Statistiche chiave a partire dal terzo trimestre dell'anno fiscale 2026 per le azioni Oracle
- RPO: 553 miliardi di dollari, in crescita del 325% rispetto all'anno precedente
- Ricavi OCI (IaaS): 4,9 miliardi di dollari, con un aumento dell'84% rispetto all'anno precedente.
- Ricavi totali del cloud: 8,9 miliardi di dollari, in crescita del 44% rispetto all'anno precedente
- Fatturato totale: 17,2 miliardi di dollari, in crescita del 22% rispetto all'anno precedente.
- Prezzo attuale: $185,35 | Massimo 52 settimane: $345,72 | Minimo 52 settimane: $134,57
- Obiettivo medio degli analisti: 241,58 dollari
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Come valutare il titolo Oracle nell'era dell'intelligenza artificiale
Il vecchio manuale di valutazione di Oracle non funziona più. Per la maggior parte degli ultimi due decenni, gli analisti hanno valutato Oracle Corporation (ORCL) in base al rapporto prezzo/utile e al rendimento dei dividendi, considerandola come un gigante del software legacy, costante e generatore di liquidità. Questo schema aveva senso quando i ricavi dell'infrastruttura cloud venivano a malapena registrati nel conto economico. Oggi, gli obblighi di prestazione rimanenti (RPO), ossia le entrate future contrattate non ancora riconosciute come entrate, ammontano a 553 miliardi di dollari secondo il comunicato stampa di Oracle relativo al terzo trimestre dell'anno fiscale 2026. Nello stesso trimestre, il fatturato di OCI (Oracle Cloud Infrastructure) è cresciuto dell'84%. L'azienda spenderà 50,6 miliardi di dollari in spese in conto capitale nell'anno fiscale 2026, portando il flusso di cassa libero ad essere profondamente negativo. Il vecchio modello fornisce una risposta sbagliata. Questo articolo spiega quella giusta.
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Perché il multiplo P/E di Oracle non racconta più tutta la storia
Il P/E LTM(trailing twelve months) di 33,26x sembra elevato a prima vista. I concorrenti come Salesforce hanno un P/E NTM(prossimi dodici mesi) di 14,16x, SAP di 19,99x e ServiceNow di 21,22x, secondo la schermata dei concorrenti di TIKR. Ma applicando un P/E software a Oracle oggi non si coglie il punto fondamentale. L'azienda non è più principalmente un'azienda di software.
Quando un'azienda spende 50,6 miliardi di dollari in capitale per costruire un'infrastruttura che ha già appaltato, gli utili a breve termine sono soppressi di proposito. Un investimento di tale entità si ripercuote per anni sull'ammortamento, comprimendo i margini attuali. L' EV/EBITDA NTM di 14,99x per TIKR, vicino a quello di Microsoft a 13,56x e di ServiceNow a 14,24x, è una lente più utile perché riflette le aspettative del consenso per il recupero dei margini man mano che la costruzione matura. La domanda giusta sulla valutazione non è quanto Oracle ha guadagnato nell'ultimo trimestre. È quanto Oracle guadagnerà quando 553 miliardi di dollari di obblighi contrattuali inizieranno a fluire nel conto economico.
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RPO e cRPO: I due numeri che definiscono la tesi di conversione
L'RPO rappresenta i contratti firmati per futuri servizi cloud non ancora riconosciuti come ricavi. Per un'azienda che costruisce data center di intelligenza artificiale per soddisfare accordi di calcolo pluriennali, l'RPO è di fatto il portafoglio ordini. La sua traiettoria sequenziale è più informativa del livello assoluto.
- Q3 FY2025 RPO: 130 miliardi di dollari, in crescita del 62% rispetto all'anno precedente (comunicato stampa di Oracle del Q3 FY2025).
- Q2 FY2026 RPO: circa 524 miliardi di dollari, con un aumento sequenziale di 68 miliardi di dollari (comunicato stampa Oracle Q2 FY2026)
- Q3 FY2026 RPO: 553 miliardi di dollari, con un aumento del 325% rispetto all'anno precedente e un'ulteriore aggiunta sequenziale di 29 miliardi di dollari (comunicato stampa Oracle Q3 FY2026).
Oltre alla RPO totale, gli investitori dovrebbero tenere sotto controllo la CRPO (Current RPO), ovvero la porzione di backlog che si prevede di convertire in ricavi riconosciuti entro i prossimi dodici mesi. La CRPO è un segnale più preciso della visibilità dei ricavi a breve termine rispetto alla RPO totale, perché isola ciò che è effettivamente programmato per fluire attraverso il conto economico nel prossimo anno. Oracle non ha rivelato una cifra specifica per il cRPO nel comunicato stampa relativo agli utili del terzo trimestre dell'anno fiscale 2026. Quando Oracle fornirà questo dato, il tasso di crescita del cRPO rispetto alla crescita del RPO totale indicherà se la tempistica di conversione si sta accelerando o allungando. Una cRPO che cresce più rapidamente della RPO totale è un segnale rialzista. Un cRPO che cresce più lentamente significa che il portafoglio ordini si sta accumulando più velocemente della conversione, il che rappresenta il rischio di esecuzione principale nella tesi di investimento.
