主な要点
- 第4四半期業績は予想を上回るイルミナは2026年2月5日、第4四半期の売上高を11億5,500万ドルとし、予想を6,100万ドル上回りました。これは、臨床消耗品が中国を除く地域で20%増加したためで、調整後EPSは1.35ドルと予想の1.23ドルを0.12ドル上回り、非GAAPベースの営業利益率は23.7%と400ベーシスポイント拡大しました。
- SomaLogicの買収：イルミナは2026年1月30日にSomaLogicの3億5,000万ドルの買収を完了し、アプタマーベースのプロテオミクスをシーケンサーのエコシステムに追加した。この買収は2026年度の売上成長率に1.5%～2.0%寄与すると予想されるが、EPSは0.18ドル、営業利益率は100ベーシスポイント希薄化する。
- 目標株価：収益成長率6%、営業利益率26%、出口倍率23倍に基づくと、イルミナ株は現在の117ドルから2028年12月には158ドルに達する可能性がある。
- リターンプロファイル：イルミナは、2.9年間で117ドルから158ドルまで合計36%のアップサイドを示唆し、これは年率11%のリターンに相当する。
SomaLogicとNIH資金調達の不確実性によるイルミナ株のEPS希薄化$0.18をマージンの仮定に加味して、TIKRの目標株価$158がどの程度の水準にあるかを無料で見つける。
イルミナ社のケースを分解する
イルミナ（ILMN）は先週、3億5,000万ドルを投じてSomaLogicの買収を完了し、自社のシーケンシングエコシステムにプロテオミクスを加える一方、2026年の調整後EPS5.05～5.20ドルのガイダンスに対し、0.18ドルのEPS希薄化と100ベーシスポイントの営業利益率圧縮を吸収した。
2月5日、第4四半期の売上高は11億5,500万ドルで、予想を6,100万ドル上回った。臨床消耗品が中国を除く地域で20％急増し、NovaSeq Xの導入数が100台を超えたため。非GAAPベースのEPSは1.35ドルで、コンセンサス1.23ドルを0.12ドル上回った。
2025年度の売上高は43.4億ドル、売上総利益は29.6億ドル、利益率は68％で、0.7％減少したが、営業利益は8.7億ドル、利益率は20％で、販売管理費は11.6億ドルに減少し、研究開発費は規律ある複数年のコスト削減により8.7億ドルに縮小した。
ジェイコブ・タイセン最高経営責任者（CEO）は2025年第4四半期の決算説明会で、「2026年に向けて構築した勢いは、長期的な成長に戻るために2024年に実施した戦略が機能していることを確信させるものである」と述べ、臨床消耗品の20％増と890台のアクティブなNovaSeq X装置が自信の根拠となった。
先月獲得したCMSによるTruSight Oncology Comprehensiveの1検査あたり2,990ドルの払い戻しは、対応可能な臨床市場を直接的に拡大し、2026年度ガイダンスに盛り込まれた2桁から10％台半ばの臨床消耗品成長の仮定を裏付けるものである。
2025年度の9億3,100万ドルのフリーキャッシュフローは、3億5,000万ドルのSomaLogic買収資金を手元現金から調達し、16億3,000万ドルの現金と6億4,300万ドルの自社株買い残を残し、総レバレッジ比率は1.6倍となった。
投資の焦点は、現在の株価117ドル、出口倍率23倍、2028年12月までの年率11%のリターンを背景に、SomaLogicの希薄化を吸収し、NIHの資金調達の不確実性を乗り切りながら、イルミナが2桁から10%半ばの成長率で臨床用消耗品の勢いを維持できるかどうかであり、2027年までに営業利益率を26%に拡大する必要があります。
イルミナ株に対するモデルの見解
2026年1月30日に完了した3億5,000万ドルのSomaLogic買収は、2026年度の収益成長に1.5%～2.0%を追加する一方、0.18ドルのEPS希薄化と100ベーシスポイントの営業利益率圧縮を吸収し、2027年までに26%への利益率拡大を維持するためにモデルが必要とする短期的収益基盤を制約する。
