Qualità è una delle parole più abusate negli investimenti. Ogni azienda sostiene di essere di alta qualità. Ogni gestore di fondi dice di puntare sulla qualità. Ma quando si chiede una definizione, le risposte variano molto. Alcuni investitori intendono aziende redditizie. Altri intendono aziende con bilanci solidi. Altri ancora intendono aziende con vantaggi competitivi o con utili costanti.
La mancanza di precisione è importante perché la qualità non è solo un'etichetta. Si tratta di un insieme di caratteristiche misurabili che separano le aziende in grado di sostenere la performance da quelle che invece la deluderanno nel tempo. Le aziende di qualità ottengono rendimenti superiori sul capitale, mantengono margini stabili attraverso i cicli economici, generano liquidità superiore agli utili dichiarati e operano con una solidità finanziaria che consente loro di prosperare quando i concorrenti più deboli sono in difficoltà.
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Lo screening della qualità richiede di definire il significato di qualità per voi e poi di tradurre questa definizione in criteri finanziari specifici. Uno schermo che restituisce centinaia di titoli non ha filtrato abbastanza. Uno schermo che non restituisce nulla ha filtrato in modo troppo aggressivo. L'obiettivo è quello di ottenere un elenco mirato di aziende che soddisfano uno standard elevato, fornendo candidati degni di una ricerca più approfondita piuttosto che una raccolta casuale di nomi.
Questa guida spiega come definire la qualità in termini misurabili, quali sono le metriche più importanti, come combinarle in schermi efficaci e come utilizzare TIKR per identificare le aziende che soddisfano gli standard di qualità istituzionali.
Perché la qualità è importante per i rendimenti a lungo termine
Le aziende di alta qualità hanno una performance superiore nel tempo perché possiedono caratteristiche che fanno crescere il valore anziché distruggerlo. Una società che guadagna il 18% di rendimento sul capitale crescerà il valore intrinseco molto più velocemente di una che guadagna l'8%, supponendo che entrambe reinvestano i propri utili. Il divario aumenta ogni anno con l'aumento dei rendimenti.
La qualità offre anche resilienza. Quando le recessioni colpiscono o i settori subiscono un'interruzione, le aziende di alta qualità hanno i margini, il flusso di cassa e la solidità di bilancio per sopravvivere e spesso per guadagnare quote di mercato dai concorrenti più deboli. Le aziende di qualità inferiore devono affrontare una realtà diversa. I margini sottili scompaiono del tutto durante le crisi. I bilanci deboli costringono ad aumenti di capitale diluitivi o a ristrutturazioni. I sopravvissuti ne escono danneggiati, mentre le aziende di qualità ne escono rafforzate.
I dati accademici confermano quanto suggerito dall'intuizione. I titoli che si distinguono per metriche di qualità come la redditività, la stabilità degli utili e la bassa leva finanziaria hanno storicamente sovraperformato il mercato con una volatilità inferiore. Questo fattore di qualità persiste in tutte le aree geografiche e nei periodi di tempo, suggerendo che riflette un aspetto fondamentale del modo in cui i mercati valutano le aziende piuttosto che un'anomalia temporanea.
Lo screening della qualità non garantisce una sovraperformance in un determinato anno. I titoli di alta qualità possono sottoperformare durante le manie speculative, quando gli investitori inseguono storie di crescita non redditizie. Tuttavia, nell'arco di un intero ciclo di mercato, la qualità tende a vincere perché le aziende sottostanti generano i flussi di cassa che alla fine guidano i prezzi delle azioni.
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Definire la qualità attraverso le metriche finanziarie
La qualità si manifesta nei bilanci attraverso modelli coerenti. Nessuna singola metrica cattura tutte le dimensioni della qualità, ma una combinazione di redditività, stabilità e solidità finanziaria fornisce un quadro completo.
Il rendimento del capitale misura l'efficienza con cui un'azienda genera profitti dai suoi investimenti. Le aziende con un ROC elevato possiedono tipicamente vantaggi competitivi che consentono loro di estrarre più valore da attività simili rispetto ai concorrenti. Un ROC costantemente superiore al 12-15% indica che l'azienda sta facendo qualcosa di buono. I rendimenti superiori al 20% suggeriscono un'economia eccezionale, spesso derivante da fossati duraturi.
