Punti Chiave
- In The Compound and Friends, Josh Brown di Ritholtz Wealth Management ha affermato che NVIDIA potrebbe generare $360 miliardi di free cash flow il prossimo anno, quasi quattro volte il suo free cash flow dell'ultimo anno fiscale.
- La valutazione di NVIDIA implica che i suoi utili stanno per diminuire, mentre il suo storico di cash flow suggerisce il contrario.
- La cifra di $680 miliardi di ricavi di Brown è in linea con il consenso di Wall Street, e il rischio principale è che parte delle vendite odierne di chip siano anticipate rispetto agli anni successivi.
- A circa 19 volte gli utili forward, NVIDIA scambia a circa la metà della sua media decennale di 37 volte.
Josh Brown pensa che NVIDIA (NVDA) stia per generare una quantità di contante sbalorditiva.
Nell'episodio del 29 settembre di The Compound and Friends, l'AD di Ritholtz Wealth Management ha quantificato:
"L'anno prossimo, potrebbe essere $360 miliardi di free cash flow su $680 miliardi di ricavi."
Questo è più del doppio del record di $150 miliardi di buyback annunciato da NVIDIA il 28 settembre. (TIKR ha fatto i conti su quel buyback qui.)
Il suo co-conduttore Michael Batnick, direttore della ricerca di Ritholtz, ha aggiunto che gli utili operativi di NVIDIA negli ultimi 12 mesi sono ora superiori a quelli di Apple (AAPL): "Sono utili reali e legittimi. Queste non sono stime."
Eppure il titolo scambia come se quegli utili stessero per contrarsi.
Quanto sono grandi $360 miliardi?
Partiamo dalla generazione di cassa di NVIDIA. Secondo TIKR, il free cash flow è salito da $8,1 miliardi nell'anno fiscale terminato a gennaio 2022 a $96,7 miliardi nell'anno terminato a gennaio 2026.
Si tratta di un aumento di circa 12 volte in quattro anni, partendo da un'azienda che già generava miliardi in contanti.
La stima di $360 miliardi di Brown equivarrebbe a circa 3,7 volte i $96,7 miliardi di free cash flow attuali di NVIDIA. In altre parole, circa 53 centesimi di ogni dollaro di ricavi diventerebbero free cash flow, sulla base di $360 miliardi di free cash flow e $680 miliardi di ricavi. L'anno scorso, NVIDIA ha convertito circa 45 centesimi di ogni dollaro di ricavi in free cash flow, con $96,7 miliardi di free cash flow su $216 miliardi di ricavi.
Questa è la parte più audace della previsione di Brown: quanto dei ricavi di NVIDIA si aspetta che l'azienda trasformi in contanti.
I ricavi sono già allineati
Brown afferma che la sua cifra "non si basa solo sulle previsioni dell'azienda stessa, ma sui piani di CapEx e sulla quota di quella spesa in CapEx di NVIDIA che stiamo ottenendo da altre 50 fonti." (Il Capex qui è ciò che i clienti di NVIDIA spendono per costruire data center, e una grande parte va ai chip di NVIDIA.)
Wall Street è più o meno nella stessa posizione. Il consenso di TIKR prevede ricavi a $412 miliardi per l'anno a gennaio 2027, poi $683 miliardi per l'anno a gennaio 2028, da 58 analisti...
Il numero di Brown sui ricavi è essenzialmente il numero di Wall Street.
Ovviamente, il consenso chiede molto: ricavi che quasi raddoppiano quest'anno, da $216 miliardi a $412 miliardi, poi crescono di un altro 66%. Il rischio ovvio è un'anticipazione. Se i clienti acquistano chip più velocemente di quanto possano metterli in funzione, alcune vendite future si stanno realizzando oggi, e l'anno a gennaio 2028 risulta inferiore.
La risposta di Brown: "Sono tornato indietro a guardare. Gli utili forward effettivi tendono ad essere molto vicini ai risultati effettivi."
Valutata come se la festa stesse finendo
È questo che rende la valutazione così sorprendente. Nell'episodio del 28 settembre di Prof G Markets, Ed Elson ha citato i dati di Bloomberg che mostrano NVIDIA scambiare a 17 volte gli utili, il suo livello più basso in oltre un decennio, in calo da 32 volte nel 2025.
I dati di TIKR puntano nella stessa direzione. Il P/E forward di NVIDIA è sceso a 17,5 volte il 14 settembre e ora si attesta a 19,2 volte, ben al di sotto della sua media decennale di 37,0 volte.
Si tratta di circa la metà del multiplo abituale di NVIDIA, anche mentre l'azienda continua a far crescere il suo free cash flow.
Elson crede che la concorrenza sia parte del motivo. "NVIDIA è stata il player più grande in termini di GPU, e ora hanno molta concorrenza e Google sta costruendo chip", ha detto. Questo è un rischio reale. Se i principali clienti iniziano a progettare più chip propri, spenderebbero meno per le GPU su cui Brown conta per guidare la crescita di NVIDIA.
Tuttavia, la matematica del cash flow lascia ampio margine. Ezra Klein ha indicato la capitalizzazione di mercato di NVIDIA a $5,4 trilioni in The Ezra Klein Show il 25 settembre. Se la stima di $360 miliardi di free cash flow di Brown è corretta, ciò colloca NVIDIA a circa 15 volte il free cash flow del prossimo anno, sulla base di $5,4 trilioni divisi per $360 miliardi.
Anche se la stima di Brown si dimezzasse, $180 miliardi sarebbero comunque quasi il doppio del free cash flow di NVIDIA dell'anno scorso.
Quindi NVIDIA può davvero raggiungere i $360 miliardi?
È una previsione audace, ma l'obiettivo di ricavi non è la parte folle. Brown si aspetta che NVIDIA raggiunga $680 miliardi di ricavi nel fiscale 2028, più o meno in linea con le prospettive dell'azienda stessa.
Il salto maggiore è nel cash flow, poiché Brown si aspetta $360 miliardi di free cash flow, il che significa che NVIDIA trasformerebbe circa 53 centesimi di ogni dollaro di ricavi in contanti. NVIDIA ha generato $96,6 miliardi di free cash flow l'anno scorso, quindi si tratta di un enorme passo avanti.
E c'è una questione di tempistica da tenere d'occhio, poiché l'anno fiscale 2028 non inizia prima di febbraio 2027. Se i clienti anticipano le spese o spostano più della loro spesa verso chip personalizzati, dovremmo vedere segnali di ciò prima di allora.
Quindi quanto vale realmente il titolo NVIDIA?
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