モデルの前提では、売上高成長率5.5%、営業利益率25.5%、出口倍率23.2倍を設定し、2028年12月までの目標株価を158ドルとした。この利益率の前提は、2025年度のGAAPベースの営業利益率13.3%を1,220ベーシス・ポイント上回り、2026年度のEBITマージン予想23.3%を上回る。
2026年2月17日時点の予想PERは23倍で、2025年12月時点の27倍から圧縮されている。ソーマロジックの希薄化開示とNIH資金調達の不透明感を受けて株価が135ドルから117ドルに下落したためで、モデルの23.2倍の出口は現在の市場予想と一致している。
このモデルは、117ドルから35.8%のアップサイドと年率11.2%のリターンを実現し、標準的な株式ハードルレート10%を上回っています。
年率11.2%のリターンは10%の株式ハードルレートをクリアしており、2028年12月までの目標158ドルは、中国を除く臨床消耗品の20%の成長と、すでに890台のアクティブなNovaSeq X装置による量的拡大によって支えられているため、モデルは「買い」を示唆している。
バリュエーションの前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下は、イルミナ株で使用したものです：
1.収益成長率：5.5
2025年度のイルミナ株の売上成長率は-0.7%の43億4,000万ドルであったが、これは中国の装置売上が輸出規制により55%減少し、研究市場の資金調達の不確実性が学術用消耗品に重くのしかかったためであり、GRAILスピンオフ後の簡素化はもはや構造的な収益の追い風にはならない。
2026年度の売上高予想は45億4,000万ドルで、モデルの想定をわずかに下回る4.4%の成長を反映している。これは、第4四半期に臨床用消耗品が中国を除く地域で20%成長し、ソーマロジックが無機事業の売上高の1.5%～2.0%を追加する一方、研究用および応用消耗品は1桁台半ばから後半の減少となるためである。
2028年12月までの5.5%モデルの前提は、NovaSeq Xの採用が拡大し、中国の装置売上が年間2億1,000万～2億2,000万ドルに回復し、SomaLogicのプロテオミクス・プラットフォームが統合の摩擦なしにバイオファーマの需要を取り込むことで、臨床消耗品が2桁から10%台半ばの成長を維持することである。
臨床顧客の間で全ゲノムシーケンスの導入が停滞すれば、NIHの資金調達の不確実性が研究用消耗品をさらに圧縮し、中国が信頼できない団体リストに載ったままであることと相まって、890台の装置設置ベースが吸収できるよりも早く収益不足が深刻化し、45億ドルの収益が1%不足するごとに4,500万ドルのトップライン規模が失われることになる。
これは、第4四半期の中国を除く臨床モメンタムが20%に達し、ソーマロジックの無機的貢献が構造的に2025年度の成長率の縮小を上回るためで、2028年まで5.5%を維持するには、NIHの資金流入が再開して研究市場が安定する必要がある。
2.営業利益率：25.5
2024年度のGAAP営業利益率は13.3%（営業利益4億ドル）であったが、2025年度の利益率は8.7億ドル（販管費11.6億ドル、研究開発費8.7億ドル）で20%に拡大した。
25.5%モデルの前提は、2025年度のnon-GAAPベースのEBITマージン23.1%を230ベーシス・ポイント上回る水準にあり、2026年度のEBITマージン23.3%の予想と一致する。ソーマロジックを除いた2026年度の営業利益率が130ベーシス・ポイント拡大することで、2027年の長期目標26%に向けた拡大軌道が確立される。
2028年12月までに25.5%を達成するためには、販管費の対売上高比率が現在の11億6,000万ドルを下回って減少し続けること、統合シナジーによってSomaLogicの100ベーシス・ポイントの希薄化が逆転すること、サプライチェーンの調整が定着して粗利益率に対する205ベーシス・ポイントの関税の逆風が和らぐことが必要である。
2026年2月17日時点の予想PERは23倍で、2025年12月時点の27倍から圧縮されている。これは、ソーマロジックの希薄化とNIHの資金調達の不確実性により、投資家の支払い意欲が25倍以上に圧縮されたためである。
