Punti chiave:
- Momento di raccolta fondi: Raccolta record di 30 miliardi di dollari nel terzo trimestre, che supera i 105 miliardi di dollari in 12 mesi.
- Proiezione dei prezzi: Sulla base dell'attuale esecuzione, il titolo ARES potrebbe raggiungere 209 dollari entro dicembre 2027.
- Guadagni potenziali: Questo obiettivo implica un rendimento totale del 39% dal prezzo attuale di 150 dollari.
- Rendimento annuale: Gli investitori potrebbero registrare una crescita del 18,9% circa nei prossimi 1,9 anni.
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Ares Management Corporation(ARES) ha appena chiuso il suo più grande trimestre di raccolta fondi di sempre. Il gestore di asset alternativi ha raccolto oltre 30 miliardi di dollari nel terzo trimestre, spingendo il totale dei 12 mesi precedenti a 105 miliardi di dollari, il 24% in più rispetto all'anno precedente.
L'amministratore delegato Michael Arougheti sta attuando una strategia di crescita diversificata che ha raccolto più capitali in tre mesi di quanti la maggior parte dei concorrenti ne gestisca in un anno.
Con quasi 150 miliardi di dollari in polvere, un impiego record di 41 miliardi di dollari nel terzo trimestre e un'attività di gestione patrimoniale in crescita del 70% rispetto all'anno precedente, Ares sta conquistando quote di mercato nei settori del credito privato, delle infrastrutture e del settore immobiliare.
Le commissioni di gestione sono salite del 28% a 971 milioni di dollari. I guadagni legati alle commissioni sono saliti del 39% a 471 milioni di dollari. La società ha appena annunciato un aumento del 20% del dividendo e prevede di superare il record di raccolta di 93 miliardi di dollari dello scorso anno.
Nonostante i potenziali venti contrari derivanti dal calo dei tassi di base, il titolo Ares viene scambiato a 149,80 dollari, offrendo un interessante rialzo agli investitori che riconoscono i vantaggi di scala e la diversità della piattaforma della società.
Cosa dice il modello per le azioni Ares
Abbiamo analizzato Ares nel momento in cui si sta trasformando in una potenza alternativa globale con un'ampiezza senza pari in tutte le classi di attività.
La società sta scalando rapidamente nel settore delle infrastrutture. Ha chiuso il suo terzo fondo secondario per le infrastrutture a 3,3 miliardi di dollari, una dimensione tre volte superiore a quella del suo predecessore.
Il sesto fondo di debito per le infrastrutture ha raggiunto i 5,3 miliardi di dollari, di cui 2 miliardi raccolti dopo la fine del trimestre. In tutti i prodotti infrastrutturali, Ares ha raccolto oltre 10 miliardi di dollari nell'ultimo anno.
La gestione patrimoniale sta accelerando.
- L'attività dei fondi semiliquidi ha raccolto 5,4 miliardi di dollari nel terzo trimestre, segnando un trimestre record e portando gli afflussi da inizio anno a oltre 12 miliardi di dollari.
- Il management ha alzato l'obiettivo di AUM patrimoniale per il 2028 da 100 a 125 miliardi di dollari. La domanda internazionale ha rappresentato il 40% degli afflussi del terzo trimestre, con un forte appetito dopo il lancio del primo prodotto in Giappone.
Utilizzando una previsione di crescita annua dei ricavi del 23,1% e di margini operativi del 36,7%, il nostro modello prevede che il prezzo delle azioni raggiunga i 208,86 dollari in 1,9 anni. Questo presuppone un multiplo prezzo-utili di 21,7x.
Si tratta di un valore inferiore alle medie storiche del P/E di Ares, pari a 30x (un anno) e 26,1x (cinque anni). Il multiplo più basso tiene conto della pressione esercitata a breve termine dal calo dei tassi di base, che potrebbe comprimere i rendimenti assoluti del credito privato.
Tuttavia, il management ha osservato che l'allargamento degli spread e l'aumento dei volumi delle transazioni di solito compensano questa dinamica.
La vera opportunità sta nel convertire la polvere secca in attività a pagamento. Ares dispone di 81 miliardi di dollari di capitale raccolto ma non ancora impiegato, oltre a 4,6 miliardi di dollari di progetti di sviluppo che potrebbero generare altri 770 milioni di dollari di commissioni di gestione una volta stabilizzati.
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Il modello di valutazione di TIKR consente di inserire le proprie ipotesi di crescita dei ricavi, dei margini operativi e del multiplo P/E di una società e calcola i rendimenti attesi del titolo.
Ecco quali abbiamo utilizzato per le azioni ARES:
1. Crescita dei ricavi: 23,1%
Il motore di crescita di Ares funziona su due cilindri: la raccolta di fondi e l'impiego.
