Statistiche chiave per il titolo Microsoft
- Prezzo attuale: $420,77
- Prezzo obiettivo (medio): ~$857
- Target di mercato: ~$562
- Rendimento totale potenziale: ~104%
- TIR annualizzato: ~19%/anno
- Reazione agli utili: -3,93% (29 aprile 2026)
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Cosa è successo?
Microsoft (MSFT) era in calo del 12% da un anno all'altro in vista degli utili del terzo trimestre 2026 del 29 aprile, dopo la peggiore performance trimestrale del titolo dal 2008. I tori sostenevano che la costruzione di infrastrutture stesse funzionando. I ribassisti sostenevano che i 190 miliardi di dollari di spese in conto capitale previste per il 2026 dimostravano che i ritorni erano ancora troppo lontani. Tutti i dati principali hanno battuto il consenso. Il titolo è comunque sceso del 3,93%. La questione non è più se l'attività di intelligenza artificiale di Microsoft sia reale. Si tratta di capire se gli investitori capiscono come si compone da qui in poi.
Cosa dicono i numeri in realtà
Il fatturato è stato di 82,9 miliardi di dollari, in crescita del 18% rispetto all'anno precedente, battendo le stime medie degli analisti di 81,43 miliardi di dollari dell'1,79%, secondo i dati Beats & Misses di TIKR. L'EPS di 4,27 dollari ha battuto il consenso di 4,06 dollari del 5,22%. Azure ha registrato una crescita del 40% a valuta costante, superiore al 39% circa previsto dagli analisti.
L'amministratore delegato Satya Nadella ha confermato che l'attività AI ha superato i 37 miliardi di dollari di ricavi ricorrenti annuali, con un aumento del 123% rispetto all'anno precedente. Microsoft 365 Copilot ha superato i 20 milioni di posti a pagamento, con un aumento del 250% rispetto all'anno precedente. Nadella ha spiegato chiaramente la durata: "L'impegno settimanale è ora allo stesso livello di Outlook, poiché sempre più utenti fanno di Copilot un'abitudine". Il titolo è sceso perché il direttore finanziario Amy Hood ha previsto spese in conto capitale per l'anno solare 2026 pari a circa 190 miliardi di dollari, ben al di sopra del consenso di 154,6 miliardi di dollari di Visible Alpha. Il flusso di cassa libero per il trimestre è stato di 15,8 miliardi di dollari, frenato da 31,9 miliardi di dollari di spese in conto capitale a fronte di 46,7 miliardi di dollari di flusso di cassa operativo.
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Il cambiamento del modello di business che gli investitori stanno sottovalutando
L'informazione più importante della telefonata del 29 aprile non ha ricevuto quasi nessuna attenzione dopo i risultati. Microsoft sta convertendo il suo intero modello di ricavi commerciali dal prezzo per posto a sedere a quello per posto più consumo, e tre linee di prodotti sono già in fase di transizione.
Per quanto riguarda il servizio clienti, quasi il 60% dei clienti di Dynamics 365 sta già acquistando crediti basati sull'utilizzo in aggiunta ai propri posti. Per quanto riguarda gli strumenti per gli sviluppatori, GitHub Copilot è passato a una tariffazione completamente basata sul consumo il 1° giugno 2026, con ogni piano che ora include un'assegnazione mensile di crediti AI basata sul consumo di token e l'opzione di acquistare un utilizzo aggiuntivo. Quasi 140.000 organizzazioni utilizzano GitHub Copilot, con gli abbonati aziendali quasi triplicati rispetto all'anno precedente. Per quanto riguarda la produttività, l'offerta di consumo di crediti Copilot è cresciuta di quasi due volte rispetto al trimestre precedente.
Nadella ha spiegato direttamente il cambiamento: "Qualsiasi nostra attività per utente, che si tratti di produttività, codifica, sicurezza, diventerà un'attività per utente e per consumo". Un modello "seat-plus-consumption" aumenta i ricavi per cliente con l'aumentare dell'intensità d'uso, senza nuove vendite. Hood ha riassunto il caso del ROI in una frase durante la telefonata: "Se questo crea valore e risultati positivi, l'espansione del TAM e il ROI saranno molto buoni".
Il motore del consumo sono gli agenti AI. L'utilizzo attivo mensile degli agenti di prima parte è aumentato di 6 volte rispetto all'anno precedente. Le query Copilot per utente sono cresciute di quasi il 20% trimestre su trimestre. Gli strumenti agenziali di LinkedIn per le assunzioni hanno già superato i 450 milioni di dollari di fatturato annuo, un primo segnale di come il modello possa essere scalato.
Perché il Capex non è il problema che gli investitori pensano che sia
Circa due terzi dei 31,9 miliardi di dollari di investimenti del terzo trimestre sono stati destinati ad asset a breve durata, principalmente GPU e CPU, che supportano direttamente i ricavi a breve termine. Il terzo rimanente è stato destinato all'infrastruttura dei data center a lunga durata. La rivelazione chiave di Hood non è stata l'importo in dollari, ma il motivo: "La domanda dei clienti, ampia e crescente, continua a superare l'offerta". Microsoft sta spendendo 190 miliardi di dollari perché non può costruire abbastanza velocemente per soddisfare la domanda che ha già.
