L'espansione dei margini e l'aumento del rendimento del capitale sono due dei segnali più chiari del miglioramento di un'azienda. I margini misurano la quantità di profitto che un'azienda ottiene per ogni dollaro di fatturato. Il rendimento del capitale misura l'efficienza con cui l'azienda genera profitti dai suoi investimenti. Quando entrambi si espandono insieme, l'azienda diventa più preziosa ogni anno che passa.
Queste tendenze sono importanti perché si sommano. Un'azienda che migliora il proprio margine operativo dal 12% al 18% in cinque anni guadagna il 50% in più di profitto a parità di fatturato. Un'azienda che aumenta il rendimento del capitale dal 10% al 16% genera più utili per ogni dollaro investito. Questi miglioramenti spesso precedono l'apprezzamento del prezzo delle azioni perché aumentano il valore intrinseco indipendentemente dall'andamento del mercato nel breve periodo.
La sfida consiste nel trovare queste aziende prima che il miglioramento sia completamente prezzato. I titoli con margini e ritorni sul capitale già elevati sono scambiati a valutazioni superiori. L'opportunità risiede nell'individuare le società in cui i margini e i rendimenti stanno aumentando, dove la traiettoria sta migliorando anche se il livello assoluto non è ancora eccezionale.
La presente guida spiega come individuare l'espansione dei margini e l'aumento del rendimento del capitale, quali sono i fattori che determinano questi miglioramenti e come utilizzare il TIKR per individuare le aziende che stanno migliorando nel tempo.
Perché l'espansione dei margini è importante
I margini rivelano il potere di determinazione dei prezzi e la disciplina dei costi di un'azienda. Un'azienda in grado di aumentare i prezzi senza perdere clienti o di ridurre i costi senza sacrificare la qualità vedrà crescere i margini. Questi miglioramenti si ripercuotono direttamente sul risultato finale e spesso indicano un rafforzamento della posizione competitiva.
L'espansione del margine lordo indica che l'azienda sta imponendo prezzi più alti o producendo beni in modo più efficiente. Questo parametro è particolarmente importante perché riflette l'economia di base del prodotto o del servizio. Un'azienda con margini lordi in crescita sta diventando più preziosa a livello fondamentale.
L'espansione dei margini operativi dimostra che l'azienda sta scalando in modo efficiente. I costi fissi, come le spese generali dell'azienda, la ricerca e lo sviluppo e l'infrastruttura di vendita, vengono distribuiti su una base di ricavi più ampia. La leva operativa crea una dinamica potente, in cui ogni dollaro incrementale di fatturato genera più profitto del precedente.
La combinazione è potente. Un'azienda che aumenta il fatturato del 10% all'anno con margini stabili vedrà gli utili crescere più o meno allo stesso ritmo. La stessa azienda, con margini in espansione di 1 punto percentuale all'anno, potrebbe vedere gli utili crescere del 15% o più. L'espansione dei margini agisce come un moltiplicatore della crescita dei ricavi.
Suggerimento TIKR: utilizzare i dati finanziari dettagliati di TIKR per visualizzare le tendenze del margine lordo e del margine operativo su più anni. Cercate le aziende in cui entrambe le metriche mostrano un miglioramento costante piuttosto che fluttuazioni casuali.
Perché l'aumento del rendimento del capitale è importante
Il rendimento del capitale misura la quantità di profitti generati da un'azienda rispetto al capitale investito. Un'azienda con un ROC del 20% guadagna 0,20 dollari di utile operativo per ogni dollaro di capitale investito. Questa efficienza determina la rapidità con cui l'azienda può creare valore aggiunto attraverso il reinvestimento.
Un ROC in crescita indica che un'azienda sta allocando il capitale in modo più efficace nel tempo. Ciò potrebbe riflettere migliori decisioni di investimento, migliori operazioni o un rafforzamento della posizione competitiva che consente all'azienda di guadagnare di più dalla stessa base di attività.
