重要なポイント
- ユナイテッド航空は、ハブ空港ネットワーク全体でブランドロイヤリティの高い顧客を獲得することで、「構造的、永続的、かつ不可逆的」な変革を成し遂げた。
- この航空会社は、弱い経済環境の中でも、COVIDが始まって以来、第1四半期の税引前利益率が最高となり、驚くべき回復力を示している。
- ユナイテッド航空の収益多様化戦略と卓越したオペレーションは、景気後退期においても競合他社を凌駕する。
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ユナイテッド航空（UAL）は、パンデミック（世界的大流行）から抜け出し、根本的に変革した航空会社として生まれ変わった。厳しいマクロ経済状況にもかかわらず、第1四半期の1株当たり利益は0.91ドル、税引前利益率は3％を達成した。
スコット・カービーCEOのリーダーシップの下、ユナイテッドは「ユナイテッド・ネクスト」戦略を成功させ、ブランドロイヤリティの高い顧客を獲得し、経営陣が「構造的、永続的、不可逆的」と呼ぶ競争上の優位性を生み出した。
今日のユナイテッド航空の株価は、広範な経済環境と、特に政府機関や国内レジャー部門における旅行需要の軟化に対する投資家の懸念を反映している。
しかし、UALの株価は、長期的なアウトパフォームをもたらすはずの航空会社の競争力強化と収益回復力の改善を十分に捉えていない可能性がある。
ユナイテッド航空株を検討している投資家にとって、ユナイテッド航空が同業他社と異なる3つの重要な要因は、同社が経済の不確実性下でも力強いリターンを提供できる好位置にあることを示唆している。
もっと深く掘り下げてみよう。
1.ブランド・ロイヤルティ・リーダーシップがユナイテッド航空の株価を押し上げる
ユナイテッド航空は、7つのハブ空港のうち6つのハブ空港でマーケットリーダーを達成し、主要市場においてブランドロイヤリティの高い顧客のシェアを大幅に拡大した。
この変革は、UAL株の投資魅力の核となるテーゼを表している。この巨大航空会社は、価格競争から、優れたサービス、製品品質、ロイヤリティ・プログラムによる顧客獲得へと移行した。
シカゴでは、ユナイテッド航空は2019年の6ポイントから、2024年第4四半期には、地元発着のトラフィックにおける旅客シェアのリードを22ポイントに拡大した。
同様に、デンバーにおいても、ユナイテッド航空はデンバーを拠点とする旅客において、最大の競合他社との差を10ポイントに拡大した。また、ベイエリアでも2.1ポイントのシェアを獲得し、競争の激しい市場での継続的な勢いを示した。
このブランド・ロイヤルティの優位性は、カービーが「流出航空会社」と表現するようなダイナミズムを生み出し、競合他社は価格を下げることでしか乗客を獲得できない。
不況時には、ユナイテッド航空のようなブランドに忠実な航空会社は価格決定力を維持し、流出航空会社は不釣り合いな圧力にさらされる。
マイク・レスキネン最高財務責任者（CFO）は、ユナイテッド航空が第1四半期に黒字となる航空会社は2社しかないだろうと述べ、ユナイテッド航空の株価に引き続き利益をもたらすであろうこの競争上の優位性を強調した。
ロイヤリティの変革は、クレジットカードの登録者数の伸びによってさらに証明されており、デンバーとシカゴでは2019年から2024年にかけてクレジットカードの取得者数が100％以上の伸びを示す。
こうしたブランド・ロイヤリティの高い顧客は、数十年にわたって航空会社にとどまる傾向があり、景気サイクルを通じてUAL株を支える安定した収益基盤を提供し、事業の持続可能な堀を形成する。
2.収益の多様化 UAL株式の回復力の強化
ユナイテッドの多様な収益源は、単一の収益源に依存する競合他社に比べ、ダウンサイド・プロテクションを提供する。
ベーシック・エコノミーによる価格に敏感な顧客層、手数料撤廃による国内旅行者層、充実した商品によるプレミアム旅行者層、豊富なワイドボディ機材による国際市場など、複数の市場セグメントの開拓に成功している。
このような多角化努力は、様々な景気サイクルにおいてユナイテッド航空株を支え続けるはずである。
国際線事業は特に好調を維持しており、第1四半期の国際線ポラリスのユニット収入は8%増、プレミアム・プラスの収入は5%以上増加した。ユナイテッドの国際線フランチャイズは、多くの競合他社がパンデミック中に航空機を退役させ、その代替機がないため、構造的な供給制約から恩恵を受けている。
