Points clés
- Rivian a livré un nombre record de 19 248 véhicules au troisième trimestre, en hausse de 46 % et supérieur aux estimations.
- La marge brute du segment automobile était encore négative de 36 millions de dollars au deuxième trimestre, tandis que les logiciels et services généraient des marges.
- Rivian ne prévoit plus un EBITDA ajusté positif en 2027 en raison de l'augmentation des dépenses en autonomie.
- Le rapport du 29 octobre montrera si la marge brute du segment automobile évolue vers le positif.
Rivian Automotive (RIVN) a enfin l'histoire de volume qu'elle avait promise. L'action ne l'a pas suivie.
Rivian a livré un nombre record de 19 248 véhicules au troisième trimestre, en hausse de 46 % par rapport à l'année précédente et supérieur aux quelque 18 000 attendus par les analystes. L'action a tout de même clôturé à 12 $ le 27 octobre, en baisse de 28,3 % sur trois mois et juste au-dessus du plus bas de l'année à 11 $.
La logique du marché est simple. Le volume n'aide que si chaque R2 finit par être rentable, et Rivian a rendu la rentabilité de 2027 plus difficile à percevoir.
Le rapport du troisième trimestre, publié jeudi, est le point de rencontre de ces deux fils conducteurs.
La montée en puissance du R2 se concrétise
Le troisième trimestre a été le premier trimestre complet de livraisons du R2, qui ont commencé en juin. Le bond a été immédiat.
- Les livraisons ont augmenté de 58 % par rapport aux 12 194 du deuxième trimestre.
- La production a atteint 19 751 véhicules à l'usine de Normal, dans l'Illinois.
- Les prévisions annuelles de 65 000 à 70 000 livraisons ont été maintenues.
Atteindre le bas de la fourchette nécessite au moins 23 193 livraisons au quatrième trimestre, soit une augmentation séquentielle de 20,5 %. Rivian a produit environ 500 véhicules de plus qu'elle n'en a livrés, ce qui lui donne une petite marge de manœuvre.
L'échelle semble encore minuscule comparée à Tesla (TSLA), qui a livré 486 532 véhicules au même trimestre.
Les analystes modélisent un chiffre d'affaires du troisième trimestre proche de 2 milliards de dollars, en hausse d'environ 30 % :
Les logiciels portent la marge
Le chiffre d'affaires du deuxième trimestre a augmenté de 27 % pour atteindre 1,66 milliard de dollars. La marge brute consolidée a atteint 179 millions de dollars, soit une amélioration de 385 millions de dollars par rapport à l'année précédente.
Regardons de plus près, cependant. La marge brute du segment automobile était encore négative de 36 millions de dollars, tandis que le chiffre d'affaires des logiciels et services a augmenté de 37 % pour atteindre 515 millions de dollars, principalement grâce à la coentreprise avec le Groupe Volkswagen (VOW3).
En alignant les trimestres, le retournement est difficile à manquer.
La directrice financière Claire McDonough, qui quitte ses fonctions fin octobre, a déclaré à Reuters en avril que le R2 devrait coûter moins de la moitié du prix du R1 à fabriquer une fois que la production atteindra un rythme annualisé plus élevé en 2027. Elle s'attendait également à ce que Rivian termine 2026 avec des marges brutes automobiles positives. Cet objectif est plus important que tout chiffre de livraison cette année.
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La consommation de trésorerie fixe le compte à rebours
Rivian a gagné du temps. Volkswagen a financé un prêt de 1 milliard de dollars sur 10 ans à un taux fixe de 6,03 %, garanti uniquement par la moitié de Rivian dans la coentreprise, sans paiement dû avant octobre 2028.
Volkswagen a désormais injecté environ 5,3 milliards de dollars de son engagement de 5,8 milliards dans Rivian. Rivian a également levé 1,2 milliard de dollars en vendant des actions à environ 16 $ en juillet, soit environ 31 % au-dessus du cours actuel de l'action.
Où va tout cet argent ?
Les dépenses sont orientées à la hausse. Rivian ne prévoit plus un EBITDA ajusté positif en 2027, citant des investissements plus lourds en autonomie, et a racheté Third Dimension AI le 22 octobre pour accélérer les travaux de simulation.
Ajoutez un rappel d'environ 100 700 véhicules pour un problème de caméra de recul, un directeur financier intérimaire, Derek Mulvey, et la liste des risques est longue. À 1,76 fois le chiffre d'affaires prévisionnel, l'action intègre déjà une grande partie de ces risques.
Mon analyse : le R2 fonctionne en tant que produit, et l'argent de Volkswagen élimine toute panique de financement à court terme. Je resterais patient jusqu'à ce que la marge brute du segment automobile devienne positive, car le volume sans profit unitaire ne fait qu'accélérer la consommation de trésorerie.
Le 29 octobre, le chiffre qui compte est la marge brute du segment automobile. Un chiffre positif, ou proche de zéro, rendrait l'objectif de fin 2026 crédible.
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