Aspetti salienti:
- Momento di esecuzione: Saipem sta passando da una fase di ristrutturazione a un'esecuzione costante, sostenuta dalla solidità del portafoglio ordini, dal miglioramento dei margini e dalla realizzazione di progetti offshore e infrastrutturali su larga scala.
- Target di prezzo: sulla base delle nostre ipotesi di valutazione, il titolo Saipem potrebbe ragionevolmente raggiungere circa 3 euro entro dicembre 2027.
- Profilo di rendimento: questo implica un rendimento totale del 10% dal prezzo attuale di 2,43 euro, che si traduce in un rendimento annualizzato del 5% circa nei prossimi 2 anni.
- Tensioni strategiche: il controllo antitrust in corso sulla fusione di Subsea7 introduce un rischio di esecuzione, ma evidenzia anche la portata e l'importanza strategica di Saipem nei mercati offshore globali.
Saipem SpA(SPM) opera come gruppo globale di ingegneria e costruzioni nei settori dell'energia offshore, delle infrastrutture onshore e dei progetti industriali, con guadagni strettamente legati alle attività di investimento a lungo ciclo e ai grandi programmi di capitale.
Nel dicembre 2025, le autorità antitrust brasiliane hanno richiesto ulteriori dati sulla proposta di fusione di Subsea7, una verifica che evidenzia il peso strategico di Saipem nei mercati sottomarini, introducendo al contempo un'incertezza normativa nelle sue prospettive a breve termine.
Negli ultimi dodici mesi, Saipem ha generato ricavi per circa 15 miliardi e mezzo di euro, rispetto ai circa 12 miliardi di euro di due anni prima, dimostrando che la conversione del portafoglio ordini si sta traducendo in una crescita sostenuta del fatturato.
L'EBITDA progressivo ha raggiunto circa 1,5 miliardi di euro, riflettendo il miglioramento dell'esecuzione dei progetti e dell'utilizzo degli asset dopo anni di pressione sui margini dovuta ai contratti pregressi e alle attività di ristrutturazione.
L'utile netto della società da attività continuative è stato di circa 320 milioni di euro, segnando un netto cambiamento rispetto alle perdite degli anni precedenti e confermando che i miglioramenti operativi si stanno ora traducendo in utili.
Con una capitalizzazione di mercato vicina ai 4,7 miliardi di euro, si prevede che la crescita dei ricavi sarà sostenuta dalla domanda di energia offshore, dai progetti di transizione energetica e dalle grandi aggiudicazioni di infrastrutture da parte delle compagnie petrolifere nazionali.
I margini operativi sono risaliti a circa il 5%, grazie alla disciplina dei costi e alla riduzione degli oneri una tantum, ma il titolo è ancora quotato a 8x gli utili a termine, lasciando un visibile divario tra il miglioramento dei fondamentali e la cautela del mercato.
Cosa dice il modello per il titolo SPM
Saipem SpA mostra un miglioramento dell'esecuzione, in quanto i ricavi raggiungono i 15 miliardi di euro e i margini si riprendono insieme a una maggiore generazione di cassa e visibilità del portafoglio ordini.
Ipotizzando una crescita annua dei ricavi del 2%, margini operativi del 6% e un multiplo di uscita di 8x, il modello riflette utili normalizzati e un'espansione limitata del multiplo.
In base a queste ipotesi, il titolo potrebbe raggiungere circa 3 euro entro il 2027, con un rendimento totale di circa il 10%, o circa il 5% annualizzato rispetto agli attuali 2,43 euro.
Le nostre ipotesi di valutazione
Il modello di valutazione di TIKR consente di inserire le proprie ipotesi di crescita dei ricavi, dei margini operativi e del multiplo P/E di una società e calcola i rendimenti attesi del titolo.
Ecco quali abbiamo utilizzato per le azioni SPM :
1. Crescita dei ricavi: 2,3%.
I ricavi di Saipem sono cresciuti da circa 12 miliardi di euro nel 2022 a circa 15 miliardi di euro su base trailing, riflettendo la conversione del portafoglio ordini piuttosto che la crescita dei volumi nel breve periodo.
La recente crescita è stata trainata da grandi progetti di ingegneria offshore e da progetti infrastrutturali, per i quali il riconoscimento dei ricavi è costante ma limitato dalle tempistiche dei progetti e dalle approvazioni dei clienti.
