Points Clés
- Super Micro a utilisé 6,8 milliards de dollars de trésorerie d'exploitation au cours de l'exercice 2026, dont 6,6 milliards de dollars au seul troisième trimestre fiscal, avant qu'une augmentation de capital de 5,6 milliards de dollars en juin ne réduise la dette nette à 1,2 milliard de dollars contre 7,5 milliards de dollars.
- L'afflux de trésorerie d'exploitation de 747 millions de dollars du quatrième trimestre fiscal a été principalement soutenu par les encaissements clients : les créances clients sont tombées à 6,13 milliards de dollars contre 8,41 milliards de dollars, tandis que les dettes fournisseurs ont également diminué, à 2,25 milliards de dollars contre 3,69 milliards de dollars.
- Les stocks se sont élevés à 12,9 milliards de dollars fin juin, un niveau record, et la direction affirme que le plan pour l'exercice 2027 est autofinancé pour un chiffre d'affaires de 65 milliards de dollars.
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L'action Super Micro a une histoire de demande. Son histoire de trésorerie est plus difficile
Le 23 septembre, Super Micro (SMCI) a annoncé qu'elle avait commencé à expédier les baies Nvidia Vera Rubin NVL72, chacune intégrant 72 GPU Rubin et 36 CPU Vera dans un châssis refroidi par liquide. L'action a gagné 1,9% en pré-marché à 42,32 $ et a clôturé le 25 septembre à 43,26 $, prolongeant une année où le titre avait déjà pris 41,9% jusqu'au 22 septembre.
La demande semble forte sur la base du carnet de commandes et des prévisions de Super Micro. La question plus difficile est de savoir quel est le coût de l'exécution de ces commandes. Super Micro a enregistré plus de 60 milliards de dollars de nouvelles commandes au cours de son trimestre de juin et prévoit un chiffre d'affaires de 65 à 72 milliards de dollars pour l'exercice 2027. La question plus difficile est de savoir quel est le coût de l'exécution de ces commandes. Les hedge funds ont maintenu SMCI dans le top 10 de la liste des actions les plus vendues à découvert de la plateforme de données Hazeltree en août, aux côtés de CoreWeave et Nebius, comme l'a noté Reuters, les investisseurs portant une attention particulière à la manière dont les entreprises d'IA financent leurs dépenses.
L'exercice 2026 a répondu à cette question de manière négative. Les opérations ont utilisé 6,8 milliards de dollars de trésorerie, contre 1,66 milliard de dollars généré l'année précédente. L'aspect étrange est le timing. Au trimestre de décembre 2025, les stocks ont absorbé 5,0 milliards de dollars, pourtant la trésorerie d'exploitation était presque stable à -23,9 millions de dollars. La ponction est arrivée un trimestre plus tard, à -6,62 milliards de dollars.
Le bilan explique le décalage. En décembre, les dettes fournisseurs ont bondi à 13,75 milliards de dollars contre 1,28 milliard de dollars alors que de grands projets de GPU IA progressaient dans le système, et les fournisseurs ont effectivement financé la construction. En mars, ces factures sont arrivées à échéance, et les dettes fournisseurs sont tombées à 3,69 milliards de dollars.
Le trimestre de juin a été différent. Les dettes fournisseurs ont de nouveau diminué, à 2,25 milliards de dollars, donc l'afflux de 747 millions de dollars n'a pas été emprunté aux fournisseurs. Il est venu des encaissements, les créances clients baissant de 2,28 milliards de dollars alors que le délai de recouvrement des créances est tombé à 59 jours contre 85. Les stocks ont continué d'augmenter, cependant, absorbant 2,21 milliards de dollars de trésorerie et se terminant à 12,9 milliards de dollars.
Les encaissements, et non le crédit fournisseur, ont généré l'afflux de trésorerie du T4 fiscal. Comparez gratuitement les créances clients, les stocks et les dettes fournisseurs de Super Micro sur TIKR →
La promesse d'autofinancement doit maintenant se matérialiser en trésorerie
Le trimestre de juin a été le premier résultat de trésorerie d'exploitation positif de Super Micro depuis juin 2025, et la source est importante : les clients ont réduit leurs soldes tandis que l'entreprise payait ses fournisseurs. C'est le schéma dont une entreprise autofinancée a besoin. Un trimestre ne fait pas une tendance.
La direction a avancé une affirmation spécifique. Interrogé lors de la conférence de Citi sur la possibilité que les perspectives de 65 à 70 milliards de dollars puissent être financées en interne, le Vice-Président Senior Michael Staiger a répondu : "Oui, 65." Il a évoqué des conditions de carnet de commandes plus strictes, incluant des clients entreprises qui paient la moitié à la commande et la moitié à la livraison. Le PDG Charles Liang a ajouté qu'un chiffre d'affaires supérieur à 80 milliards de dollars pourrait nécessiter plus de capitaux, et a déclaré que l'entreprise n'avait pas de plans actuels pour utiliser son programme d'émission d'actions au gré du marché.
L'augmentation de capital de juin a acheté du temps, mais elle a eu un coût. Super Micro a terminé l'exercice 2026 avec 7,5 milliards de dollars de trésorerie contre 8,7 milliards de dollars d'emprunts bancaires et d'obligations convertibles, et les 4,2 milliards de dollars d'actions privilégiées convertibles obligatoires portent le nombre d'actions diluées non-GAAP prévu à 761 millions, contre 721 millions au trimestre de juin.
Le rapport du premier trimestre fiscal, couvrant le trimestre clos le 30 septembre, est le premier vrai test. La direction prévoit un chiffre d'affaires de 14,5 à 15,5 milliards de dollars, suffisant pour écouler le stock d'inventaire de 12,9 milliards de dollars si les livraisons se maintiennent. Une trésorerie d'exploitation positive, avec des stocks stables ou en baisse et des créances clients qui ne se reconstituent pas, soutiendrait l'affirmation d'autofinancement. Une nouvelle ponction de plusieurs milliards de dollars, ou toute utilisation du programme d'émission au gré du marché, suggérerait que l'augmentation de capital de juin a retardé le problème de financement plutôt que de le résoudre.
La direction affirme que 65 milliards de dollars de chiffre d'affaires ne nécessiteront pas de nouveaux capitaux. Suivez gratuitement la trésorerie et le nombre d'actions de Super Micro sur TIKR →
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