Points clés
- L'action Super Micro a chuté de 32% sur l'année écoulée après un manque à gagner sur les revenus, une inculpation pour contrôle des exportations de personnes liées à l'entreprise et une vente d'actions de 5,6 milliards de dollars.
- L'activité s'est améliorée : les ventes de l'exercice 2026 ont augmenté de 78% pour atteindre 39,1 milliards de dollars, et les ventes préliminaires du trimestre de septembre ont dépassé ses propres prévisions d'environ 4 milliards de dollars.
- La croissance a un coût : le flux de trésorerie disponible était négatif de 7,0 milliards de dollars pour l'exercice 2026, et le nombre d'actions en circulation continue d'augmenter.
- À 7,5x les bénéfices anticipés, l'action semble trop bon marché si le rapport du 3 novembre confirme les premiers chiffres.
L'action Super Micro Computer (SMCI) a chuté de 32% sur l'année écoulée (à la clôture de mardi), alors même que l'entreprise vient d'annoncer que son trimestre de septembre s'est établi à environ 4 milliards de dollars au-dessus de ses propres prévisions.
Les investisseurs se sont brûlés trois fois
Cela a commencé en novembre 2025, lorsque les ventes du premier trimestre fiscal de 5,0 milliards de dollars sont tombées en dessous des prévisions de 6 à 7 milliards de dollars.
Le trimestre de décembre a été à l'opposé : les ventes ont atteint 12,7 milliards de dollars, mais un client du secteur des centres de données a représenté environ 63% du chiffre d'affaires, et la marge brute est tombée à 6,3%.
Puis en mars, le ministère de la Justice a inculpé trois personnes liées à Super Micro, dont un cofondateur. Les procureurs affirment qu'ils ont détourné environ 2,5 milliards de dollars de technologie américaine d'IA vers la Chine. L'entreprise n'a pas été nommée comme défenderesse, mais l'action a perdu un tiers de sa valeur le 20 mars.
Et en juin, Super Micro a levé 5,6 milliards de dollars en vendant des actions ordinaires et des actions privilégiées convertibles obligatoires. Les actions ordinaires ont été émises à 27,50 dollars l'action, un an après que l'entreprise a racheté des actions à 40,89 dollars. (Le timing n'était pas idéal.)
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Pendant ce temps, l'activité s'est considérablement améliorée
La marge brute est passée de 6,3% au trimestre de décembre à 9,9% en mars et 17,5% en juin. Ce trimestre-là, les clients entreprises et les canaux de distribution représentaient la moitié des ventes.
Les ventes de l'exercice 2026 ont augmenté de 78% pour atteindre 39,1 milliards de dollars, et les nouvelles commandes ont dépassé 60 milliards de dollars. La direction prévoit des ventes de 65 à 72 milliards de dollars pour l'exercice 2027.
Le PDG Charles Liang l'attribue à la mixité de la clientèle : "Alors que la demande s'accélère, nous améliorons notre rentabilité grâce à une clientèle d'entreprises plus diversifiée."
Cependant, des éléments ponctuels et des transactions reportées sur des trimestres ultérieurs ont contribué à la marge de juin, donc 17,5% n'est pas la nouvelle référence.
Puis est venue la mise à jour du 20 octobre : des ventes estimées pour le trimestre de septembre de 18,5 à 19,5 milliards de dollars. C'est près de quatre fois le trimestre de l'année précédente et bien au-dessus des 15,23 milliards de dollars attendus par les analystes. La marge brute estimée de 12,0% à 12,5% a également dépassé les prévisions.
Et pour l'année complète ? Les analystes attendent 70,0 milliards de dollars de revenus pour l'exercice 2027, proche du haut de la fourchette donnée par la direction.
(Une partie de la marge de juin provenait d'éléments ponctuels et de transactions reportées sur des trimestres ultérieurs, donc 17,5% n'est pas la nouvelle référence.)
Les actionnaires ont payé pour la croissance
Une croissance aussi rapide consomme des liquidités : le flux de trésorerie disponible était négatif de 7,0 milliards de dollars pour l'exercice 2026. La dilution n'est pas nouvelle non plus. Le nombre d'actions en circulation augmentait bien avant cette levée de fonds...
Il continue d'augmenter : 697 millions pour l'exercice 2026, et 745 millions prévus pour le trimestre de septembre.
Le nuage juridique ne s'est pas non plus dissipé. En août, une enquête menée par le conseil d'administration n'a trouvé aucune preuve que la direction senior actuelle était au courant du prétendu stratagème. Mais un ancien sous-traitant a plaidé coupable le 8 octobre, et le cofondateur Wally Liaw sera jugé en mars 2027.
Bon marché pour une raison, et toujours trop bon marché
Tout cela laisse Super Micro à un ratio de 7,5x les bénéfices anticipés. C'est environ la moitié de sa moyenne quinquennale de 14,7x.
Et les analystes s'attendent toujours à ce que le BPA normalisé augmente de 29% pour l'exercice 2027, pour atteindre 4,67 dollars. L'objectif consensuel de 43 dollars se situe environ 21% au-dessus de la clôture de mardi. Même BofA, qui a une recommandation "Underperform", a relevé son objectif à 38 dollars le 21 octobre.
Le marché anticipe le prochain coup dur alors que les ventes dépassent largement les prévisions. À ce prix, je chargerais le bateau.
Le prochain point de contrôle est le 3 novembre, lorsque Super Micro publiera les résultats définitifs du trimestre de septembre. Surveillez si les chiffres définitifs se situent dans les fourchettes préliminaires et si le flux de trésorerie d'exploitation est positif.
Bien sûr, un nouveau titre juridique ou une inquiétude concernant les dépenses en IA comme ce mois-ci pourrait rapidement élargir le décote.
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