Statistiche chiave per le azioni Broadcom
- Prezzo attuale: $412,56
- Prezzo obiettivo (medio): ~$1,125
- Target di mercato: ~$475
- Rendimento totale potenziale: ~173%
- TIR annualizzato: ~25%/anno
- Reazione degli utili: +4,80% (4 marzo 2026)
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Cosa è successo?
Broadcom (AVGO) è scesa del 3%-4% giovedì 7 maggio, dopo che The Information ha riferito che il suo accordo con OpenAI per la realizzazione di chip AI personalizzati, nome in codice Project Nexus, ha incontrato un ostacolo di finanziamento da 18 miliardi di dollari. Il titolo ha chiuso a 412,56 dollari. I tori l'hanno definita una reazione eccessiva alla complessità di finanziamento di un cliente. I ribassisti hanno detto che ha confermato il rischio di concentrazione dei clienti che avevano segnalato per mesi. La domanda centrale: se OpenAI inciampa, la storia dei chip AI da 100 miliardi di dollari di Broadcom per il 2027 è ancora valida?
Secondo The Information, Broadcom finanzierà la prima fase della produzione di chip solo se Microsoft accetterà di acquistare circa il 40% della produzione. Questa prima fase copre 1,3 gigawatt di capacità di data center e costa circa 18 miliardi di dollari. Microsoft non ha firmato un accordo di acquisto definitivo e le due parti sono bloccate da un disaccordo fondamentale sull'infrastruttura: OpenAI vuole centri dati ottimizzati per il suo silicio personalizzato, mentre Microsoft preferisce progetti standard e versatili. I materiali di Broadcom per le relazioni con gli investitori confermano che la prossima occasione per il management di affrontare pubblicamente la questione è la telefonata per gli utili del secondo trimestre del 3 giugno 2026.
Il sell-off si è abbattuto su un titolo che aveva già recuperato in modo significativo. Broadcom ha raggiunto un drawdown massimo del 28,95% il 30 marzo 2026 ed è risalita verso i massimi di 52 settimane di 437,68 dollari prima del calo di giovedì. Ora si tratta di capire se l'intoppo di OpenAI è un problema strutturale o un meccanismo di accordo che viene risolto.
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Cosa ha detto Hock Tan su OpenAI
Per capire se il sell-off è stato razionale, bisogna guardare a ciò che l'amministratore delegato Hock Tan ha detto durante la telefonata sugli utili del primo trimestre dell'anno fiscale 2026, il 4 marzo 2026.
Tan ha annunciato che OpenAI è il sesto grande cliente di Broadcom nel campo dell'intelligenza artificiale, descrivendo l'impegno come strategico e pluriennale. "Prevediamo che OpenAI distribuisca in volume la sua XPU di prima generazione nel 2027, con una capacità di calcolo di oltre 1 gigawatt", ha dichiarato. Si tratta di una distribuzione prevista per il 2027. L'intoppo del finanziamento del Project Nexus, se non risolto, influisce sui tempi di consegna futuri, non sui ricavi dell'IA che Broadcom prevede già per il secondo trimestre dell'anno fiscale 2026.
Tan ha precisato che OpenAI è il sesto e più recente cliente, non il più grande o il più critico. Per Google, ha descritto "una forte domanda per la settima generazione di TPU Ironwood", con generazioni ancora più forti previste per il 2027 e oltre. Per Anthropic, ha detto che Broadcom ha "iniziato molto bene nel 2026 per un gigawatt di calcolo TPU", con una domanda che dovrebbe "superare i 3 gigawatt" nel 2027. Per quanto riguarda Meta, Tan ha risposto direttamente allo scetticismo degli analisti: "contrariamente a quanto riportato di recente dagli analisti, la roadmap dell'acceleratore personalizzato MTIA di Meta è viva e vegeta"; per i clienti quattro e cinque, le spedizioni sono forti e "si prevede che raddoppieranno nel 2027".
