Statistiche chiave per il titolo Merck
- Prezzo attuale: 113,15 dollari
- Intervallo di 52 settimane: $73,31 - $125,14
- Target medio di mercato: ~$130
- Prezzo obiettivo del modello TIKR: ~$150
- Rialzo implicito (TIKR): ~34%
- Rendimento del dividendo: 3,0%.
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Keytruda ha battuto, Winrevair è salito e Merck ha alzato la guidance. Il titolo si è mosso appena
Merck (MRK) ha comunicato il 30 aprile i risultati del primo trimestre del 2026 che, secondo la maggior parte delle misure, sono stati veramente forti. Il fatturato è stato di 16,3 miliardi di dollari, con un aumento di circa il 5% rispetto all'anno precedente e un anticipo di quasi il 3% rispetto alle stime. Keytruda, il farmaco antitumorale più venduto al mondo, ha generato vendite per 8,0 miliardi di dollari nel trimestre, con un aumento del 12% e battendo le stime di consenso di 7,7 miliardi di dollari.
Winrevair, il trattamento di Merck per l'ipertensione arteriosa polmonare lanciato a metà del 2024, ha registrato vendite per 525 milioni di dollari, con un aumento dell'88%, superando i 487 milioni di dollari previsti dagli analisti.
Merck ha alzato le previsioni di EPS rettificato per l'intero anno a 5,04-5,16 dollari e ha ridotto le previsioni di fatturato a 65,8-67 miliardi di dollari.
Il motivo per cui i titoli sono apparsi disordinati è stato un onere anticipato di 9 miliardi di dollari legato all'acquisizione da parte di Merck di Cidara Therapeutics, una biotecnologia che sviluppa un antimicotico a lunga durata d'azione. Tale onere ha comportato una forte perdita GAAP per il trimestre, e anche il dato EPS rettificato è risultato profondamente negativo.
La stampa aveva previsto questa situazione, motivo per cui le stime per il trimestre riflettevano già una perdita, e Merck ha battuto le aspettative di circa il 13% su base rettificata.
Il giorno della pubblicazione del rapporto, il titolo è salito di quasi il 3%. L'attività operativa sottostante si è comportata bene. La perdita registrata è il riflesso contabile di un investimento strategico deliberato, non un segno che l'azienda è in difficoltà.
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I dati finanziari sono forti. Il mercato guarda già oltre il 2028
Osservando il quadro dei ricavi e dei margini negli ultimi cinque anni, la traiettoria è solida. Il fatturato è cresciuto da 48,7 miliardi di dollari nel 2021 a 65,0 miliardi di dollari nel 2025, mentre i margini operativi sono passati da circa il 29% a quasi il 38% nello stesso periodo. I margini lordi si sono mantenuti sempre al di sopra del 72%, riflettendo il potere di determinazione dei prezzi e il mix di prodotti associati a un franchise oncologico di prim'ordine.
Il motivo per cui questa azienda è ancora quotata a circa 13 volte gli utili a termine, nonostante questi livelli di margine, è semplice. Keytruda rappresenta più della metà del fatturato totale di Merck e il suo brevetto principale negli Stati Uniti scade nel 2028. Quando un singolo farmaco di queste dimensioni deve affrontare la concorrenza dei biosimilari, il mercato tende ad applicare uno sconto ben prima dell'evento.
Merck sta lavorando attivamente per gestire questa transizione attraverso Keytruda QLEX, una nuova formulazione sottocutanea progettata per catturare una quota significativa della base di pazienti esistente prima dell'ingresso dei biosimilari, con un obiettivo di conversione del 30-40% entro il 2028. Nel frattempo, GARDASIL, il vaccino HPV dell'azienda, ha visto crollare le sue attività in Cina, con un calo dei ricavi del 47% dopo che Merck ha interrotto le spedizioni nel Paese all'inizio del 2026.
L'azienda sa a cosa va incontro e la strategia per affrontarla è visibile. Winrevair sta crescendo rapidamente. L'approvazione da parte della FDA di IDVYNSO, un nuovo regime per l'HIV-1, aggiunge un altro pilastro non oncologico.
La pipeline comprende decisioni a breve termine su WELIREG nel carcinoma a cellule renali, diverse date di PDUFA nella seconda metà dell'anno e, secondo l'amministratore delegato Robert Davis, circa 70 miliardi di dollari di opportunità commerciali entro la metà degli anni 2030. La pipeline è reale. La domanda è se sia sufficiente ad appiattire quello che gli orsi chiamano "precipizio".