La matematica della capitalizzazione favorisce le aziende con un ROC elevato. Un'azienda con un ROC del 20% che reinveste tutti gli utili raddoppierà la sua base di utili in circa 4 anni. Un'azienda con un ROC del 10% impiega sette anni per ottenere lo stesso risultato. Piccole differenze nel rendimento del capitale creano enormi differenze nel valore a lungo termine.
Un ROC in crescita è ancora più prezioso di un ROC alto e stabile, perché suggerisce un miglioramento piuttosto che un mantenimento. Un'azienda il cui ROC è passato dal 12% al 18% in cinque anni dimostra che i suoi vantaggi competitivi si stanno rafforzando. Questa traiettoria spesso continua quando l'azienda si basa sui suoi vantaggi.
Suggerimento TIKR: seguire il ROC nel tempo nella sezione Ratios di TIKR sotto la voce Detailed Financials. Confrontate i rendimenti attuali con le medie quinquennali e decennali per identificare le società con un trend positivo.
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Cosa determina questi miglioramenti
Comprendere le fonti dell'espansione dei margini e dell'aumento del ROC aiuta a identificare i miglioramenti sostenibili rispetto alle fluttuazioni temporanee.
Il potere di determinazione dei prezzi determina l'espansione del margine lordo quando un'azienda può aumentare i prezzi più rapidamente dell'aumento dei costi. Ciò riflette tipicamente la forza dei marchi, la differenziazione dei prodotti o gli elevati costi di cambiamento che offrono ai clienti poche alternative. Il potere di determinazione dei prezzi è duraturo perché deriva da vantaggi competitivi difficilmente replicabili.
La leva operativa aumenta i margini quando i costi fissi sono distribuiti su un fatturato in crescita. Le aziende produttrici di software presentano spesso una forte leva operativa perché il costo per servire altri clienti è minimo una volta realizzato il prodotto. Con l'aumento dei ricavi, i margini operativi possono crescere in modo significativo.
Il mix shift migliora i margini quando un'azienda vende più prodotti ad alto margine rispetto a quelli a basso margine. Un rivenditore che espande l'offerta di prodotti a marchio privato o un produttore che si sposta su un mercato più alto possono vedere i margini aumentare anche senza cambiamenti di prezzo. Occorre verificare se i cambiamenti di mix sono strategici e sostenibili o temporanei.
Lariduzione dei costi può ampliare i margini attraverso miglioramenti dell'efficienza, l'ottimizzazione della catena di fornitura o l'automazione. Questi guadagni sono reali, ma spesso hanno dei limiti. Un'azienda che ha già ottimizzato le operazioni può avere difficoltà a espandere ulteriormente i margini.
L'efficienza del capitale determina un aumento del ROC quando un'azienda genera maggiori entrate dalla sua base di asset. Ciò può essere dovuto a una migliore gestione delle scorte, a una più rapida riscossione dei crediti o a un maggiore utilizzo della capacità produttiva. I modelli di business che non richiedono attività presentano naturalmente un ROC elevato perché richiedono meno capitale per funzionare.
Suggerimento TIKR: esaminare le trascrizioni delle telefonate sugli utili in TIKR per capire cosa il management attribuisce al miglioramento dei margini. I fattori sostenibili come il potere di determinazione dei prezzi e la leva operativa sono più preziosi dei tagli dei costi una tantum.
Come individuare queste caratteristiche
Il Global Screener di TIKR consente di filtrare le società con margini in espansione e rendimenti del capitale in crescita. La chiave sta nel definire criteri che identifichino tendenze positive piuttosto che solo livelli assoluti elevati.
Cercate il miglioramento dei margini confrontando i margini recenti con le medie storiche. Cercate le società in cui il margine lordo e il margine operativo sono cresciuti negli ultimi tre-cinque anni. Una società con un margine operativo del 15%, in crescita rispetto al 10% di cinque anni fa, è più interessante di una con un margine stabile del 18%.
Cercate un ROC in crescita filtrando le società il cui rendimento attuale del capitale supera la media a tre o cinque anni. In questo modo si identificano le aziende in cui l'efficienza del capitale sta migliorando anziché peggiorare.
