Punti di forza:
- Crescita record: I guadagni legati alle commissioni di gestione degli asset sono aumentati del 23% rispetto all'anno precedente, grazie alla robusta raccolta e alla formazione di capitale.
- Proiezione dei prezzi: Sulla base dell'attuale esecuzione, il titolo APO potrebbe raggiungere i 181 dollari entro dicembre 2027.
- Guadagni potenziali: Questo obiettivo implica un rendimento totale del 35% rispetto al prezzo attuale di 134 dollari.
- Rendimento annuo: Gli investitori potrebbero registrare una crescita del 16,8% circa nei prossimi 1,9 anni.
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Apollo Global Management(APO) ha appena consegnato i suoi risultati trimestrali eccezionalmente forti, con guadagni combinati da record in termini di commissioni e spread che hanno portato a un utile netto rettificato di 1,4 miliardi di dollari, pari a 2,17 dollari per azione.
L'amministratore delegato Marc Rowan sta attuando una strategia di crescita diversificata che ha generato 75 miliardi di dollari di raccolta nel solo terzo trimestre, il secondo trimestre più forte dell'azienda dopo il secondo trimestre record.
Con un patrimonio in gestione di 908 miliardi di dollari e una previsione di crescita degli utili legati alle commissioni di oltre il 20% per l'intero anno, Apollo sta capitalizzando tre potenti tendenze secolari: il rinascimento industriale globale, la crisi dei redditi da pensione e la domanda di alternative ai mercati pubblici concentrati.
L'azienda prevede un forte slancio sia nella gestione degli asset che nei servizi pensionistici, con la creazione che rimarrà la linfa vitale della crescita futura.
Nonostante le incertezze del mercato a breve termine, il titolo Apollo viene scambiato a 134 dollari, offrendo un rialzo agli investitori che riconoscono l'espansione delle capacità di creazione e la piattaforma diversificata della società.
Cosa dice il modello per le azioni Apollo
Abbiamo analizzato la trasformazione di Apollo in una potenza globale di asset alternativi con capacità di origination senza pari.
- La società ha generato 270 miliardi di dollari di raccolta negli ultimi dodici mesi, con un aumento di oltre il 40% rispetto al periodo precedente, raggiungendo di fatto il suo obiettivo pluriennale con tre o quattro anni di anticipo.
- L'attenzione del management per le soluzioni di capitale investment-grade, con spread medi di 350 punti base rispetto ai titoli di stato, dimostra il potere di determinazione dei prezzi in un mercato ristretto.
- Apollo si sta espandendo oltre il tradizionale private equity in sei canali di distribuzione distinti, tra cui la gestione patrimoniale, le assicurazioni e le partnership emergenti con i gestori patrimoniali tradizionali.
- La recente acquisizione di Bridge aggiunge 300 milioni di dollari di ricavi annuali legati alle commissioni e rafforza le capacità del settore immobiliare.
Utilizzando una previsione di crescita dei ricavi annui del 19,3% e margini operativi del 57,9%, il nostro modello prevede che il titolo salga a 181 dollari entro 1,9 anni. Questo presuppone un multiplo prezzo-utile di 13,0x.
Questo rappresenta una compressione rispetto alle medie storiche di Apollo di 16,5x (un anno) e 14,1x (cinque anni). Il multiplo più basso tiene conto delle pressioni sugli spread a breve termine nei servizi pensionistici e dell'incertezza del mercato in generale.
Il vero valore risiede nei flussi di reddito diversificati di Apollo e nella capacità del management di generare rendimenti in eccesso per unità di rischio attraverso i cicli di mercato.
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Le nostre ipotesi di valutazione
Il modello di valutazione di TIKR consente di inserire le proprie ipotesi per la crescita dei ricavi, i margini operativi e il multiplo P/E di una società e calcola i rendimenti attesi del titolo.
Ecco quali abbiamo utilizzato per le azioni APO:
1. Crescita dei ricavi: 19,3%.
La crescita di Apollo si basa su tre pilastri: creazione, formazione di capitale ed espansione della piattaforma.
- Nel terzo trimestre la società ha generato 82 miliardi di dollari di afflussi, di cui 48 miliardi organici e 34 miliardi derivanti dall'acquisizione di Bridge.
