主なポイント
- デル株は、バークレイズが10月14日に企業支出にAIの意味ある転換点を見られないとして格下げした後、過去1か月で約18.5%下落しています。
- バークレイズは、デルの58%の売上高成長の大部分はメモリ価格の上昇によるものであり、その価格が横ばいになれば売上高が影響を受ける可能性があると考えています。
- デルの950億ドルのAI受注残高は依然として存在し、同じ1か月で21%下落したスーパー マイクロは、自社の予想を大幅に上回る四半期売上高の予備的な数値を報告したばかりです。
- デルの2026年度第3四半期決算（11月24日発表）は、その受注残高のどれだけがフリーキャッシュフローに変わっているかを示すことになります。
デル テクノロジーズ (DELL) は、過去1か月で約18.5%下落し、月曜日には約459ドル近辺で取引されています。この下落の大部分は、10月14日にバークレイズが同株を格下げした際に発生しました。
バークレイズは企業予算にAIを見たい
アナリストのティム・ロングは、デルを「オーバーウェイト」から「イコールウェイト」に格下げし、目標株価を603ドルから574ドルに引き下げました。彼は企業支出に「意味あるAIの転換点」を見ていません。また、デルの売上高成長の大部分はメモリ価格の上昇によるものだと指摘しています。
バークレイズの調査によると、企業はIT予算の約5%しかAIに費やしておらず、そのうち約4分の1がハードウェアに充てられています。メモリ価格が横ばいになれば、デルの売上高も同様になる可能性があります。
デルの2026年度第2四半期決算説明会で、副会長兼COOのジェフ・クラークは、「我々の成長の中にはインフレの概念がある」と認めました。
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受注は依然として存在
しかし、価格上昇がすべてを説明するわけではありません。その四半期では、売上高は58%増加し、過去最高の470億ドルを記録しました。デルはまた、609億ドルのAIサーバーを受注し、AI受注残高は950億ドルに達しました。
ウォール街は、今会計年度（2027年1月期）の売上高を約1兆9300億ドル、翌年度を2兆2900億ドルと見込んでいます…
バークレイズは、これらの予想はメモリ価格に依存していると考えています。
スーパー マイクロ コンピューター (SMCI) は、10月20日に需要面を裏付けました。同社の予備的な2026年度第1四半期売上高は185億ドルから195億ドルで、自社の予想145億ドルから155億ドルを上回りました。しかし、同株は過去1か月で依然として21%下落しています。
割安だが、キャッシュが現れる必要がある
デルは現在、予想PER 16倍で取引されており、8月の26倍から低下しています。これは依然として、過去5年間の平均である12倍を上回っています。
アナリストの平均目標株価は593ドルで、木曜日の終値から約31%上回っています。
より大きな疑問はキャッシュです。フリーキャッシュフローは47%減少し、同じ四半期で9億8600万ドルとなりました。これは顧客向けファイナンスが67億ドルを拘束したためです。デルは、年間120億ドルというコンセンサスを達成するために、下半期に約80億ドルを必要としています。
私の見解：受注残高とスーパー マイクロの数字は、AIサーバーの需要が本物であることを示しています。16倍の予想PERでは、デルは妥当な買い銘柄のように見え、メモリ価格が注視すべきリスクです。
それでも、デルの2026年度第3四半期決算（11月24日発表）は、その受注残高のどれだけがキャッシュに変わっているかを示すことになります。フリーキャッシュフローが再び10億ドルを下回る四半期となれば、バークレイズの見方が正しかったことになります。
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