Abbinare la crescita dei ricavi per garantire che l'espansione dei margini avvenga parallelamente all'espansione dell'attività. Un'azienda può migliorare i margini riducendo, tagliando i costi e raccogliendo l'attività. Ciò non equivale a un vero e proprio miglioramento dei fondamentali. Richiedete una crescita positiva dei ricavi per filtrare le aziende che crescono e diventano più redditizie.
Aggiungere filtri di qualità per eliminare le società in cui il miglioramento dei margini riflette modifiche contabili o elementi una tantum. Richiedete un free cash flow positivo e livelli di indebitamento ragionevoli per garantire che il miglioramento sia reale e sostenibile.
Un esempio di screening potrebbe includere: margine operativo superiore al 10%, margine operativo superiore alla media triennale, ROC superiore al 12%, ROC superiore alla media triennale, crescita dei ricavi positiva negli ultimi tre anni e free cash flow positivo.
Suggerimento TIKR: costruite schermate personalizzate nel Global Screener di TIKR utilizzando criteri di margine e ROC. Salvare la schermata per eseguirla periodicamente e identificare le nuove società che entrano nella categoria dei fondamentali in miglioramento.
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Valutare la sostenibilità del miglioramento
Non tutti i miglioramenti dei margini e del ROC sono sostenibili. Prima di investire, valutate se le tendenze possono continuare o se riflettono fattori temporanei.
Considerate la risposta della concorrenza. Se un'azienda migliora i margini aumentando i prezzi, i concorrenti riusciranno ad eguagliare gli aumenti o a sottoquotare i prezzi? Un'espansione sostenibile dei margini richiede in genere vantaggi competitivi che impediscano ai rivali di erodere i guadagni.
Esaminare la fonte del miglioramento. L'espansione dei margini determinata dal potere di determinazione dei prezzi o dalla leva operativa è più duratura di quella determinata da tagli dei costi o da prezzi favorevoli delle materie prime. Chiedetevi se il miglioramento può continuare per altri cinque anni o se ha già fatto il suo corso.
Confronto con i colleghi del settore. Se l'intero settore registra un'espansione dei margini, il miglioramento può riflettere fattori ciclici piuttosto che vantaggi specifici dell'azienda. Se un'azienda migliora mentre le altre ristagnano, è più probabile che i guadagni persistano.
Attenzione ai requisiti di investimento. Alcune espansioni dei margini avvengono al costo di investimenti insufficienti. Un'azienda che taglia la ricerca e lo sviluppo o rinvia la manutenzione può incrementare i margini a breve termine, ma danneggiare la competitività a lungo termine. Verificate che l'azienda continui a investire in modo adeguato per la crescita.
Verificare la conferma del flusso di cassa. L'espansione dei margini dovrebbe tradursi in un miglioramento del flusso di cassa. Se i margini operativi aumentano ma il flusso di cassa libero è piatto o in calo, è possibile che la contabilità sia più favorevole dei dati economici sottostanti.
Suggerimento TIKR: utilizzare il TIKR per confrontare l'andamento dei margini e del ROC dell'azienda rispetto ai concorrenti dello stesso settore. I miglioramenti specifici dell'azienda sono più preziosi dei venti di coda dell'intero settore.
Bandiere rosse da evitare
Alcuni schemi suggeriscono che l'espansione dei margini o il miglioramento del ROC possono essere fuorvianti o non sostenibili.
I benefici una tantum possono gonfiare temporaneamente i margini. Un accordo legale, una rinegoziazione favorevole di un contratto o una vendita di asset possono aumentare i risultati del periodo corrente senza riflettere un miglioramento continuo. Cercate la coerenza tra più anni piuttosto che un singolo periodo di forza.
La contabilità delle acquisizioni può oscurare le vere tendenze dei margini. Le aziende che crescono grazie alle acquisizioni possono registrare un miglioramento dei margini dovuto alle rettifiche contabili degli acquisti piuttosto che a miglioramenti operativi. Nel valutare gli acquirenti seriali, concentratevi sull'andamento dei margini organici.
