Statistiques clés pour l'action UPS
- Performance de la semaine dernière : -8,9 %
- Fourchette sur 52 semaines : 82 $ à 122 $
- Prix cible du modèle de valorisation : 136 $
- Potentiel de hausse implicite : 30,5 % sur 2,4 ans
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Un dépassement des attentes et une révision à la hausse que le marché a ignorés
United Parcel Service (UPS) a chuté d'environ 9 % cette semaine, même si l'entreprise a dépassé les estimations du deuxième trimestre et relevé ses prévisions pour l'année complète. Le bénéfice ajusté par action s'est établi à 1,76 $ contre des attentes proches de 1,66 $, tandis que le chiffre d'affaires a augmenté de 6 % pour atteindre 22,8 milliards de dollars. Sur le papier, c'est un trimestre solide. Les investisseurs ont réagi différemment.
Le scepticisme porte sur les prévisions plates d'UPS pour le troisième trimestre et sur les doutes quant à la capacité des marges améliorées à se maintenir une fois la réduction du volume Amazon totalement digérée. L'action avait initialement rebondi suite à la révision à la hausse des prévisions, mais s'est retournée alors que les analystes interrogeaient la direction sur la croissance future sans ce facteur favorable clair.
La PDG Carol Tomé a déclaré aux analystes que l'entreprise avait achevé son effort de 18 mois pour réduire le volume Amazon à faible marge "exactement comme prévu", éliminant environ 2 millions de colis par jour et près de 4,5 milliards de dollars de coûts associés. Le bénéfice d'exploitation national a bondi de 21 % pour atteindre 1,2 milliard de dollars, et la marge américaine s'est améliorée d'un point de pourcentage complet par rapport à l'année précédente.
La logistique santé et les expéditions des petites entreprises sont désormais les moteurs de croissance sur lesquels UPS s'appuie. Tomé a déclaré que le chiffre d'affaires santé avait dépassé les 3 milliards de dollars pour un deuxième trimestre consécutif, affirmant qu'UPS était le seul transporteur à offrir une véritable logistique santé de bout en bout avec ses propres actifs. À l'avenir, la question de savoir si ce nouveau mix peut compenser l'échelle perdue d'Amazon est ce qui a maintenu un plafond sur l'action cette semaine.
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L'action UPS est-elle sous-évaluée ?
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 31/12/28, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 3,4 %
- Marges opérationnelles : 10,2 %
- Multiple P/E de sortie : 13,5x
Sur la base de ces données, le modèle estime un prix cible de 136 $, ce qui implique une hausse potentielle de 30,5 % et un rendement annualisé de 11,6 % d'ici fin 2028.
UPS ne semble pas chère selon les normes historiques, se négociant à un P/E NTM proche de 13,5x contre un objectif moyen des analystes d'environ 116 $. Mais le marché attend clairement une confirmation que les gains de marge sont structurels plutôt qu'un sous-produit ponctuel de l'abandon du volume Amazon.
L'argument de la sous-évaluation repose sur l'exécution. La direction a souligné que l'automatisation était le véritable moteur de la durabilité des marges, notant que 68,5 % du volume américain transite désormais par des bâtiments automatisés dont les coûts d'exploitation sont inférieurs de 28 % à ceux des bâtiments non automatisés. Si ce ratio continue d'augmenter, le coût par colis devrait continuer de baisser même lorsque les économies liées à Amazon disparaîtront des comparaisons d'une année sur l'autre.
Le risque compensatoire est la croissance du chiffre d'affaires, qui reste le maillon faible de l'histoire. Le TCAC du chiffre d'affaires d'UPS sur trois ans a été négatif, et les prévisions de cette année impliquent au mieux une croissance modeste à un chiffre. C'est pourquoi l'action est mieux présentée comme une histoire de redressement des marges et de retour de capital plutôt que comme une histoire de croissance, et cela explique la réaction prudente du marché à des résultats par ailleurs solides.
Le graphique qui convient le mieux à cette section est une tendance des marges opérationnelles sur cinq à dix ans, car il montre à quel point les marges nationales ont chuté pendant la période de surinvestissement liée à la pandémie et combien de marge de progression reste avant qu'UPS ne retrouve sa rentabilité de pointe antérieure.
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UPS vs FedEx : La course aux marges
FedEx (FDX) est la comparaison la plus directe d'UPS, et les deux entreprises empruntent des chemins différents pour atteindre le même objectif de marges plus élevées. FedEx a récemment prévu une augmentation de 11 % de son chiffre d'affaires en 2026 après son propre gain de bénéfice au quatrième trimestre, tiré en grande partie par la force des prix, contre la croissance du chiffre d'affaires à terme de 3,4 % que le propre modèle de valorisation d'UPS suppose pour les deux prochaines années.
En termes de marges, la marge opérationnelle nationale d'UPS s'établit à 8 % ce trimestre, tandis que FedEx a publiquement ciblé des marges à deux chiffres dans son réseau terrestre à plus long terme, montrant qu'UPS a encore du chemin à faire même après l'amélioration de 100 points de base de ce trimestre. Le segment international d'UPS, en revanche, a affiché une augmentation plus forte de 12,5 % de son chiffre d'affaires au T2, aidé par une hausse de 18,9 % du chiffre d'affaires par colis.
Amazon reste l'inconnue pour les deux. UPS a déclaré qu'Amazon ne représente désormais que 9 % de son chiffre d'affaires, contre plus de 13 % au pic, et la direction a minimisé les inquiétudes selon lesquelles le propre réseau logistique d'Amazon, ouvert aux entreprises extérieures en mai, vole du volume. Cette affirmation sera mise à l'épreuve alors que la capacité de livraison interne d'Amazon continue de s'étendre.
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Qu'est-ce qui va piloter l'action UPS à l'avenir ?
Le catalyseur le plus clair à court terme est de savoir si UPS peut à nouveau faire croître son chiffre d'affaires une fois que les comparaisons avec Amazon se normaliseront plus tard cette année. Les prévisions de la direction pour un chiffre d'affaires plat au troisième trimestre suggèrent que l'entreprise ne promet pas une réaccélération rapide, les investisseurs surveilleront donc tout signe que les volumes des petites entreprises et de la santé augmentent suffisamment vite pour compenser la base Amazon réduite.
L'investissement dans l'automatisation est le deuxième thème majeur. UPS prévoit de continuer à étendre sa capacité automatisée et le suivi par identification par radiofréquence dans son réseau, deux éléments que la direction considère comme centraux pour maintenir les gains de marge enregistrés ce trimestre. L'entreprise a également ajouté 27 installations de transbordement à température contrôlée pour soutenir son activité croissante de chaîne du froid dans le secteur de la santé.
La demande de fret au sens large et les tendances de la consommation auront également de l'importance. Le segment Solutions de la chaîne d'approvisionnement d'UPS a augmenté de 7,8 % au T2, aidé par le chiffre d'affaires du fret et de la logistique, et tout rebond des volumes du commerce mondial pourrait fournir un potentiel de hausse au-delà de ce que la direction a déjà prévu. L'incertitude persistante sur les tarifs douaniers reste cependant un facteur de risque que l'entreprise a signalé comme une considération permanente.
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