La visibilità futura è supportata da un portafoglio combinato che supera i 40 miliardi di euro se si include la proposta di fusione con Subsea7, ma l'esecuzione rimane legata alle decisioni di spesa in conto capitale a lungo termine.
Allo stesso tempo, le revisioni normative e la concentrazione dei clienti limitano il ritmo di crescita incrementale al di là delle aggiudicazioni esistenti, contenendo il rialzo.
Secondo le stime del consenso degli analisti, l'ipotesi di una crescita annua dei ricavi del 2% bilancia l'esecuzione stabile del portafoglio ordini con la realtà degli investimenti energetici ciclici e con un'accelerazione limitata nel breve termine.
2. Margini operativi: 6.1%
Il margine operativo di Saipem è risalito a circa il 5% negli ultimi dodici mesi, con un netto miglioramento rispetto ai livelli prossimi al pareggio registrati all'inizio della fase di ristrutturazione.
L'espansione dei margini è stata sostenuta da una migliore selezione dei progetti, da un più stretto controllo dei costi e da un minor numero di contratti in perdita che pesano sui risultati.
Storicamente, i margini nel settore dell'ingegneria e delle costruzioni fluttuano in base al mix di progetti, all'utilizzo delle navi e alla risoluzione dei sinistri, creando un'ampia forbice tra i vari cicli.
In prospettiva, gli incrementi dei margini dipendono dalla disciplina delle gare d'appalto, dall'utilizzo degli asset offshore e dall'evitare grandi sforamenti di esecuzione piuttosto che da tagli aggressivi dei costi.
Sempre in linea con le stime del consenso degli analisti, un margine operativo normalizzato del 6% riflette i continui progressi nell'esecuzione, pur rimanendo prudente in considerazione del rischio di progetto e della ciclicità del settore.
3. Multiplo P/E di uscita: 8,2x
Saipem è attualmente scambiata a circa 10x gli utili a termine; un multiplo di uscita di 8x presuppone una rivalutazione limitata fino a quando non sarà dimostrata la stabilità degli utili in più cicli di progetto.
Storicamente, i multipli di valutazione sono rimasti compressi durante le fasi di ripresa fino a quando la stabilità degli utili non è stata dimostrata in più cicli di progetto.
La cautela degli investitori è rafforzata dall'incertezza normativa sulla fusione di Subsea7 e dalla passata volatilità della redditività della società.
Affinché si verifichi una rivalutazione, è necessario che i margini e la generazione di cassa rimangano costanti, senza che si verifichino battute d'arresto significative dei progetti o tensioni di bilancio.
Sulla base delle stime del consenso di strada, un multiplo di uscita di 8x riflette adeguatamente il miglioramento dei fondamentali, pur tenendo conto del rischio di esecuzione e della limitata espansione della valutazione a breve termine.
Cosa succede se le cose vanno meglio o peggio?
I risultati di Saipem SpA dipendono dall'esecuzione dei progetti, dalla disciplina dei margini e dal fatto che la valutazione rimanga ancorata a un profilo ingegneristico ciclico. Ecco come potrebbe apparire Saipem in diversi scenari fino al 2027:
- Caso basso: se la crescita dei ricavi si ferma allo 0,3% e i margini scivolano verso il 3,6% → -0,8% di rendimento annualizzato.
- Caso medio: Con ricavi allo 0,3% e margini che si mantengono vicini al 3,8% → rendimento annualizzato del 3,4%.
- Caso alto: se la conversione del portafoglio ordini accelera e i margini si espandono verso il 4% → rendimento annualizzato del 7% circa.
Saipem è uscita dalla ristrutturazione con una più chiara visibilità degli utili, ma i risultati restano strettamente legati alla realizzazione dei progetti e alla disciplina del capitale nei mercati offshore e delle infrastrutture.
Quanto può avere di più da qui in poi?
Con il nuovo strumento Valuation Model di TIKR è possibile stimare il prezzo potenziale di un'azione in meno di un minuto.
Bastano tre semplici input:
- Crescita dei ricavi
- Margini operativi
- Multiplo P/E di uscita
Se non siete sicuri di cosa inserire, TIKR compila automaticamente ogni dato utilizzando le stime di consenso degli analisti, fornendovi un punto di partenza rapido e affidabile.
Da qui, TIKR calcola il prezzo potenziale dell'azione e i rendimenti totali negli scenari Toro, Base e Orso, in modo da poter capire rapidamente se un titolo appare sottovalutato o sopravvalutato.
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