フランスのSaint-Brieucプロジェクトはすでに1,150GWhを生産している。
こうした規制・契約キャッシュフローの予測可能な性質を反映し、2027年まで年平均4.4％の安定した収益成長を見込んでいる。
2.営業利益率：22.3
イベルドローラのネットワークへのシフト（現在、EBITDA全体の43％を占める）は、不安定な卸売エネルギー価格へのエクスポージャーを減少させることにより、マージンプロファイルを構造的に改善している。
ネットワークからのEBITDAは、収益の伸びを大幅に上回る26％の伸びを示し、強力な事業レバレッジを実証した。
営業利益率は、利益率の高い規制資産の継続的な統合とイベリアにおける付帯費用の正常化に支えられ、22.3%に拡大すると予想している。
3.出口PER倍率：16.8倍
イベルドローラの現在のPERは約16.8倍で、欧州の同業他社と比較すると割高である。
当社のモデルは、2027年の出口PERを16.8倍と想定している。
この倍率は、現在と全く同じ倍率である。これは楽観的な仮定であり、市場がイベルドローラに無期限に「品質プレミアム」を与え続けると仮定している。この寛大な仮定を用いても、リターンは乏しく、現在の価格にはほとんど誤差の余地がないことを示している。
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状況が良くなったり悪くなったりしたらどうなるか？
シナリオは、一桁台前半のリターンに偏っていることを示している（これらは推定であり、リターンを保証するものではない）：
- 低水準の場合：規制当局のリターンが削減されたり、金利が上昇したりした場合、株価は低迷し、年率-0.6％のリターンとなる可能性がある。
- ミッドケース：堅実な執行があったとしても、年間リターンは4.0%と小幅な予想。
- ハイケース：市場が株価をさらに高いプレミアムに再評価した場合のみ、年間7.8%のリターンが期待できる。
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イベルドローラ株はここからどれくらい上昇するのか？
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