Il margine lordo rivela il potere di determinazione dei prezzi e l'efficienza produttiva. Un'azienda che mantiene margini lordi del 40% impone prezzi significativamente superiori ai suoi costi diretti, indicando prodotti differenziati o vantaggi strutturali sui costi. I margini lordi che si mantengono costanti nel tempo indicano che il potere di determinazione dei prezzi è sostenibile e non temporaneo.
Il margine operativo indica l'efficacia con cui il management controlla i costi al di là della produzione. Un'azienda che converte il 15% o più del fatturato in profitto operativo dimostra disciplina nell'allocazione delle risorse. Margini operativi stabili in diverse condizioni economiche indicano un modello aziendale che funziona indipendentemente dal contesto.
La conversione del free cash flow conferma che gli utili contabili si traducono in denaro reale. Le aziende di alta qualità di solito convertono l'80% o più dell'utile netto in free cash flow, perché richiedono un capitale continuo limitato per mantenere le attività. Un'azienda che registra forti utili ma un flusso di cassa debole potrebbe capitalizzare le spese, subire pressioni sul capitale circolante o gestire un modello ad alta intensità di capitale che consuma gli utili generati.
La solidità del bilancio è alla base di tutto il resto. Un'azienda con un debito modesto rispetto ai suoi flussi di cassa può resistere alle flessioni, investire in opportunità ed evitare la diluizione o la sofferenza dei concorrenti con un eccesso di leva finanziaria. Un rapporto tra debito netto ed EBITDA inferiore a 2 volte è una soglia ragionevole per la maggior parte dei settori, anche se i settori ad alta intensità di capitale possono richiedere standard diversi.
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Stabilità e coerenza
Le aziende di qualità offrono risultati prevedibili. I loro ricavi non oscillano in modo selvaggio da un anno all'altro. I loro margini non crollano durante le recessioni. I loro guadagni crescono costantemente, anziché subire impennate e crolli. Questa coerenza è di per sé un indicatore di qualità, perché suggerisce vantaggi competitivi che proteggono la performance indipendentemente dalle condizioni esterne.
La stabilità degli utili merita particolare attenzione. Un'azienda che cresce del 10% negli anni buoni e si riduce del 5% in quelli cattivi ha un profilo di rischio molto diverso da un'azienda che cresce del 40% e si contrae del 30%. La prima attività è prevedibile e più facile da valutare. La seconda richiede di indovinare quali anni rappresentano una performance normale. Gli schermi possono catturare la stabilità richiedendo utili positivi nella maggior parte o in tutti gli ultimi cinque anni o filtrando la bassa variabilità degli utili.
La costanza dei ricavi è importante per ragioni analoghe. Un'azienda con una crescita costante dell'8% dei ricavi annui probabilmente sta guadagnando quote di mercato o opera in un mercato finale in crescita con rapporti di fiducia con i clienti. Un'azienda con fluttuazioni annuali dei ricavi del 20% è probabilmente esposta a forze cicliche o a dinamiche competitive che rendono difficile la previsione.
La stabilità dei margini indica un potere di determinazione dei prezzi che persiste attraverso i cicli. Se i margini lordi si comprimono durante le recessioni, l'azienda non è in grado di mantenere i prezzi quando la domanda si attenua. Se i margini operativi oscillano con l'utilizzo della capacità produttiva o con i costi dei fattori produttivi, il modello di business è vulnerabile. Le aziende di maggiore qualità mantengono la loro struttura dei margini anche in presenza di condizioni difficili.
La costanza si consolida nel tempo, proprio come i rendimenti del capitale. Un'azienda che offre una crescita degli utili del 12% nell'arco di un decennio crea più valore di un'azienda che registra una crescita media del 15%, ma con diversi anni di declino. L'azienda che ha un rendimento costante permette di mantenere la fiducia a lungo termine, mentre quella volatile crea ansia e porta a vendite non tempestive.
Suggerimento TIKR: utilizzare la scheda Stime di TIKR per visualizzare i risultati storici insieme alle aspettative degli analisti. Le società che hanno rispettato o superato le stime dimostrano la prevedibilità che caratterizza la qualità.