- Il management prevede una crescita degli utili legati alle commissioni di oltre il 20% nel 2026, con circa il 75% proveniente dalle attività esistenti e il 25% da nuove iniziative come Apollo Sports Capital.
- L'attività di servizi pensionistici di Athene continua la sua straordinaria traiettoria, con 23 miliardi di dollari di afflussi nel terzo trimestre, in linea con un anno record.
- Il management prevede una crescita degli utili legati allo spread del 10% nel 2026, sostenuta da una forte raccolta e da una diminuzione dei venti di anticipazione.
Apollo gestisce 16 piattaforme che generano flussi di ricavi diversificati tra credito, azioni e strategie ibride. L'ecosistema di soluzioni per sponsor dell'azienda è triplicato da 20 miliardi di dollari nel 2022 a quasi 70 miliardi di dollari negli ultimi dodici mesi.
2. Margini operativi: 57.9%
Apollo mantiene margini leader nel settore, pur investendo massicciamente in iniziative di crescita.
Il modello operativo della società genera una significativa leva operativa grazie all'aumento dei ricavi legati alle commissioni.
Il management prevede che i margini rimarranno stabili nonostante le spese legate al ponte, che sono prevalentemente basate sui compensi.
L'attività di Apollo nei servizi pensionistici di Athene opera con un'efficienza eccezionale, consentendo all'azienda di mantenere obiettivi di ROE di metà decennio anche in un contesto di spread ristretti.
Le capacità di origination proprietaria dell'azienda consentono di accedere a opportunità di investimento non disponibili ai concorrenti.
3. Multiplo P/E di uscita: 13,0x
Il mercato valuta Apollo a 15,4 volte gli utili di periodo. Riteniamo che il P/E si ridurrà a 13,0x nel periodo di previsione.
Le pressioni sugli spread a breve termine di Athene e l'incertezza del mercato più ampio pesano sul multiplo. Il management ha coperto l'esposizione ai tassi d'interesse, riducendo la sensibilità alle oscillazioni dei tassi variabili, ma gli spread di mercato rimangono bassi.
Con l'aumento della raccolta e la maturazione di nuovi canali di distribuzione, Apollo dovrebbe ottenere una valutazione superiore.
La piattaforma diversificata della società genera guadagni più prevedibili rispetto ai gestori alternativi a strategia singola, mentre lo spostamento verso guadagni di qualità superiore legati alle commissioni migliora il mix di guadagni.
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Cosa succede se le cose vanno meglio o peggio?
I gestori alternativi devono affrontare cicli di mercato e pressioni competitive. Ecco come potrebbe andare il titolo Apollo in diversi scenari fino a dicembre 2029:
- Caso basso: se la crescita dei ricavi rallenta al 15,2% e i margini si comprimono, gli investitori vedono comunque un rendimento totale del 34,7% (7,9% annuo).
- Caso medio: Con una crescita del 16,8% e margini stabili, prevediamo un rendimento totale dell'84,5% (16,9% annuo).
- Caso alto: se l'origination accelera e Apollo mantiene forti margini crescendo al 18,5%, i rendimenti potrebbero raggiungere il 144,9% totale (25,6% annuo).
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L'intervallo riflette l'esecuzione rispetto agli obiettivi di origine, il successo nei nuovi canali di distribuzione e la tempistica del recupero degli spread nei servizi pensionistici.
Nell'ipotesi bassa, gli spread di mercato rimangono bassi fino al 2027, oppure lo sviluppo di nuovi canali rallenta.
Nel caso più elevato, le partnership con i gestori patrimoniali tradizionali accelerano, il mercato 401(k) si apre più rapidamente del previsto e i nuovi prodotti di Athene ottengono una trazione significativa.
Quanto può salire il titolo Apollo da qui in poi?
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Bastano tre semplici input:
- Crescita dei ricavi
- Margini operativi
- Multiplo P/E di uscita
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Da qui, TIKR calcola il prezzo potenziale dell'azione e i rendimenti totali negli scenari Toro, Base e Orso, in modo da poter vedere rapidamente se un titolo appare sottovalutato o sopravvalutato.
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