La raccolta di fondi ha raggiunto livelli record. La società ha raccolto 30 miliardi di dollari nel solo terzo trimestre, il suo miglior trimestre di sempre. In 12 mesi ha generato 105 miliardi di dollari, con un aumento del 24% rispetto all'anno precedente. Il management prevede di "superare significativamente" i 93 miliardi di dollari dello scorso anno.
La distribuzione è aumentata ancora di più. Ares ha investito 41 miliardi di dollari nel terzo trimestre, con un aumento del 55% rispetto al secondo trimestre e del 30% rispetto al record precedente. L'attività non si è concentrata su un'unica strategia: prestiti diretti, credito alternativo, immobili e infrastrutture hanno mostrato una forte attività.
Il canale patrimoniale sta guadagnando terreno. Gli afflussi di fondi semiliquidi, pari a 5,4 miliardi di dollari nel terzo trimestre, hanno portato la quota di mercato di Ares al di sopra del 10%, al secondo posto nel settore.
Con otto prodotti semi-liquidi che stanno guadagnando slancio e la metà delle oltre 80 partnership di distribuzione che attualmente vendono un solo prodotto, c'è uno spazio significativo per l'espansione multi-prodotto.
2. Margini operativi: 36.7%
Ares sta ampliando i margini investendo nella crescita.
I guadagni legati alle commissioni, pari a 471 milioni di dollari, sono cresciuti del 39% rispetto all'anno precedente. I margini hanno raggiunto il 41,4% nel terzo trimestre. La dirigenza prevede che i margini per l'intero anno corrispondano o superino leggermente i livelli del 2024, anche con la temporanea compressione dovuta all'integrazione di GCP.
L'acquisizione di GCP sta producendo sinergie di spesa che dovrebbero accelerare l'espansione dei margini nel 2026. L'anno prossimo il management punta a raggiungere la fascia alta della sua guidance sui margini annuali di 0-150 punti base.
Le commissioni di gestione sono cresciute del 28%, mentre i compensi sono aumentati solo del 4,6% rispetto al trimestre precedente. A lungo termine, le spese G&A dovrebbero crescere solo al 50-75% del tasso di crescita delle commissioni di gestione.
3. Multiplo P/E di uscita: 21,7x
Oggi il mercato valuta Ares a 24,3x gli utili. Riteniamo che il P/E si comprima a 21,7x nel periodo di previsione.
Il calo dei tassi di base crea incertezza a breve termine sui rendimenti del credito privato. Ma il management ha sottolineato che i tassi più bassi storicamente portano a volumi di transazioni più elevati e a spread di credito più ampi, che compensano l'impatto dei tassi di base.
Per quanto riguarda l'attività di BDC, il modello di Ares Capital Corporation mostra una sensibilità minima alle variazioni dei tassi.
Man mano che la polvere secca viene distribuita e i nuovi fondi iniziano ad applicare le commissioni, Ares dovrebbe ottenere un multiplo superiore. La società ha registrato una crescita del 25% del reddito realizzato per azione al netto delle imposte e mantiene la più grande posizione di dry powder del settore, con quasi 150 miliardi di dollari.
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Cosa succede se le cose vanno meglio o peggio?
I gestori di asset alternativi devono affrontare rischi ciclici di raccolta e distribuzione. Ecco come potrebbero andare le azioni Ares in diversi scenari fino a dicembre 2029:
- Caso basso: se la crescita dei ricavi rallenta al 16,9% e i margini si comprimono al 26,0%, gli investitori vedono comunque un rendimento totale del 46,1% (10,1% annuo).
- Caso medio: Con una crescita del 18,8% e margini del 28,7%, prevediamo un rendimento totale del 99,9% (19,3% annuo).
- Caso alto: se la distribuzione accelera e Ares mantiene margini del 30,6% con una crescita del 20,7%, il rendimento totale potrebbe raggiungere il 160,9% (27,7% annuo).
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L'intervallo riflette l'esecuzione della raccolta di fondi, i tempi di distribuzione e l'espansione dei margini.
Nel peggiore dei casi, il calo dei tassi danneggia i rendimenti e il volume delle transazioni si blocca.
Nel migliore dei casi, la distribuzione accelera con la ripresa delle attività di M&A, l'aumento dei flussi di ricchezza grazie all'espansione internazionale e l'aumento degli investimenti infrastrutturali con il boom della domanda di data center.
Quanto può salire il titolo Ares da qui in poi?
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Bastano tre semplici input:
- Crescita dei ricavi
- Margini operativi
- Multiplo P/E di uscita
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Da qui, TIKR calcola il prezzo potenziale dell'azione e i rendimenti totali negli scenari Toro, Base e Orso, in modo da poter vedere rapidamente se un titolo appare sottovalutato o sopravvalutato.
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