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Come appare un prezzo equo per MRK da questo punto di vista
Il modello di valutazione di TIKR punta a circa 150 dollari per MRK, il che implica un rendimento totale del 34% circa in cinque anni, o circa il 6% annualizzato. Se si aggiunge il rendimento da dividendo del 3%, il rendimento totale annuo nel caso medio si avvicina al 9%.
Il modello è volutamente conservativo per quanto riguarda i ricavi, ipotizzando una crescita essenzialmente piatta della top-line fino al 2030, a causa del precipizio del brevetto Keytruda. I margini di guadagno netto dovrebbero espandersi fino a circa il 33% grazie al miglioramento del mix di prodotti, mentre l'EPS dovrebbe registrare una modesta crescita grazie ai riacquisti di azioni proprie che assorbono parte del calcolo dell'utile per azione.
Su cosa puntano i tori:
- Il percorso di crescita di Keytruda è più lungo di quanto la data di brevetto lasci intendere. Il farmaco continua a espandersi verso indicazioni in fase iniziale e la formulazione sottocutanea QLEX offre a Merck uno strumento per fidelizzare i pazienti, anche se la formulazione endovenosa deve affrontare la concorrenza dei biosimilari. Il management ha espresso una crescente fiducia nella difesa di ulteriori brevetti fino al 2029.
- Winrevair è un vero e proprio secondo atto. Con una crescita dell'88% su una base di 525 milioni di dollari, in una malattia rara con un bisogno significativo non soddisfatto, questo farmaco ha un potenziale multimiliardario ed è ancora nelle prime fasi di adozione.
- La valutazione è già un prezzo per molte cattive notizie. A circa 13 volte gli utili a termine, con un rendimento del 3% e margini lordi del 76%, MRK ha un prezzo più simile a quello di un'azienda in declino secolare che a quello di un'azienda con una pipeline profonda e la capacità di generare un flusso di cassa libero costante attraverso e oltre la transizione brevettuale.
- Le fusioni e acquisizioni stanno costruendo attivamente il prossimo capitolo. Cidara, Terns e altre operazioni recenti riflettono un team di gestione che non sta aspettando l'arrivo del precipizio prima di agire. Gli investimenti in pipeline stanno avvenendo ora.
Cosa guardano gli orsi:
- Keytruda ha superato il 50% delle vendite e il tempo scorre. Anche se tutte le strategie di mitigazione funzionano come previsto, Merck si trova ad affrontare una significativa interruzione dei ricavi nel 2028 e nel 2029, che l'attuale pipeline potrebbe non compensare completamente su base dollaro per dollaro.
- Tre recenti fallimenti di studi di Fase 3 in oncologia. LITESPARK-012, KEYNOTE-975 e KEYNOTE-866 hanno fallito, sollevando dubbi su quanto della pipeline si trasformerà effettivamente in prodotti approvati e in ricavi significativi.
- L'attività di GARDASIL in Cina è di fatto scomparsa. Con un calo dei ricavi in Cina del 47% e il blocco delle spedizioni, un contributo significativo al fatturato è stato eliminato dal modello a tempo indeterminato.
- Le acquisizioni stanno aumentando il debito. Le operazioni di Cidara e Terns hanno portato il debito netto a 50 miliardi di dollari. A circa 1,45 volte l'EBITDA oggi è gestibile, ma il bilancio ha meno flessibilità rispetto a due anni fa.
Conviene investire in Merck?
Merck viene scambiata con un forte sconto rispetto ai suoi multipli storici per un motivo, che non è irrazionale. Lo scoglio del brevetto Keytruda è reale, la tempistica è nota e l'esposizione ai ricavi è significativa.
Gli investitori che acquistano MRK oggi scommettono che la combinazione della crescita di Winrevair, dell'esecuzione della pipeline e delle fusioni e acquisizioni strategiche sia sufficiente a portare l'azienda fino al 2028 e al 2029 senza che si verifichi un calo prolungato degli utili.
Ciò che rende questa scommessa ragionevolmente interessante ai livelli attuali è il cuscinetto di valutazione. Un dividendo del 3%, circa 13 volte gli utili a termine e un modello TIKR che punta a circa 150 dollari utilizzando ipotesi conservative di ricavi piatti, suggeriscono che il mercato ha già prezzato uno scenario piuttosto pessimistico.
Se Merck converte anche solo una parte dei 70 miliardi di dollari di opportunità in pipeline che il management ha delineato, il prezzo attuale sembrerà aver sottovalutato la capacità dell'azienda di gestire la transizione.
Il prossimo segnale importante sarà la decisione sul trattamento adiuvante di WELIREG più Keytruda nel carcinoma a cellule renali, attesa per giugno, che sarà una prima lettura per capire se la storia della diversificazione della pipeline ha le gambe.
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