Le modifiche alla contabilizzazione dei ricavi possono spostare la tempistica dei ricavi e dei costi, aumentando temporaneamente i margini. I nuovi principi contabili o le decisioni del management sul momento in cui riconoscere i ricavi possono creare miglioramenti artificiali.
I picchi ciclici spesso coincidono con margini e rendimenti del capitale elevati. Un produttore di materie prime al top del ciclo mostrerà parametri eccellenti che si deteriorano quando i prezzi scendono. Prima di estrapolare le tendenze attuali, è bene capire quale sia la posizione dell'azienda nel suo ciclo industriale.
Un denominatore in diminuzione può migliorare artificialmente il ROC. Un'azienda che svaluta le attività o che si accolla oneri di svalutazione riduce la sua base di capitale, aumentando così meccanicamente il rendimento del capitale anche in assenza di miglioramenti operativi. Verificate che i guadagni del ROC riflettano una migliore performance piuttosto che aggiustamenti contabili.
Suggerimento TIKR: esaminare più anni di storia finanziaria in TIKR prima di concludere che l'espansione dei margini o il miglioramento del ROC siano sostenibili. I modelli che persistono in diverse condizioni economiche sono più affidabili.
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Costruire una watchlist di aziende in miglioramento
L'approccio migliore consiste nel creare una lista di aziende con margini positivi e forti tendenze al ROC, per poi monitorarle alla ricerca di punti di ingresso interessanti.
Eseguite periodicamente degli screening per identificare nuovi candidati. Le aziende entrano ed escono dalla categoria dei fondamentali in miglioramento al variare delle condizioni. Uno screening trimestrale individua le società in cui si verificano punti di inflessione.
Seguite la traiettoria di ciascuna società nella vostra watchlist. Controllate se l'espansione dei margini e il miglioramento del ROC continuano o si stabilizzano. I miglioramenti sostenuti per più anni creano fiducia nella durata dei guadagni.
Aspettate le opportunità di valutazione. Una società con margini in espansione e ROC in crescita può essere scambiata con un premio che riflette il miglioramento. La pazienza vi consente di acquistare durante le correzioni del mercato o le battute d'arresto temporanee, quando il prezzo diventa interessante rispetto al miglioramento dei fondamentali.
Aggiornate la vostra tesi man mano che la storia si sviluppa. Una società che ha già ampliato i margini operativi dal 10% al 20% ha meno spazio per ulteriori miglioramenti rispetto a una che passa dal 10% al 14%. Adeguate le vostre aspettative man mano che l'espansione dei margini matura.
Suggerimento TIKR: creare in TIKR una watchlist dedicata alle società con margini e ROC in miglioramento. Esaminare l'elenco mensilmente per verificare se le tendenze continuano e se le valutazioni diventano interessanti.
Suggerimento di TIKR
L'espansione dei margini e l'aumento del rendimento del capitale sono tra gli indicatori più forti del miglioramento dell'azienda nel tempo. Questi miglioramenti aumentano il valore e spesso precedono l'apprezzamento del prezzo delle azioni, poiché il mercato riconosce il rafforzamento dei fondamentali.
Il segreto sta nell'individuare tempestivamente i miglioramenti, prima che le tendenze si riflettano completamente nella valutazione. La ricerca di società con margini e ROC superiori alle medie storiche aiuta a individuare le aziende che si trovano in un punto di inflessione. La comprensione dei fattori che determinano il miglioramento aiuta a valutare se questo può continuare.
TIKR rende pratica questa analisi fornendo in un'unica piattaforma i dati finanziari storici, gli strumenti di screening e i confronti con la concorrenza. È possibile seguire le tendenze dei margini e del ROC su più anni, selezionare le aziende che presentano miglioramenti e confrontare le metriche con quelle dei colleghi del settore.
I migliori investimenti a lungo termine sono spesso aziende che diventano più redditizie ed efficienti nel tempo. Per trovarle occorre guardare oltre le metriche attuali per individuare le traiettorie positive. Un approccio sistematico allo screening e al monitoraggio consente di raggiungere queste opportunità.
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