Points clés
- Affirm a signé un contrat exclusif pluriannuel avec Sam's Club, qui sera déployé en ligne dans les semaines à venir et dans les clubs en 2027.
- Le chiffre d'affaires du quatrième trimestre fiscal a augmenté de 33 % pour atteindre 1,17 milliard de dollars, tandis que le volume brut de marchandises (GMV) a progressé de 36 % à 14,1 milliards de dollars.
- Affirm détient environ 8,3 milliards de dollars de dette nette, donc la performance du crédit est importante à mesure que le portefeuille de prêts se développe.
- Le rapport du 5 novembre montrera si le GMV se situe dans la fourchette des prévisions, comprise entre 13,7 et 14,0 milliards de dollars.
Affirm (AFRM) avait perdu Walmart (WMT) au profit de Klarna Group (KLAR) en mars 2025. Désormais, elle a le club-entrepôt de Walmart.
Affirm a signé un contrat exclusif et pluriannuel le 22 octobre pour devenir le fournisseur de paiement échelonné de Sam's Club. L'action a reculé de 1,5 % à 72 dollars ce jour-là, puis s'est redressée, gagnant 4,6 % à 73 dollars le 27 octobre.
Le PDG Max Levchin a interprété cette victoire comme une validation, déclarant à Bloomberg : "chaque fois qu'ils nous choisissent, je le prends comme un vote de confiance."
Cette confiance sera mise à l'épreuve le 5 novembre, date à laquelle Affirm publiera ses résultats du premier trimestre fiscal.
Au cœur de la victoire avec Sam's Club
L'accord est simple. Affirm sera opérationnel sur SamsClub.com dans les semaines à venir, avant les fêtes, et le paiement en caisse dans les clubs suivra en 2027.
Il s'inscrit également dans une tendance. Costco (COST) a ajouté Affirm en mai 2025, suivis par Crate & Barrel, Antom d'Ant International, et un partenariat au Royaume-Uni avec Amazon (AMZN) cet automne.
Les clubs-entrepôts correspondent au modèle d'Affirm. La commande typique de Klarna s'élève à environ 100 dollars, tandis que les membres de Sam's Club achètent souvent des produits électroniques de grande valeur pour lesquels des plans de paiement échelonnés plus longs ont du sens.
Le quatrième trimestre fiscal montre à quelle vitesse l'entonnoir progresse déjà :
Le chiffre d'affaires a augmenté de 33 % pour atteindre 1,17 milliard de dollars, dépassant le consensus de 1,11 milliard de dollars. Le GMV a progressé de 36 % à 14,1 milliards de dollars, marquant le 11e trimestre consécutif de croissance supérieure à 30 %.
La rentabilité semble désormais durable
Le changement le plus important concerne les marges. La marge opérationnelle ajustée s'est étendue à 30,3 % contre 27,0 %, et le résultat opérationnel GAAP est passé à 147 millions de dollars contre 58 millions de dollars.
Le résultat net déclaré de 1,62 milliard de dollars surestime la réalité, car un avantage fiscal ponctuel en est à l'origine. Néanmoins, la tendance opérationnelle se maintient d'elle-même…
Les prévisions confirment cette tendance. Affirm prévoit un GMV supérieur à 64 milliards de dollars pour l'exercice 2027, soit une croissance d'environ 30 %, avec une marge opérationnelle ajustée supérieure à 30,5 % et une marge opérationnelle GAAP supérieure à 14,5 %.
Pour le premier trimestre, elle a donné une fourchette de prévisions pour le GMV entre 13,7 et 14,0 milliards de dollars et pour le chiffre d'affaires entre 1,19 et 1,22 milliard de dollars. Un modèle de souscription basé sur des transformers déployé en septembre devrait également aider à approuver davantage d'acheteurs en caisse sans augmenter les pertes.
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L'effet de levier est l'aspect le plus délicat
Affirm se négocie à 18,9 fois les bénéfices anticipés et 19,2 fois l'EBITDA anticipé, avec un objectif moyen du marché proche de 99 dollars.
Le financement est le point de pression. Affirm détient environ 8,3 milliards de dollars de dette nette, soit 11,1 fois l'EBITDA des douze derniers mois, car elle détient et finance un important portefeuille de prêts.
Comment le bilan s'est-il développé parallèlement au GMV ?
La macroéconomie ajoute également un risque. Les prix à la consommation de septembre ont augmenté de 3,7 % sur un an, dépassant les attentes, et la Fed fixera les taux le 28 octobre. Par ailleurs, le directeur financier, le directeur des opérations et le directeur comptable ont tous vendu des actions ces dernières semaines.
Mon analyse : Sam's Club est une victoire de qualité dans un canal qu'Affirm comprend, et l'histoire des marges semble durable. J'ajouterais en cas de faiblesse, mais uniquement si les défauts de paiement restent contenus à mesure que le portefeuille de prêts se développe.
Le 5 novembre, surveillez le GMV par rapport à la fourchette de 13,7 à 14,0 milliards de dollars et tout commentaire sur le crédit à l'approche des fêtes.
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