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Crescita del consumo di OCI: Il segnale all'interno del segnale
L'RPO indica le promesse di Oracle. La crescita del consumo di OCI indica se Oracle sta mantenendo le promesse. Entrambi stanno accelerando.
Nel terzo trimestre dell'anno fiscale 2026, il fatturato OCI ha raggiunto i 4,9 miliardi di dollari, con una crescita dell'84% rispetto all'anno precedente, in accelerazione rispetto al 68% del secondo trimestre e al 49% dell'anno precedente, secondo il comunicato stampa di Oracle relativo agli utili del terzo trimestre dell'anno fiscale 2026. Questa accelerazione sequenziale è il dato più importante del trimestre. Significa che la domanda contrattuale si sta convertendo in ricavi effettivi a un ritmo crescente.
Il segmento dei database multicloud aggiunge un secondo livello. I ricavi dei database multicloud sono cresciuti del 531% rispetto all'anno precedente nel terzo trimestre, mentre i ricavi dell'infrastruttura AI sono cresciuti del 243%, secondo la trascrizione della telefonata sugli utili del terzo trimestre. Il co-CEO Clay Magouyrk ha affrontato il tema dei limiti di capacità direttamente nella telefonata, dichiarando: "La domanda di infrastrutture AI, sia GPU che CPU, continua a superare l'offerta. Questo è direttamente visibile nel nostro RPO di 553 miliardi di dollari". Ha inoltre illustrato il ritmo di espansione regionale: "Ora abbiamo 33 regioni attive con Microsoft e 14 con Google. Abbiamo registrato una crescita significativa con AWS, iniziando il terzo trimestre con 2 regioni AWS attive, concludendo il terzo trimestre con 8 regioni AWS attive e concludendo il quarto trimestre con 22 regioni AWS attive".
Nel corso della stessa telefonata, Magouyrk ha confermato che il 90% della capacità impegnata è stata consegnata nei tempi previsti o in anticipo, secondo la trascrizione della telefonata sugli utili del terzo trimestre. La domanda superiore all'offerta ai prezzi attuali significa che Oracle sta razionando la capacità, non facendo sconti per riempirla. Si tratta di una posizione competitiva fondamentalmente diversa da quella di un fornitore di cloud che taglia le tariffe per conquistare quote.
Il problema dell'intensità di capitale
Ilflusso di cassa libero è oggi profondamente negativo e rimarrà tale fino all'anno fiscale 2028, secondo le stime di consenso di TIKR. Ecco la traiettoria di TIKR:
- FY2026E FCF: negativo per 24,3 miliardi di dollari
- FY2027E FCF: negativo per 29,2 miliardi di dollari
- FY2028E FCF: negativo per 18,9 miliardi di dollari
- FY2029E FCF: 15,4 miliardi di dollari
- FY2030E FCF: 31,2 miliardi di dollari
Questa traiettoria del FCF ha determinato il calo del 58,43% di ORCL dal picco del settembre 2025 di 345,72 dollari al minimo del febbraio 2026 di 134,57 dollari, secondo la schermata della panoramica TIKR. Oggi, a 185,35 dollari, il titolo si è parzialmente ripreso. Il mercato sta scontando sia il gap di FCF che il rischio di esecuzione della conversione del portafoglio ordini. Il caso di valutazione si basa interamente sul fatto che la ripresa dell'esercizio 2029 si concretizzi nei tempi previsti.
Il quadro di valutazione che si adatta effettivamente
Poiché gli utili a breve termine e il flusso di cassa libero sono distorti dal ciclo di investimenti, NTM EV/Revenue e NTM EV/EBITDA sono obiettivi più affidabili in questo momento. Secondo la schermata dei concorrenti di TIKR:
- EV/Ricavi NTM di Oracle: 8.05x
- Microsoft: 8,43x
- ServiceNow: 5,28x
- Salesforce: 3,49x
- SAP: 4.20x
Oracle è quotata a un prezzo superiore a quello di tutti i concorrenti software, ad eccezione di Microsoft. Questo premio è difendibile solo se il tasso di crescita dei ricavi cloud del 44% si mantiene fino all'anno fiscale 2027, che il management ha previsto in circa 90 miliardi di dollari di ricavi annuali secondo il comunicato sugli utili del terzo trimestre dell'anno fiscale 2026. Il consenso di TIKR indica un CAGR dei ricavi del 21% dall'anno fiscale 2025 all'anno fiscale 2030 nella schermata delle stime. Se Oracle si muoverà a questo ritmo, il multiplo NTM EV/Revenue di 8,05x appare ragionevole per un'azienda il cui profilo di crescita sta convergendo verso l'infrastruttura hyperscaler piuttosto che verso il software legacy.
Cosa dicono i dirigenti in realtà
L'argomento della valutazione non può basarsi solo sui numeri durante una transizione aziendale così significativa. I commenti del management su due argomenti specifici definiscono la tenuta o la rottura della tesi: I vincoli di capacità OCI e lo slancio degli accordi multicloud.