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Costruire uno schermo di qualità efficace
Uno screening efficace bilancia la selettività con la praticità. Troppi pochi criteri producono un elenco ingestibile di aziende mediocri. Troppi criteri filtrano anche le aziende legittimamente di alta qualità. L'obiettivo è quello di ottenere un elenco di 30-100 titoli che soddisfano una vera soglia di qualità e che meritano un'analisi più approfondita.
Un punto di partenza ragionevole è la combinazione di redditività, margini, flusso di cassa e solidità del bilancio. Richiedete un ROC superiore al 12% per almeno gli ultimi tre anni, per garantire che la redditività sia sostenuta e non un caso isolato. Stabilite margini lordi minimi intorno al 30% e margini operativi intorno al 10%, aggiustando in base alle norme del settore. Richiedere un flusso di cassa libero positivo negli ultimi anni. Limitare la leva finanziaria richiedendo un rapporto debito netto/EBITDA inferiore a 2,5x o 3x.
L'aggiunta di criteri di stabilità affina ulteriormente l'elenco. Richiedono una crescita positiva dei ricavi negli ultimi tre o cinque anni per filtrare le aziende in contrazione. Richiedono utili positivi in almeno quattro degli ultimi cinque anni per eliminare le società con redditività incoerente. Questi filtri eliminano le aziende cicliche che si trovano nel momento sbagliato del loro ciclo e le aziende che stanno subendo un declino strutturale.
I filtri geografici e dimensionali aiutano ad adattare lo schermo al vostro approccio di investimento. Se vi concentrate sulle large cap statunitensi, filtrate di conseguenza. Se desiderate un'esposizione globale, che comprenda anche le società più piccole, ampliate i criteri. Lo schermo dovrebbe riflettere i settori in cui siete disposti a investire, piuttosto che restituire le opportunità che non perseguirete mai.
Eseguite lo screening ed esaminate i risultati in modo critico. Se mancano società di alta qualità già note, i criteri potrebbero essere troppo rigidi. Se compaiono aziende di qualità chiaramente bassa, i criteri sono troppo blandi. Regolate le soglie in modo iterativo fino a quando il risultato non corrisponde al vostro senso intuitivo di ciò che appartiene a un elenco di qualità.
Suggerimento TIKR: salvate le vostre schermate di qualità in TIKR ed eseguitele mensilmente. I movimenti di mercato e le relazioni sugli utili cambiano le società che soddisfano i criteri. Un titolo che non ha superato lo screening nell'ultimo trimestre potrebbe passare dopo i risultati migliori, e viceversa.
Evitare le trappole della qualità
Non tutte le società che superano uno screening di qualità sono effettivamente di alta qualità. Alcuni schemi possono far apparire le aziende mediocri o in declino migliori di quanto non siano.
Le performance dei picchi del ciclo gonfiano le metriche delle società cicliche. Un produttore di materie prime o un'azienda industriale all'apice del suo ciclo mostrerà margini, rendimenti e flussi di cassa eccellenti, che si deterioreranno quando il ciclo cambierà. Queste aziende possono superare i controlli di qualità durante i periodi di congiuntura favorevole e fallire clamorosamente quando le condizioni si normalizzano. Capire qual è la posizione di un'azienda nel suo ciclo industriale aiuta a non confondere la forza temporanea con la qualità strutturale.
Le scelte contabili influenzano le metriche riportate in modi che possono non riflettere la realtà economica. Un'azienda che capitalizza le spese che i concorrenti sostengono mostrerà margini e rendimenti del capitale più elevati. Un'azienda che riconosce i ricavi in modo aggressivo mostrerà una crescita più rapida. Il confronto delle politiche contabili con le norme del settore aiuta a identificare i valori anomali, le cui metriche di qualità potrebbero essere artificialmente gonfiate.
I recenti miglioramenti richiedono un esame. Un'azienda che ha aumentato il proprio ROC dall'8% al 14% in tre anni potrebbe essere realmente migliorata o beneficiare di fattori temporanei. Esaminate i fattori che hanno determinato il miglioramento. I cambiamenti operativi e i guadagni competitivi sono duraturi. I prezzi favorevoli delle materie prime, i tagli dei costi una tantum o gli aggiustamenti contabili non lo sono.
