Punti Chiave
- Michael Burry ha postato che i mercati dovrebbero "crollare pesantemente" per fermare le IPO di OpenAI e Anthropic, un giorno prima delle notizie secondo cui OpenAI starebbe trattando per raccogliere 30 miliardi di dollari a una valutazione di 1,4 trilioni di dollari.
- Secondo Fareed Zakaria, OpenAI ha impegni di spesa per circa 750 miliardi di dollari fino al 2030 contro ricavi di circa 40 miliardi di dollari quest'anno, quindi ha bisogno degli investitori pubblici per pagare le sue bollette.
- L'esposizione di Microsoft va oltre la sua partecipazione in OpenAI, perché la sua stessa spesa in conto capitale dipende dalla capacità di OpenAI di continuare a pagare per la potenza di calcolo.
- La cosa da monitorare è se la finestra per le IPO rimane aperta, poiché è attraverso quella finestra che OpenAI pianifica di finanziare i suoi impegni.
Michael Burry, l'investitore reso famoso da The Big Short, ha una richiesta per il mercato azionario. (Non è una richiesta da poco.)
"Per il bene dell'umanità, i mercati dovrebbero crollare pesantemente e impedire le IPO di OpenAI e Anthropic", ha postato su X martedì.
Un follower ha risposto che i laboratori perderebbero valore una volta quotati. Burry è andato oltre: "Queste sono aziende che succhieranno e poi distruggeranno TRILIONI di dollari di capitale, e questo sarà il meno dei danni che faranno." (Errori di battitura suoi.)
Poi mercoledì sono arrivate le notizie che OpenAI starebbe trattando per raccogliere altri 30 miliardi di dollari a una valutazione di 1,4 trilioni di dollari.
Per Burry, questo è l'intero problema.
La bolletta da 750 miliardi di dollari
La tesi di Burry si basa sul divario tra ciò che questi laboratori guadagnano e ciò che hanno promesso di spendere. Fareed Zakaria della CNN ha messo dei numeri sul The Prof G Pod:
"I ricavi di OpenAI sono circa 40 miliardi di dollari quest'anno. I loro impegni di spesa da qui al 2030 sono 750 miliardi di dollari."
Ecco il calcolo. 750 miliardi di dollari ÷ 40 miliardi di dollari dà quasi 19 anni dei ricavi di quest'anno, promessi in circa quattro anni. Anche il round da 30 miliardi di dollari coprirebbe solo il 4% (30 miliardi di dollari ÷ 750 miliardi di dollari).
È una bolletta che i ricavi di OpenAI non possono nemmeno avvicinarsi a pagare, quindi denaro esterno deve colmare il divario. Jack Raines ha spiegato in un episodio successivo del Prof G Pod da dove deve venire quel denaro:
"OpenAI e Anthropic devono quotarsi ora perché i mercati privati sono praticamente esauriti."
In altre parole, l'IPO è il piano di finanziamento. Se Burry ottiene il suo desiderio e il mercato crolla abbastanza da chiudere la finestra, gli impegni restano comunque.
Chi sta dall'altra parte della bolletta
Ciò solleva una domanda: a chi paga OpenAI, e chi ne possiede una parte? La risposta è Microsoft (MSFT). È uno dei sostenitori elencati di OpenAI, insieme a NVIDIA (NVDA). Come ha detto Andrew Ross Sorkin di CNBC su Squawk Pod:
"aziende come Amazon, Google, hanno tutte grandi partecipazioni in Anthropic, già le portano a valutazioni relativamente alte. Questo mette pressione poi sulla valutazione di OpenAI, in cui ovviamente aziende come NVIDIA e Microsoft hanno partecipazioni e SoftBank ha partecipazioni."
C'è una vecchia battuta spesso attribuita a J. Paul Getty: se devi 100 dollari alla banca, è un tuo problema; se devi 100 milioni di dollari alla banca, è un problema della banca.
OpenAI ha promesso ai suoi fornitori 750 miliardi di dollari. Stessa situazione qui.
Microsoft non è troppo grande per sentirla?
Ecco l'obiezione ovvia. Il business software e cloud di Microsoft è enorme e diversificato, quindi anche una forte svalutazione della sua partecipazione in OpenAI potrebbe non muovere molto gli utili.
Sulla sola partecipazione, sarei d'accordo. Ma la partecipazione è la parte minore dell'esposizione. OpenAI acquista potenza di calcolo da Azure, il business cloud di Microsoft (ha concordato nell'ottobre 2025 di acquistare ulteriori servizi Azure per 250 miliardi di dollari, e il 10-K di Microsoft indica i suoi ricavi fiscali 2026 da OpenAI a 24,1 miliardi di dollari), e Microsoft ha costruito data center per soddisfare quel tipo di domanda. Puoi vedere l'espansione nella sua spesa in conto capitale negli ultimi cinque anni fiscali…
La spesa in conto capitale è aumentata ogni anno, da 23,89 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2022 a 115,95 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2026, quasi cinque volte tanto. Il balzo maggiore è arrivato l'ultimo anno.
La spesa dell'anno fiscale 2026 è aumentata di circa l'80% rispetto ai 64,55 miliardi di dollari dell'anno precedente, un extra di 51,4 miliardi di dollari in un solo anno. Il solo anno fiscale 2026 è stato più degli anni fiscali 2024 e 2025 messi insieme (109,03 miliardi di dollari).
…e quella spesa viene direttamente dal flusso di cassa libero:
Il flusso di cassa libero ha raggiunto il picco a 74,07 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2024 ed è diminuito in ciascuno dei due anni successivi, a 66,99 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2026, circa il 10% al di sotto del picco.
L'anno fiscale 2026 è ancora leggermente superiore ai 65,15 miliardi di dollari del 2022, e nei cinque anni il flusso di cassa libero è rimasto tra 59,48 miliardi di dollari e 74,07 miliardi di dollari.
Una partecipazione svalutata è una perdita contabile. I data center costruiti per un cliente che non può raccogliere denaro sono contanti che sono già stati spesi.
La conclusione
La mia lettura è che il post di Burry è un desiderio, e il mercato non accetta richieste. Tuttavia, ha messo il dito sul punto debole. Il piano di OpenAI dipende dalla presenza degli investitori pubblici, e una parte significativa del piano di spesa di Microsoft dipende da OpenAI. Ecco perché Microsoft è esposta, e il rischio maggiore risiede nel budget delle spese in conto capitale, che non può essere stornato.
Naturalmente, un round da 30 miliardi di dollari a 1,4 trilioni di dollari suggerisce che il denaro privato non si è completamente prosciugato. La finestra per le IPO è aperta oggi. La domanda è se rimane aperta abbastanza a lungo.
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