主な要点
- ネットフリックスは、成熟市場と国際市場において、価格規律、広告の成長、着実な営業レバレッジを通じた規模の収益化により、グローバル・ストリーミングのカテゴリーリーダーを維持している。
- ネットフリックスの株価は、当社の評価前提に基づけば、2027年12月までに1株当たり131ドルに達する可能性がある。
- これは、現在の94ドルから39％のトータルリターンを意味し、今後2年間の年率換算リターンは18％に相当する。
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過去6ヶ月間、ネットフリックス（NFLX）の株価は、長期的な成長懸念とワーナー・ブラザース・ディスカバリー（WBD）の買収をめぐる不透明感から30％近く下落している。
ネットフリックスは世界最大の定額制ストリーミング・プラットフォームを運営し、190カ国以上でシリーズ、映画、ドキュメンタリー、ゲームを配信している。
最近のヘッドラインでは、業界再編の圧力がかかる中、知名度の高いメディア資産と結びついた複数年の制作関係を継続するなど、長期的なコンテンツパートナーとして好まれるネットフリックスの戦略的位置づけが強調されている。
ネットフリックスの売上高は約430億ドルで、値上げ、広告ティアの採用、北米以外での着実な加入者数増加により、2桁成長を維持している。
営業利益は、規律あるコンテンツ支出と広告・ライセンス収入の増加を反映し、利幅が約29％まで拡大したため、直近1年間で約130億ドルに達した。
純利益は約100億ドルに増加し、固定費がより多くのグローバル加入者ベースに分散されることで、ネットフリックスの規模を持続的な収益性に転換する能力が浮き彫りになった。
ネットフリックスの時価総額は4,300億ドル近くに達しており、予測可能なキャッシュフロー、フリーキャッシュジェネレーションの増加、成長が緩やかになるにつれて改善するコンテンツ投資収益率に支えられている。
調整後EBITDAは200億ドルを超え、収益の伸びが10％台前半に正常化しても、営業レバレッジが加速していることを示している。
Netflixは資本集約的な成長段階から、積極的な加入者増を行わなくてもプレミアムマージンを維持できるキャッシュを生み出すメディアプラットフォームへと移行したため、これらの数字は重要である。
収益性が向上し、コンテンツ効率が改善するにつれて、ネットフリックスの評価は、積極的な再格付けの前提よりも、むしろ実行の一貫性にますます依存するようになる。
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モデルによるネットフリックス株の評価
当社は、営業利益率の拡大、フリーキャッシュフローの増加、世界的なストリーミング配信のリーダーシップを、持続的な収益成長と資本リターンに結びつけることで、ネットフリックスのアップサイドを評価しました。
収益成長率13.3％、営業利益率33.3％、出口倍率30.7倍を使用したモデルでは、ネットフリックスは1株当たり94ドルから131ドルに上昇すると予測しています。
これは、目標株価131ドルに到達するまでの約2年間で、39％のトータル・リターン（年率18％のリターン）を意味する。
当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算する。
以下は、NFLX株で使用したものである：
1.収益成長率：13.3
ネットフリックスの売上高は、2021年の約300億ドルからLTMでは約430億ドルに拡大し、異なるマクロサイクルや業界サイクルを通じて持続的な2桁成長を示している。
最近の成長は、積極的な加入者数の増加よりも、価格設定、広告展開、国際的なARPUの着実な拡大が主因となっている。
国際市場は、北米に比べ構造的に収益化が遅れており、成熟地域が減速する中でも継続的な収益成長を支えている。
広告が総収益に占める割合は依然として低く、コンテンツへの投資を増やすことなく、収益の上乗せが期待できる。
競争の激しさは再加速を制限するが、ネットフリックスのグローバルな規模とコンテンツの効率性は、今後の成長の見通しを安定させる。
アナリストのコンセンサス予想によると、13.3%の売上成長率予想は、プラットフォームの成熟度や競争圧力とのバランスを考慮しつつ、持続的な価格決定力、緩やかな広告収益化、国際的なARPUの着実な拡大を反映したものであり、妥当である。
2.営業利益率33.3%
ネットフリックスの営業利益率は過去1年間で約29%に達し、10年前の20%台前半から着実に拡大している。
利益率の改善は、規律あるコンテンツの償却、営業費用の伸びの鈍化、グローバルな配信における規模のレバレッジによってもたらされた。
ライセンシングや広告を含む利益率の高い収益ストリームは、固定費を大幅に増加させることなく収益性を向上させている。
歴史的に見ると、ネットフリックスは収益が増加するにつれて営業利益率も拡大しており、これは短期的なサイクルの押し上げではなく、規模主導のレバレッジが持続することを示唆している。
今後の利益率の拡大は、コンテンツの効率性を維持しつつ、番組やテクノロジーへの厳選された再投資を継続できるかにかかっている。
アナリストのコンセンサス予想通り、営業利益率は33.3%前後で正常化すると予想され、スケールメリットとマネタイズの効率性に支えられながら、継続的なコンテンツ投資と競争力のある人材コストの制約を受けることになる。
3.出口PER倍率：30.7倍
ネットフリックスは現在、30倍台前半の将来利益倍率 で取引されているが、これは強い収益見通しとスト リーミング配信における世界的なリーダーシップを 反映している。
過去のバリュエーション倍率は、成長のピーク時には高水準であったが、成長が緩やかになり収益性が改善するにつれて正常化した。
投資家の楽観的な見方は、予測可能なキャッシュ創出と価格決定力である一方、コンテンツ消費サイクルと競合の激しさを反映している。
このバリュエーションを維持するには、倍率の拡大よりも、安定した利益成長と安定したフリーキャッシュフローの転換が必要である。
アナリストのコンセンサス予想に基づくと、ネットフリックスの持続的な収益性、グローバルな規模の優位性、成長が成熟期に移行する際の限定的な再格付けの可能性を考慮すると、出口PER30.7倍は依然として適切である。
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状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
2027年までのネットフリックス株のさまざまなシナリオは、コンテンツの勢いと広告の実行によって結果がどのように変わるかを示しています（これらは推定であり、リターンを保証するものではありません）：
- 低いケース：低位ケース：価格決定力の低下とコンテンツ・コストの上昇により成長が鈍化し、マージンが圧迫され、マルチプルが小幅に圧縮される。
- ミッドケース：収益が10％台前半で推移し、マージンが着実に拡大し、バリュエーションが安定的にサポートされる。
- ハイケース： 広告マネタイズと営業レバレッジが予想を上回り、プレミアム・マージンとマルチプル・レジリエンスが維持される → ~22%の年間リターン。
ネットフリックスのダウンサイドは、規模、収益性、価格決定力によって 緩和される。ネットフリックスのアップサイドは、加入者数の加速的な増加よりも、持続的なマージンの拡大と広告の貢献にかかっている。
NFLX株はここからどれだけ上昇するのか？
TIKRの新しいバリュエーション・モデル・ツールを使えば、1分もかからずにその銘柄の潜在株価を見積もることができる。
必要なのは3つの簡単な入力だけです：
- 収益成長率
- 営業利益率
- 出口PER倍率
何を入力すればよいか分からない場合、TIKRはアナリストのコンセンサス予想を使って各入力を自動的に入力し、迅速で信頼できる出発点を提供します。
そこから、TIKRはブル、ベース、ベア シナリオの下での潜在的な株価とトータルリターンを計算するので、株価が割安に見えるか割高に見えるかを素早く確認することができます。
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