I risultati delle acquisizioni possono oscurare la qualità sottostante. Le aziende che crescono attraverso le acquisizioni spesso riportano bilanci più uniformi che nascondono le sfide dell'integrazione e i pagamenti eccessivi per le transazioni. Concentratevi sui risultati organici, quando possibile. Se un'azienda ha effettuato acquisizioni significative, valutate se il core business supererebbe da solo i controlli di qualità.
Suggerimento TIKR: esaminare i dati finanziari dettagliati di TIKR per periodi di tempo più lunghi per vedere come le metriche attuali si confrontano con la storia. Una società che oggi mostra metriche di qualità che non esistevano cinque anni fa merita scetticismo sulla persistenza del miglioramento.
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Dallo screening alla ricerca
Uno screening di qualità produce candidati, non conclusioni. Lo screening restringe migliaia di titoli a un elenco gestibile, ma ogni società presente nell'elenco richiede una ricerca prima di meritare un capitale.
Il primo passo è la comprensione del modello di business. Siete in grado di spiegare come l'azienda guadagna e cosa ne determina la redditività? Un'azienda che non si comprende non è un'opportunità di investimento, indipendentemente da quanto attraenti appaiano le metriche. Passate al candidato successivo se il modello è troppo complesso o non rientra nelle vostre competenze.
Valutare la fonte della qualità aiuta a determinare la durata. I margini elevati possono derivare da una tecnologia proprietaria, dalla forza del marchio, dai costi di cambio di fornitore o da vincoli temporanei di fornitura. I primi tre sono sostenibili, il quarto no. L'identificazione di ciò che crea la qualità aiuta a valutare se questa persisterà.
La valutazione determina se la qualità vale il prezzo. Un'azienda di alta qualità con una valutazione estrema può ancora essere un investimento scadente. Confrontate i multipli attuali con gli intervalli storici e con la qualità dell'azienda. Un'azienda che tratta a un prezzo superiore rispetto alla sua storia deve avere una ragione in più rispetto alle metriche già esaminate.
Le dinamiche competitive rivelano se la qualità si sta rafforzando o erodendo. Un'azienda con metriche di qualità stabili potrebbe trovarsi ad affrontare nuovi concorrenti, interruzioni tecnologiche o concentrazioni di clienti che minacciano le prestazioni future. La lettura delle trascrizioni degli utili e delle ricerche di settore aiuta a identificare le minacce che non appaiono ancora nei dati finanziari.
Suggerimento TIKR: utilizzate la piattaforma completa di TIKR per ricercare i candidati selezionati. Esaminate i dati finanziari per verificare le metriche di qualità, le stime per le aspettative di crescita, la proprietà per le attività degli insider e le trascrizioni per i commenti del management sulle dinamiche competitive.
Il risultato di TIKR
Lo screening per la qualità trasforma la selezione dei titoli da un'attività travolgente a un processo sistematico. Invece di valutare migliaia di aziende, si definisce il significato di qualità in termini misurabili e si lascia che lo screening faccia emergere le aziende che soddisfano i propri standard.
Gli schermi di qualità migliori combinano metriche di redditività come il ROC con metriche quali la stabilità dei margini, la conversione del flusso di cassa e la solidità del bilancio. L'aggiunta di filtri di coerenza elimina le aziende con risultati volatili, difficili da valutare e rischiose da possedere. Il risultato è un elenco mirato di società che hanno dimostrato le caratteristiche associate alla sovraperformance a lungo termine.
TIKR rende pratico lo screening di qualità fornendo dati, strumenti di screening e capacità di ricerca in un'unica piattaforma. È possibile creare schermate utilizzando decine di criteri finanziari, salvarle per aggiornamenti periodici e ricercare i candidati senza passare da una fonte all'altra. Il risultato è un flusso di lavoro che identifica in modo efficiente le aziende di alta qualità e supporta l'analisi più approfondita necessaria per trasformare i risultati dello screening in decisioni di investimento.
Gli investimenti di qualità funzionano perché le aziende di alta qualità accumulano valore nel tempo, mentre quelle di qualità inferiore faticano a mantenere la performance. Per trovarle è necessario definire con precisione la qualità, effettuare uno screening sistematico e una ricerca approfondita. Lo sforzo è ripagato da un portafoglio di aziende costruite per durare nel tempo.
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