La guida per il secondo trimestre prevede un fatturato di 10,7 miliardi di dollari per i semiconduttori di intelligenza artificiale, con un aumento di circa il 140% rispetto all'anno precedente. Nessuna di queste cifre dipende da OpenAI, che al momento della telefonata di marzo non era ancora un cliente di volume. Per quanto riguarda il quadro complessivo del 2027, Tan ha affermato che Broadcom ha "la possibilità di raggiungere un fatturato da chip, solo da chip, superiore a 100 miliardi di dollari nel 2027", aggiungendo che la visibilità dell'azienda in termini di gigawatt nel 2027, per tutti e sei i clienti, si sta avvicinando a 10 gigawatt. Anche se OpenAI perde 1 gigawatt, gli altri cinque forniscono gli altri nove.
L'attività di rete non toccata dall'incidente
L'AI networking è un flusso di ricavi separato di Broadcom che la notizia di giovedì non ha minimamente intaccato. Nel primo trimestre, il fatturato dell'AI networking è cresciuto del 60% rispetto all'anno precedente e ha rappresentato un terzo del fatturato totale dell'AI. Nel secondo trimestre, il management ha previsto che la quota salirà al 40%.
Il motore è lo switch Tomahawk 6 di Broadcom, che opera a 100 terabit al secondo. Broadcom è anche leader nella tecnologia SerDes 200G (serializzatore/deserializzatore, l'elaborazione del segnale ad alta velocità che collega i chip all'interno e tra i rack di server), con una versione 400G già operativa e un Tomahawk 7 di prossima generazione, che offre il doppio delle prestazioni, previsto per il 2027. Questo vantaggio di rete si applica ai clienti che eseguono sia XPU personalizzate che GPU Nvidia, quindi Broadcom cattura la spesa per l'infrastruttura AI indipendentemente dall'architettura del chip vincente.
A Tan è stato chiesto direttamente se i programmi di tooling di proprietà dei clienti, in cui gli hyperscaler cercano di costruire il proprio silicio, potrebbero spiazzare Broadcom. La sua risposta è stata: "Non vedremo concorrenza nel COT per molti anni a venire". Il suo ragionamento non riguarda solo la capacità di progettazione, ma anche la scala di produzione: "Chiunque può progettare un chip in laboratorio che funzioni bene. È in grado di produrre 100.000 chip in tempi rapidi e con una resa che si può permettere? Non vediamo molti operatori al mondo in grado di farlo".
Dietro l'attività dei semiconduttori c'è un livello software con una propria difendibilità. VMware Cloud Foundation (VCF), il software per il cloud privato che Broadcom ha acquisito con VMware, ha generato un fatturato di 6,8 miliardi di dollari in Infrastructure Software nel primo trimestre, in crescita dell'1% rispetto all'anno precedente, con un fatturato ricorrente annuale in aumento del 19% rispetto all'anno precedente. I margini lordi del software hanno raggiunto il 93% nel primo trimestre. Tan ha sostenuto che il VCF diventa più essenziale con l'ingresso dei carichi di lavoro AI nei data center aziendali, non meno: "Il VCF non può essere disintermediato o sostituito".
Il prezzo di Broadcom rispetto ai concorrenti
La pagina dei concorrenti di TIKR mostra che Broadcom viene scambiata a 24,33xNTMEV/EBITDA (valore d'impresa diviso per i prossimi dodici mesi di utili al lordo di interessi, imposte, svalutazioni e ammortamenti). NVIDIA si colloca a 20,25x e AMD a 40,10x sulla stessa metrica. Per quanto riguarda il P/E NTM, Broadcom si colloca a 30,63x rispetto al 25,36x di Nvidia e al 47,00x di AMD.