Per quanto riguarda i vincoli di capacità OCI, Magouyrk è stato esplicito durante la telefonata del terzo trimestre. Ha confermato che Oracle si è assicurata più di 10 gigawatt di potenza e capacità di data center in arrivo nei prossimi tre anni, che più del 90% di questa capacità è completamente finanziata dai partner e che il tempo che intercorre tra la consegna dei rack e i ricavi è stato ridotto del 60% negli ultimi mesi, secondo la trascrizione della telefonata sugli utili del terzo trimestre. Si tratta di metriche di esecuzione operativa, non di forward guidance, e rispondono direttamente alla domanda che l'RPO rappresenta sul fronte dell'offerta.
Per quanto riguarda lo slancio degli accordi multicloud, il contributo di Larry Ellison nella telefonata del terzo trimestre è stato l'inquadramento strategico piuttosto che le metriche operative. Ellison ha posizionato l'AI Data Platform di Oracle come un ambiente di sviluppo aperto in cui i clienti possono creare agenti che utilizzano qualsiasi modello di AI in Oracle Cloud e ha sostenuto che il ruolo di Oracle è quello di automatizzare interi ecosistemi industriali, non solo singole applicazioni. Le sue osservazioni hanno posto il database e il livello di infrastruttura di Oracle come base per collegare i dati aziendali ai flussi di lavoro dell'intelligenza artificiale, indipendentemente dall'hyperscaler utilizzato dal cliente per l'elaborazione. Questa argomentazione relativa all'ecosistema è il fondamento qualitativo della tesi dei ricavi multicloud. Se questa tesi è valida, la crescita del consumo di OCI si estende ben oltre i data center di Oracle.
Il rischio di concentrazione deve essere dichiarato chiaramente. Una parte significativa del portafoglio contratti di Oracle per l'intelligenza artificiale è legata a un piccolo numero di grandi clienti. Alla fine di aprile 2026 è emersa la notizia che un importante cliente AI non aveva raggiunto gli obiettivi di fatturato interni, il che ha messo sotto pressione le azioni di ORCL. La concentrazione dei clienti nell'RPO è il rischio qualitativo più importante da tenere sotto controllo in vista degli utili del quarto trimestre dell'8 giugno.
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Cosa mostra il modello di valutazione TIKR
Il modello di valutazione TIKR per ORCL, in base alle ipotesi di mid-case con data di realizzazione al 31 maggio 2030, produce i seguenti risultati:
- Prezzo obiettivo mid-case: circa $620
- Rendimento totale mid-case: circa il 234%.
- Rendimento annualizzato mid-case: circa 35% all'anno.
Le ipotesi di mid-case del modello (2025A-2035E) secondo la schermata del modello di valutazione TIKR:
- CAGR dei ricavi: circa 26%
- Margine di utile netto: circa il 28%.
- CAGR dell'EPS: circa il 24%.
La tabella dello scenario esteso al 2035 dello stesso modello mostra una gamma più ampia di risultati:
- Caso basso (2035E): circa 902 dollari, circa 22% IRR
- Caso medio (2035E): circa 1.323 dollari, circa il 28% di IRR
- Caso alto (2035E): circa 1.879 dollari, circa il 33% di IRR.
I due principali fattori di ricavo alla base di questi scenari sono la crescita del consumo dell'infrastruttura OCI e i tassi di connessione dei database multicloud. Il rischio principale è la durata: se il capex rimane elevato fino all'anno fiscale 2028 invece di normalizzarsi, il recupero del FCF si sposta a destra e i rendimenti del mid-case si comprimono.
Un numero da tenere d'occhio durante gli utili del quarto trimestre (8 giugno 2026)
La singola metrica che determina se la tesi è intatta o sotto pressione è la crescita sequenziale della RPO. Il terzo trimestre ha aggiunto 29 miliardi di dollari in sequenza. Il secondo trimestre ha aggiunto 68 miliardi di dollari. Il mercato ha bisogno di vedere o continue aggiunte sequenziali al di sopra dei 20 miliardi di dollari, che confermino l'arrivo di nuovi contratti di IA oltre alla tranche iniziale di Stargate, o una divulgazione di cRPO che mostri che il portafoglio esistente si sta convertendo più velocemente di quanto indicato in precedenza.
Se la crescita sequenziale dell'RPO si arresta mentre la crescita dei consumi OCI rallenta al di sotto del 70%, l'argomento del rischio di conversione si rafforza e il multiplo di valutazione si comprime. Se il fatturato OCI accelera oltre il 90% e l'RPO cresce sequenzialmente, il prezzo attuale appare come uno sconto significativo rispetto al valore del portafoglio incorporato.
Oracle non è più un'azienda di software che opera in base al P/E. Si tratta di una piattaforma infrastrutturale di intelligenza artificiale con contratto, in cui la velocità di RPO, la conversione di cRPO e l'utilizzo di OCI sono gli indicatori principali. A 185,35 dollari, il mercato sta valutando un reale scetticismo sulla conversione. L'8 giugno sarà il prossimo banco di prova.
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