オラクル株の2026年度第3四半期時点の主要統計
- RPO：5,530億ドル、前年同期比325％増
- OCI（IaaS）収益：前年同期比84％増の49億ドル
- クラウド収益合計：89億ドル、前年比44％増
- 総売上高：172億ドル、前年比22%増
- 現在価格： 185.35ドル｜52週高値：345.72ドル｜52週安値：134.57ドル
- アナリストの平均目標株価： 241.58ドル
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AI時代のオラクル株の評価方法
オラクルの古いバリュエーション・プレイブックはもはや通用しない。過去20年の大半、アナリストはオラクル・コーポレーション(ORCL)を、安定的にキャッシュを生み出すレガシー・ソフトウェアの巨人として扱い、株価収益率と 配当利回りで評価してきた。クラウド・インフラストラクチャの収益が損益計算書にほとんど計上されていなかった頃は、この枠組みは理にかなっていた。現在、オラクルの2026年度第3四半期決算発表によると、残存履行義務（RPO）、つまりまだ収益として認識されていない将来の契約収益は5,530億ドルとなっている。OCI（オラクル・クラウド・インフラストラクチャー）の売上高は同四半期に84％増加した。同社は2026会計年度に506億ドルの資本支出を行い、 フリー・キャッシュ・フローは大幅なマイナスとなる。古いモデルは間違った答えを与えている。この記事では正しい答えを説明します。
アナリストが現在のオラクル株についてどう考えているかを見る（TIKRで無料）>> オラクルのPER倍率が低い理由
オラクルのPER倍率がもはや全容を語らなくなった理由
LTM（12カ月後）のPERは33.26倍で、一見すると割高に見える。TIKRのCompetitors画面では、セールスフォースのNTM（向こう1年間）のPERは14.16倍、SAPは19.99倍、ServiceNowは21.22倍となっている。しかし、現在のオラクルにソフトウェアPERを当てはめることは、根本的な論点を見落としている。オラクルのビジネスは、もはやソフトウェア・ビジネスが中心ではない。
すでに契約済みのインフラを構築するために506億ドルの資本を投じる場合、短期的な収益は意図的に抑制される。この規模の設備投資は、何年にもわたって減価償却を行い、現在のマージンを圧縮する。TIKRのNTM EV/EBITDAは14.99倍で、マイクロソフトの13.56倍、サービスナウの14.24倍に近い。正しいバリュエーションは、オラクルの前四半期の収益ではない。5,530億ドルの契約債務が損益計算書に計上されるようになったときに、オラクルがどの程度の収益を上げるかである。
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RPOとcRPO：転換論を定義する2つの数字
RPOは、まだ収益として認識されていない将来のクラウドサービスに対する成約を表す。複数年にわたるコンピュート契約を履行するためにAIデータセンターを構築している企業にとって、RPOは事実上オーダーブックである。RPOは、絶対的な水準よりも連続的な軌跡の方が参考になる。
- 2025年度第3四半期のRPO：1300億ドル、前年同期比62％増（オラクル2025年度第3四半期決算発表）
- 2026年度第2四半期のRPO： 約5,240億ドル、前四半期比680億ドルの増加（オラクル2026年度第2四半期決算発表）
- 2026年度第3四半期のRPO：5,530億ドル、前年同期比325％増、前四半期比ではさらに290億ドル増加（オラクル2026年度第3四半期決算発表）
cRPOは、今後1年間に実際に損益計算書に計上される予定のものを分離しているため、cRPOはtotal RPOよりも短期的な収益の見通しをより明確に示すことができます。オラクルは2026年度第3四半期の決算発表において、具体的なcRPOの数字を開示していない。オラクルがこの開示を行う場合、RPO総数の伸びに対するcRPOの伸び率によって、コンバージョン・タイムラインが加速しているのか、それとも伸びているのかが分かる。cRPOの伸びがRPO全体の伸びを上回れば強気のシグナルとなる。cRPOの伸びが鈍化している場合は、バックログが転換を上回るスピードで構築されていることを意味し、これが投資テーゼにおける中核的な実行リスクとなる。