Di questi 190 miliardi di dollari, circa 25 miliardi riflettono i costi elevati della memoria dovuti alla domanda globale di chip AI, secondo il commento di Hood. Quando i prezzi dei componenti si normalizzano, l'intensità degli investimenti diminuisce e il flusso di cassa libero si riprende. Le stime di consenso di TIKR indicano un calo del flusso di cassa libero nell'anno fiscale 2026, prima di una netta ripresa a partire dall'anno fiscale 2028.
Microsoft sta anche promuovendo l'efficienza all'interno della struttura. Dall'inizio dell'anno, i tempi di attesa per le nuove GPU sono scesi di quasi il 20%. Il data center di Fairwater, nel Wisconsin, è entrato in funzione sei settimane prima del previsto. Il suo acceleratore AI Maia 200 di prima parte offre oltre il 30% di token in più per dollaro rispetto al più recente silicio di terze parti, riducendo il costo per token su ogni carico di lavoro AI servito. Anche durante il ciclo di costruzione, Hood ha confermato che i margini operativi per l'intero anno fiscale 2026 aumenteranno di circa 1 punto rispetto all'anno precedente, mentre per l'anno fiscale 2027 si prevede "un altro anno di crescita a due cifre dei ricavi e del reddito operativo".
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Analisi avanzata del modello TIKR
- Prezzo attuale: 420,77 dollari
- Prezzo obiettivo (medio): ~$857
- Target di mercato: ~$562
- Rendimento totale potenziale: ~104%
- TIR annualizzato: ~19%/anno
- Reazione degli utili: -3,93% (29 aprile 2026)
Il caso medio TIKR utilizza un CAGR dei ricavi di circa il 16%. I due fattori di reddito sono Azure che continua a conquistare quote di mercato nel cloud aziendale grazie alla scalabilità dei carichi di lavoro AI e Microsoft 365 Copilot che approfondisce la monetizzazione per cliente con la maturazione del modello seat-plus-consumption. Le stime di consenso di TIKR indicano che il fatturato raggiungerà circa 607 miliardi di dollari entro l'anno fiscale 2030, rispetto ai 282 miliardi di dollari dell'anno fiscale 2025.
Il driver dei margini è la leva operativa nel segmento Produttività e processi aziendali, dove si prevede che i margini di reddito netto si espandano fino a circa il 39% quando il ciclo infrastrutturale raggiungerà il suo picco. Il ROIC LTM si attesta al 27,4% per TIKR, riflettendo l'attuale pressione sugli investimenti. Con la conversione della nuova capacità in ricavi, questa cifra dovrebbe risalire.
Il rischio principale è la tempistica. Hood ha confermato che l'offerta rimarrà limitata almeno fino al 2026. Se la crescita di Azure scende sotto il 35% per due trimestri consecutivi senza una chiara spiegazione della domanda, la tempistica di monetizzazione è a rischio. Il caso basso del modello TIKR ipotizza un CAGR dei ricavi di circa il 14% e implica comunque un prezzo di circa 1.120 dollari entro il 2034, perché il business di base è così grande.
Per quanto riguarda la valutazione, Microsoft è quotata a 8,62x NTM EV/Revenue e 13,83x NTM EV/EBITDA, secondo la pagina Concorrenti di TIKR. ServiceNow è scambiata a 5,38x NTM EV/Revenue e 14,50x NTM EV/EBITDA. Salesforce è scambiata a 3,48x NTM EV/Revenue e 8,83x NTM EV/EBITDA. Microsoft ha un premio che riflette l'ampiezza delle sue posizioni simultanee in infrastrutture cloud, produttività, strumenti per sviluppatori e sicurezza.
La società ha 41 Acquisti, 11 Outperform, 3 Holds, 0 Underperform e 0 Sells, con un obiettivo medio di circa 562 dollari secondo i dati TIKR Street Targets al 7 maggio 2026. Il caso medio di TIKR implica un rialzo circa doppio se la monetizzazione di posti e consumi si consolida come da modello.
Conclusione
Osservate le aggiunte di posti netti a pagamento di Microsoft 365 Copilot in occasione della relazione sugli utili del quarto trimestre 2026. Hood ha previsto una crescita sequenziale dei posti netti a pagamento nel quarto trimestre. Se i posti aggiunti accelerano e l'intensità d'uso continua a crescere, il livello dei ricavi da consumo si attiva più rapidamente rispetto ai modelli di Street. Se la crescita dei posti si arresta, i tempi di monetizzazione si allungano. I dati del terzo trimestre e la trascrizione indicano che la spesa sta funzionando. Se il titolo rifletterà questa situazione nei prossimi 12 mesi, dipenderà dal fatto che l'intensità d'uso cresca abbastanza velocemente da compensare l'ottica di un anno di investimenti da 190 miliardi di dollari.
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