ソーマロジックの統合に失敗した場合、関税の逆風が売上総利益率に200ベーシス・ポイントを超える水準で続き、研究用消耗品が1桁台半ばから後半を超える水準で減少することと相まって、営業利益率は臨床の成長が回復するよりも早く3年平均の14%に逆戻りする。
このモデルは、2025年度に達成した180ベーシス・ポイントの拡大に加えて、継続的な販売管理費の規律とソーマロジックのシナジー効果を織り込んでいるため、1年間の営業利益率23.1%を上回ります。25.5%に達するには、研究市場が安定する一方で、プロテオミクスの統合により利益率が増加する収益ミックスが実現する必要があります。
3.出口PER倍率：23.2倍
23.2倍の出口倍率は、5.5%の収益成長および25.5%の営業利益率という条件の下で、2028年12月のイルミナ株の正規化純利益を資本化したもので、890台のNovaSeq X装置が設置され、臨床消耗品ベースが構造的に拡大しているゲノミクスシーケンスプラットフォームの最終的な収益のアンカーとして扱います。
このモデルには、2028年度までの25.5%の営業利益率の拡大と5.5%の収益成長がすでに織り込まれているため、23.2倍の出口倍率は、BioInsightの収益化や空間トランスクリプトミクスの商業化に対する追加クレジットを必要としない。
2026年2月17日時点のフォワードPERの市場想定は23倍で、2025年12月時点の27倍から圧縮されている。これは、SomaLogicの希薄化の開示とNIHの資金調達の不確実性により、投資家の25倍以上への支払い意欲が低下したためである。
NIHの資金調達難が2026年以降に拡大するか、ソーマロジックの統合コストが当初開示された0.18ドルのEPS希薄化を上回ると、マージン25.5%の前提を下回る収益圧縮により、持続可能な倍率は2025年9月のフォワードPERで観察された17倍から18倍の範囲に押し上げられ、158ドルの目標は、ストリートの低い目標である80ドルに向かって崩壊する。
このモデルは、2027年の長期目標である26%に向けた営業利益率の拡大と、現在の中国を除く成長率20%を上回る臨床消耗品の配合を織り込んでおり、2028年12月まで23.2倍を維持するには、NIHの資金調達圧力が2026年度以降の研究消耗品の減少に拡大することなく、マージンの提供とSomaLogicの希薄化反転の両方が必要であるため、1年間の過去PER22.1倍を上回っています。
イルミナ株の中国事業が年間2億1,000万ドルから2億2,000万ドルへ回復することが、TIKRの低、中、高シナリオにおける5.5%の売上成長率想定にどのように影響するかを無料で地図化する→こちら
状況が良くなったり悪くなったりしたらどうなるか？
2030年12月までのイルミナ株の軌道は、臨床用消耗品がNovaSeq X主導の勢いを維持するかどうか、SomaLogicのプロテオミクスプラットフォームがバイオファーマの関心を経常収益に変えるかどうか、3年連続で縮小している研究市場を安定させるのに十分なNIH資金が再開されるかどうかにかかっている。
- ローケース：NIHの資金調達が引き続き制約を受け、SomaLogicの統合が停滞し、中国の機器販売が限定的なものにとどまる場合、売上高は5.3%程度成長し、純利益率は21%近くにとどまる→年率換算リターンは6.9%。
- ミッドケース：臨床消耗品が2桁から10％台半ばの成長率で配合され、SomaLogic社がバイオ医薬品の売上高をガイド通りに増加させた場合、売上高は5.9％近く成長し、利益率は22％に向かって改善する→年率11.5％のリターン。
- ハイケース： 全ゲノムシークエンシングの採用ががん領域と遺伝性疾患領域で加速し、BioInsightのアストラゼネカ、メルク、イーライリリーとの収益化が予定より早く拡大し、研究が回復した場合、収益は約6.4%に達し、マージンは23%に近づく → 年率15.6%のリターン。
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