Il premio di circa 4 tornate di Broadcom rispetto a Nvidia sull'EV/EBITDA NTM è modesto, dato che TIKR indica un CAGR dei ricavi di Broadcom a due anni del 57,5%. Sia per quanto riguarda l'EV/EBITDA che il P/E, Broadcom ha uno sconto significativo rispetto ad AMD, anche se il profilo di crescita e la struttura dei margini di quest'ultima differiscono abbastanza da limitare il confronto diretto. La giustificazione del premio di Broadcom rispetto a Nvidia dipende dal peso che gli investitori attribuiscono all'incertezza del finanziamento di OpenAI rispetto alle altre cinque rampe di clienti già in corso.
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Analisi del modello avanzato TIKR
- Prezzo attuale: $412,56
- Prezzo obiettivo (medio): ~$1,125
- Rendimento totale potenziale: ~173%
- IRR annualizzato: ~25%/anno
Il modello TIKR mid-case utilizza l'orizzonte 10/31/30 e ha come obiettivo circa 1.125 dollari per azione. I due principali driver del CAGR dei ricavi sono il fatturato dei semiconduttori AI, previsto in crescita annua del 26% circa fino al 2030 per sei clienti XPU, e il passaggio in corso di VMware dalle licenze perpetue a quelle in abbonamento, che sblocca un flusso di ricavi più prevedibile e a più alto margine. Il driver dei margini è il mix di software: i margini di reddito netto sono modellati per espandersi dall'attuale 52,7% trimestrale al 53% nel caso intermedio, in linea con i margini lordi del software, confermati da Kirsten Spears al 93% nel primo trimestre.
L'ipotesi di rialzo sull'orizzonte esteso 10/31/34 punta a circa 2.095 dollari, il che implica un IRR del 21%, se i ricavi dell'intelligenza artificiale superano l'obiettivo di 100 miliardi di dollari per il 2027 e la crescita dell'ARR del software si mantiene al di sopra del 20% annuo. Il principale rischio negativo è la concentrazione dei clienti: se due o tre partnership XPU rallentano o ritardano contemporaneamente, l'ipotesi di un CAGR dei ricavi del 26% si rompe rapidamente.
L'obiettivo medio di mercato è di circa 475 dollari. In base agli obiettivi di TIKR Street Targets al 7 maggio 2026, la ripartizione dei rating degli analisti è 36 Buy, 7 Outperform, 3 Holds e 4 No Opinion, senza Underperform o Sells. Questo consenso implica un rialzo di circa il 15% rispetto ai livelli attuali, una visione a breve termine più conservativa rispetto al caso medio di TIKR, che riflette l'incertezza del mercato sulla situazione di OpenAI e sulla sostenibilità degli investimenti in AI in senso lato.
Il programma di rientro del capitale di Broadcom aggiunge contesto. Nel 1° trimestre, la società ha restituito 10,9 miliardi di dollari agli azionisti attraverso 7,8 miliardi di dollari di riacquisti e 3,1 miliardi di dollari di dividendi, e il consiglio di amministrazione ha autorizzato un ulteriore programma di riacquisto di 10 miliardi di dollari fino a dicembre 2026. Con 14,2 miliardi di dollari di liquidità e un flusso di cassa libero di 8 miliardi di dollari nel solo primo trimestre, Broadcom ha una capacità significativa di continuare a riacquistare azioni.
Conclusione
Il numero da tenere d'occhio nella relazione sugli utili del secondo trimestre del 3 giugno è il fatturato dei semiconduttori AI. Broadcom ha previsto circa 10,7 miliardi di dollari. Se tale cifra verrà raggiunta o superata, si avrà la conferma che la situazione di OpenAI è isolata e che gli altri cinque clienti stanno portando avanti la tesi. Se il fatturato dell'AI non sarà all'altezza, l'obiettivo di 100 miliardi di dollari per il 2027 sarà messo in discussione. A 412,56 dollari, Broadcom rimane uno dei più chiari beneficiari strutturali dell'espansione dell'infrastruttura AI. La notizia del finanziamento di OpenAI aggiunge una reale incertezza a una storia che si era svolta in modo pulito. Non cambia, da sola, ciò che le altre cinque relazioni con i clienti dicono sulla direzione di questo business.
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