加えて、主要国際市場における空港発着枠の制約が、新規キャパシティ参入への大きな障壁となっている。プレミアム・キャビンの業績は引き続きメイン・キャビンを上回っており、第1四半期のプレミアム・キャビンの総収益は1桁台半ばの伸びとなった。
このプレミアム化戦略は、ポラリス・ラウンジへの投資、機内食サービスの改善、スターリンク配備による機内WiFiの強化によって支えられており、持続可能な収益プレミアムを生み出している。
ロイヤリティ・プログラムは、第1四半期に9％増の15億ドルとなり、共同ブランド支出も9％増加した。この収入源は、様々な景気サイクルにおいて著しく回復力があることが証明されており、UAL株投資家に安定性をもたらしている。
ユナイテッド航空は、第1四半期の売上高が前年同期比5.4％増の132億ドルと過去最高を記録するなど、需要が低迷する中でもプラスの売上成長を維持しており、この多角化戦略の有効性を示すとともに、UAL株の長期的な見通しに自信を与えている。
3.ユナイテッド航空株を支えるオペレーショナル・エクセレンスとコスト管理
ユナイテッド航空の業務改善とコスト管理能力は、困難な時期にもUAL株を支えるはずだ。第1四半期には、パンデミック以降最高のNPSスコアと定時到着率を達成し、同時に第1四半期のキャンセル率は同社史上2番目に低い数値を維持した。
こうした業務改善は顧客満足度とロイヤルティに直結するため、ユナイテッド航空株への投資ケースはさらに強化される。
第1四半期は、インフレ圧力にもかかわらず、CASM-exは前年同期比0.3%増にとどまった。2月に需要が軟化すると、ユナイテッド航空は21機の航空機を早期退役させ、収益性の低い路線のキャパシティを縮小し、赤目便の運航を廃止することで迅速に調整を行った。
同社の「言い訳をしない」という哲学は、経営陣が財務ガイダンスを達成するために必要な行動を取ることを保証するものである。2025年について、ユナイテッド航空は11.50～13.50ドルのEPSを目標とする基本シナリオを提示している。不況シナリオにおいても、1株当たり7～9ドルの利益を見込んでおり、ユナイテッド航空が不況下で黒字を維持したのは初めてのことである。
ユナイテッド航空のバランスシートの強さは、183億ドルの流動性と2.0倍まで削減された純レバレッジにより、これらの運営能力を支えている。ユナイテッド航空は第1四半期に20億ドル以上のフリーキャッシュフローを生み出し、過去12ヶ月間で50億ドル以上のフリーキャッシュフローを生み出しており、現在の評価で20％のフリーキャッシュフロー利回りに相当する。
このような事業運営上の弾力性、戦略的なキャパシティ調整、コストの柔軟性により、UAL株は景気後退期においても力強い相対的パフォーマンスを発揮することができる。
UAL株の評価設定
UAL株を追跡しているアナリストは、正規化一株当たり利益が2024年の10.61ドルから2027年には14.05ドルに拡大すると予想している。
ユナイテッド航空の株価は、3年平均の6倍を上回る7.4倍の株価で取引されている。仮にUALの株価が7倍で取引されているとすると、2027年初頭には現在の78ドルを上回る98ドル前後で取引されることになる。
UAL株を追跡しているアナリストの平均目標株価は91ドルで、現在の水準から17％の上昇の可能性を示している。
ユナイテッド航空株を調査しているアナリスト26名のうち、21名が “買い”、3名が “ホールド”、2名が “売り “を推奨している。アナリストの高い目標株価は130ドルで、UAL株の最低目標株価は42ドルである。
TIKRによるユナイテッド航空株の評価
ユナイテッド航空は、伝統的なネットワーク航空会社から、多様な収益源と卓越したオペレーションを持つブランド・ロイヤルティ・リーダーへと変貌を遂げた。
ユナイテッド航空株は、景気の不透明感から目先のプレッシャーに直面しているが、その構造的優位性により、困難な時期にもアウトパフォームが期待できる。
ダウンサイド・プロテクションとアップサイド・ポテンシャルを備えた航空セクターへのエクスポージャーを求める投資家にとって、UAL株は現在のバリュエーションでは魅力的な投資機会となる。
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