主な要点
- ホーム・デポの2025年度の売上高は1,647億ドルで、売上の約半分は専門業者によるもの。ロウズは同期間に863億ドルの売上を計上し、顧客基盤はDIY志向が強い。
- アナリストは、両社とも売上高は1桁台半ばのペースで成長すると予想しており、HDは年率4％前後、ロウズは6％前後と予想しているが、営業利益率は両社とも12％近くにとどまっており、フリー・キャッシュフローは引き続き住宅市場の軟調さを反映している。
- 当社のバリュエーション前提に基づけば、HD株は2029年初頭までに1株当たり420ドル程度に達する可能性があり、トータルリターンは33％程度、LOW株は同期間に296ドル程度に達する可能性があり、トータルリターンは31.5％程度となる。
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何が起きているのか？
ホーム・デポ (HD)は、米国最大のホームセンターである。約2,300店舗を展開し、2025年度の売上高は1,647億ドルだった。同社の顧客には、住宅所有者と、配管工、塗装工、リフォーム業者などの専門業者の両方が含まれる。HDの売上高の約半分はこのプロ・セグメントによるもので、同社はこのセグメントへのサービス提供のために多額の投資を行っている。
ロウズ (ロウズ)は米国第2位のホームセンターチェーンである。約1700店舗を展開し、2025年度の売上高は863億ドルだった。事業はDIY消費者向けにより傾いているが、マービン・エリソンCEOはプロフェッショナル市場により力を入れている。
ロウズは最近、シンクロニーとの融資提携とRELEXソリューションズのサプライチェーン統合を拡大し、いずれもプロ市場をターゲットにしている。
両社は現在、同じ課題に直面している。住宅ローン金利の高騰が住宅販売を鈍化させ、大規模なリフォーム・プロジェクトの需要を引き下げている。しかし、老朽化した米国の住宅ストックには、依然として継続的なメンテナンスや修繕が必要であるため、需要には底がある。
この2つのビジネスの違いを理解することが、今日の投資家にとって非常に重要である理由は以下の通りだ。
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ホーム・デポはより多くの売上を運ぶが、両小売企業ともマージンは縮小している
ホーム・デポの売上高は2020年度の1,321億ドルから2025年度には1,647億ドルへと25％近く増加した。しかし、営業利益率は悪い方向に進んでいる。HDの営業利益率は約15.3%でピークを迎え、その後現在は約12.7%まで低下している。SRSディストリビューションの統合に伴う販売管理費の増加が収益性を圧迫している。
HDのフリー・キャッシュ・フローも、ここ数期間は圧迫されている。HDのFCFは2023年度に179億ドルでピークを迎えたが、その後2025年度には126億ドルまで落ち込んでいる。大手建築資材販売会社のSRSディストリビューションを買収したことで、資本流出と統合コストが増加した。しかし、この買収の背景にあるプロ主導の成長戦略は、依然として長期的な収益テーゼを支えている。
ロウズの収益ラインは異なる。売上高は約971億ドルでピークを迎え、その後、住宅市場の低迷と高額商品への支出の減少に伴い、863億ドルまで落ち込んでいる。ロウズの営業利益率もピーク時には13.5%だったが、直近では11.8%まで低下している。しかし、FCFは比較的安定しており、2025年度は77億ドルであった。
マージンベースでは、ホーム・デポはロウズを約1ポイントリードしている。しかし、両事業は同じ逆風に対処しており、その差は縮まっている。
ロウズのFCF換算も、規模が小さいにもかかわらず、収益ベースに対して効率的なままである。そのため、この2つの小売企業のマージン比較は、見出しの数字が示唆するよりも緊密である。
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ホーム・デポはプレミアム・マルチプルで取引されているが、ロウズはレンジの下限付近で取引されている
ロウズは、フォワードEV/EBITDAで約18倍、フォワードEV/EBITDAで約13倍で取引されている。いずれの倍率もロウの過去のレンジの下限に位置する。ロウのNTM PERは2026年初頭に約21倍に達したが、その後約18倍に圧縮された。この圧縮は、株価の52週高値からの大幅な下落を反映している。
ホーム・デポのロウズに対するプレミアムは、将来利益で約3倍、EV/EBITDAで約2倍となっている。しかし、HDの倍率が以前の最高値から圧縮されたため、これらのギャップはここ数カ月で縮小している。HDのNTM PERは2026年初頭に約25倍に達し、その後約21倍まで低下した。そのため、市場は住宅需要の軟化を考慮し、両小売業を再評価している。
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両リターンモデルとも、今後3年間の上昇幅はほぼ同じ
我々は、プロ主導の成長戦略と緩やかなマージン回復に基づき、ホーム・デポ株の上昇可能性を分析した。
年間売上高成長率約4％、営業利益率約13％、正規化PER倍率21倍という予測に基づき、HD株は1株当たり315ドルから420ドル程度まで上昇すると予測した。
これは今後2.7年間で、33%のトータルリターンと11%の年率リターンとなる。
ロウズ株の上昇ポテンシャルを、現在進行中のプロ部門の拡大とコスト規律に基づいて分析した。
年間売上高成長率約5%、営業利益率約12%、正規化PER倍率約18倍という予測に基づき、LOW株は1株当たり225ドルから296ドル程度まで上昇すると予測。
これは31.5％のトータルリターンとなり、今後2.7年間では年率約10.5％となる。
アナリストのコンセンサス予想に基づくと、HDとLOWはともに10％から11％の範囲で同様の年間リターンを示すと見られる。しかし、HDのモデルは、過去の水準へのマージン回復により依存する。
一方、ロウのモデルは、低倍率でやや速い収益成長 に依存している。どちらの結果ももっともらしいが、住宅市場の回復ペースが各銘柄の重要な変数であることに変わりはない。
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実際に買うのはどっち？
この比較では、ホーム・デポが明らかに規模をリードしている。年間売上高は1,650億ドルで、ロウズの約2倍を売り上げている。また、SRSディストリビューションの買収により、プロの請負業者へのサービスでも優位に立っている。また、プロ部門は受注額が高く、予測可能性が高く、より信頼性の高い経常支出を行う傾向がある。
ロウズは経営の転換期を迎えている。売上高はピーク時から減少し、マージンは圧縮されたが、ロウズは依然として強力なフリーキャッシュフローを生み出している。マービン・エリソン最高経営責任者（CEO）は、2026年初頭に600人の会社員を削減し、同社のProとデジタル機能を研ぎ澄まそうとしている。こうした動きが決算に明確に表れるには時間がかかるかもしれない。
米国の住宅市場が安定すれば、両銘柄はリフォーム支出の回復から恩恵を受けることになる。ホーム・デポのProエコシステムは、請負業者主導の回復支出を最初に獲得できる位置にある。今後、HDは規模と配当収入を好む投資家によりアピールする可能性がある。また、ロウズは、低い倍率と短期的な成長率を好む投資家にアピールするかもしれない。
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