主な要点
- 規模のマイルストーン:dLocalは第3四半期に大規模なマイルストーンを達成し、初めて決済総額（TPV）が100億ドルを超えた。
- 価格予測：現在の成長軌道とマージンの安定化に基づき、2027年12月までに28.5ドルを目標株価とする。
- 潜在的利益：この目標は、現在の推定株価水準10ドルから100％のリターンを意味する。
- 高いロイヤルティ：同社は149％の純収益維持率を誇っており、これは既存顧客が今年、昨年より49％多く消費したことを意味する。
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dローカル（DLO）は、新興市場におけるグローバル・コマースを支える「隠れたエンジン」だ。
アマゾンやグーグルのような巨大ハイテク企業がブラジル、ナイジェリア、エジプトで製品を販売しようとすると、現地顧客が必ずしもビザやマスターカードを使わないという問題に直面する。
dLocalは、グローバルブランドと何百もの現地の決済手段をつなぐ単一のプラットフォームを提供することで、これを解決する。
2025年第3四半期、dローカルの収益は52％増の2億8200万ドルに急増した。さらに印象的だったのは利益の伸びで、調整後のEBITDAは7200万ドルに達した。
時価総額41億ドルのdローカルは、株主に大きな上昇ポテンシャルを提供する中型株だ。
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dローカル株のモデルによる分析
dローカル株のアップサイド・ポテンシャルを、新しい国への進出と新しい金融商品に注目して分析した。同社は単に決済を処理するだけでなく、「ローカル間」取引や「Buy Now, Pay Later」（BNPL）サービスも提供している。
当社のモデルでは、株価は24ヶ月以内に28.53ドルまで上昇すると予測している。これは、年間収益成長率32％、営業利益率22％の予測に基づく。
株価収益率（PER）倍率は15倍を適用した。同社の5年間の平均PERが44倍とかなり高いことを考えると、これは非常に保守的な見積もりである。
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当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株式の期待リターンを計算する。
以下は、dローカル株に使用したものである：
1.収益成長率32%
dLocalは、新しい国への進出と既存顧客からの収益確保という2つの方法で成長している。
- 他の追随を許さない粘り強さ：同社の「純収益維持率」は149%である。これは、仮に新規顧客と1社も契約しなかったとしても、既存顧客（「マグニフィセント・セブン」と呼ばれるテック大手6社を含む）が同社のプラットフォームをより多く利用することで、同社の収益が50％近く増加することを意味する。
- グローバルな多様化：ブラジルは依然として最大の市場だが、ナイジェリア、ボリビア、コロンビアといった国々はさらに急速に成長している。これによりリスクが分散される。ある国の経済が苦境に陥っても、他の国がその遅れを取り戻してくれる。
- より高いコンバージョン：ペルーでは、dLocalは現地の決済情報を保存する方法（トークン化）を導入した。このシンプルな技術的アップグレードにより、決済成功率が34％向上し、加盟店にとって不可欠なツールとなった。
2.営業利益率：22
dLocalは、規模が拡大するにつれて「プロフィットマシン」となるように構築されている。
- 成長コストが低い：同社の売上総利益率は90％。一度新しい国へのデジタル・パイプを構築すれば、トランザクションを増やすコストはほとんどかからない。
- スマートな新製品：同社は最近、BNPLサービスを開始した。自社でお金を貸す（リスクが高い）代わりに、現地の銀行と提携し、手数料を取る。これにより、借り手が貸し倒れするリスクを負うことなく、高い利ざやを得ることができる。
- 業務規律：営業と技術スタッフを増員しているが、慎重に実施している。現在、粗利益の70％を調整後EBITDAに回しており、高い効率性を示している。
3.出口PER倍率：15倍
PER倍率は、投資家が1ドルの利益に対していくら支払うかを示す。現在、dローカルは約17.8倍で取引されている。
- 堀の構築dLocalが行っていることを行うのは非常に難しい。競合他社は何年もかけてライセンスを取得し、40カ国の地方銀行に接続しなければならない。この「堀」がdローカルの利益を守っている。
- トレンドは彼らの味方だ：2027年までに、ローカル決済手段（デジタルウォレットやローカル銀行送金など）は、これらの市場におけるeコマースの60％を占めるようになると予想されている。
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状況が良くなったり悪くなったりしたらどうなるか？
新興市場は予測不可能です。以下は、様々なシナリオにおけるDLOのパフォーマンスです：
- 低いケース：成長が24%に減速し、利幅が縮小しても、株価は年間24%のリターンをもたらし、およそ22ドルに達する可能性がある。
- ミッドケース：成長率32％、マージン22％で、年間リターン34％を見込む。
- ハイケース：新しいstablecoinとBNPL製品が軌道に乗れば、リターンは年間44％を超え、株価は62ドルに達する可能性がある。
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dローカルは、すでに高収益を上げている高成長ハイテク企業という珍しい存在だ。新興市場は不安定だが、dローカルの巨大な「堀」と世界最大手企業との関係は、同社を決済分野における強豪企業にしている。
dローカルの株価は、ここからどれくらい上昇するのか？
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