OCIの消費成長：シグナルの中のシグナル
RPOは、オラクルが何を約束したかを示します。OCI消費成長率は、オラクルがそれを実現しているかどうかを示す。どちらも加速している。
オラクルの2026年度第3四半期決算発表によると、OCIの売上高は前年同期比84%増の49億ドルに達し、第2四半期の68%、前年の49%から加速しています。この順次加速は、当四半期における最も重要なデータポイントである。これは、契約した需要が実際の収益に変換される割合が増加していることを意味する。
マルチクラウド・データベース・セグメンテーションは2つ目のレイヤーを追加する。第3四半期のマルチクラウド・データベース部門の売上高は前年同期比531％増、AIインフラ部門の売上高は同243％増となった。クレイ・マゴイヤック共同CEOは電話会見で、「AIインフラに対する需要は、GPUとCPUの両方で供給を上回り続けている。これは、当社の5,530億ドルのRPOに直接表れています」と述べ、地域拡大ペースについても次のように説明した。AWSでは、第3四半期に2リージョンが稼働し、第3四半期には8リージョンが稼働し、第4四半期には22リージョンが稼働する予定です。
同じ通話で、Magouyrk氏は、第3四半期決算の通話記録によると、コミットされた容量の90％が予定通り、または前倒しで提供されたことを確認した。現在の価格帯で需要が供給を上回っているということは、オラクルがキャパシティを満たすために値引きしているのではなく、キャパシティを配給していることを意味する。これは、クラウド・プロバイダーがシェア獲得のために料金を引き下げるのとは根本的に異なる競争姿勢である。
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資本集約度の問題
TIKRのコンセンサス予想では、フリーキャッシュフローは現在大幅なマイナスであり、2028年度までマイナスが続く。以下はTIKRの軌跡である：
- 2026年度FCF：マイナス243億ドル
- 2027年度FCF：マイナス292億ドル
- FY2028E FCF：マイナス189億ドル
- FY2029E FCF: 154億ドル
- 2030年度FCF：312億ドル
このFCFの軌跡により、ORCLは2025年9月のピーク 345.72ドルから2026年2月の谷134.57ドルまで、58.43% のドローダウンを余儀なくされた。今日の185.35ドルで、株価は部分的に回復した。市場は、FCFギャップとバックログ変換の実行リスクの両方を割り引いている。バリュエーション・ケースは、2029年度の業績回復が予定通り実現するかどうかにかかっている。
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実際にフィットする評価フレームワーク
短期的な収益とフリーキャッシュフローは設備投資サイクルによって歪められるため、現在はNTM EV/売上高とNTM EV/EBITDAがより信頼できるレンズとなる。TIKR Competitors画面による：
- オラクルのNTM EV/売上高：8.05x
- マイクロソフト：8.43倍
- サービスナウ：5.28倍
- セールスフォース： 3.49倍
- SAP4.20x
オラクルは、マイクロソフトを除くすべてのソフトウェア企業に対してプレミアムで取引されている。このプレミアムは、44%のクラウド収益成長率が2027会計年度も維持される場合にのみ擁護可能であり、経営陣は2026年度第3四半期決算発表時に年間売上高を約900億ドルとガイダンスしている。TIKRのコンセンサスでは、2025年度から2030年度までの売上高年平均成長率を21%と予測している。オラクルがこのペースで業績を伸ばすとすれば、8.05倍のNTM EV/売上倍率は、レガシー・ソフトウェアよりもハイパースケーラ・インフラに成長プロフィールが収斂しつつある同社にとって妥当な水準といえそうだ。
経営陣のコメント
このような重要な事業転換期において、バリュエーションの議論は数字だけでは成り立ちません。2つの具体的なトピックに関する経営陣のコメントによって、論旨の正否が決まります：OCIのキャパシティ制約とマルチクラウド案件の勢いである。
OCIのキャパシティ制約について、マゴヤックは第3四半期の電話会議を通じて明言した。同氏は、オラクルが今後3年間で10ギガワット以上の電力とデータセンターの容量を確保し、その容量の90%以上がパートナーを通じて完全に賄われていること、第3四半期決算説明会の議事録によると、ラック納入から収益までの時間が過去数カ月で60%短縮されたことを確認しました。これらはフォワードガイダンスではなく、業務遂行上の指標であり、RPOが示す需要に供給側が追いつけるかどうかに直接答えるものである。
マルチクラウド案件の勢いについて、ラリー・エリソン氏は第3四半期決算説明会で、運用指標よりも戦略的な枠組みを強調した。エリソン氏は、オラクルのAI Data Platformを、顧客がOracle Cloudで任意のAIモデルを使用してエージェントを構築できるオープンな開発環境と位置づけ、オラクルの役割は個々のアプリケーションだけでなく、業界のエコシステム全体を自動化することだと主張した。彼の発言は、顧客がどのハイパースケーラーをコンピートに使っているかにかかわらず、オラクルのデータベースとインフラレイヤーを、企業データとAIワークフローをつなぐ基盤として位置づけた。このエコシステム論は、マルチクラウド収益論の質的裏付けとなるものだ。もしそれが成立すれば、OCIの消費拡大はオラクル自身のデータセンターをはるかに超えて拡大する。
集中リスクについては、端的に述べなければならない。オラクルの契約済みAIバックログの大部分は、少数の大口AI顧客と結びついている。2026年4月下旬には、大手AI顧客が社内の収益目標を達成できなかったとの報道が浮上し、ORCLの株価を圧迫した。RPOにおける顧客の集中は、6月8日の第4四半期決算に向けて追跡すべき最も重要な定性的リスクである。
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TIKRバリュエーションモデルが示すもの
ORCLのTIKRバリュエーション・モデルは、2030年5月31日を実現日とするミッドケースの仮定の下で、以下のようなアウトプットを出す：
- ミッドケースの目標株価：約620ドル
- ミッドケース・トータル・リターン:約234
- ミッドケース年率リターン：約35%/年
TIKRバリュエーション・モデルのスクリーンショットによれば、モデルのミッドケース前提（2025A-2035E）は以下の通りである：
- 売上高の年平均成長率：約26
- 純利益率:約28
- EPS CAGR:24%前後
同じモデルによる2035年の拡張シナリオ表では、より幅広い結果が示されている：
- ローケース（2035E）：約902ドル、約22％のIRR
- ミッドケース（2035E）： 約1,323ドル、IRR約28
- ハイケース（2035E）：約1,879ドル、IRR約33
これらのシナリオを支える2つの主要な収益ドライバーは、OCIインフラ消費の伸びとマルチクラウド・データベースの接続率である。主なリスクは期間であり、設備投資が2028年度ま で高止まりしたまま正常化しない場合、FCFの回復は右シフトし、 ミッドケースのリターンは圧縮される。
第4四半期決算で注目すべき1つの数字 (2026年6月8日)
オラクル仮説が揺るがないか圧力を受けているかを判断する唯一の指標は、RPOの前四半期成長率である。第3四半期は前四半期比290億ドルの増加。第2四半期は680億ドルの増加。市場が確認すべきは、200億ドルを超える前四半期比の増加が続き、スターゲイト・トランシェを超える新たなAI契約が到着していることが確認されるか、または既存のバックログが以前の表示よりも早く転換していることを示すcRPOの開示である。
RPOの順次成長が停滞し、OCIの消費成長が70%未満に減速した場合、転換リスク論が強まり、評価倍率は低下する。OCIの売上が90%以上に加速し、RPOが順次成長する場合、現在の株価は埋め込みバックログ価値に対して有意義なディスカウントとなる。
オラクルはもはやPERで取引されるソフトウェア企業ではない。RPOベロシティ、cRPOコンバージョン、OCI利用率が先行指標となるAIインフラ・プラットフォームの受託企業である。185.35ドルで、市場は転換に対する懐疑的な見方を織り込んでいる。6月8日が次のテストだ。
ほとんどの投資家は、株価が本当に割安かどうかを知ることはない。TIKRのバリュエーション・ツールは、6万以上の銘柄について、データに裏打ちされた明確な答えを無料で提供する。
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