PDD détient 67 milliards de dollars en trésorerie et se négocie à 7 fois les bénéfices, alors de quoi le marché a-t-il peur ?

Principales indicateurs pour l'action PDD

• Fourchette sur 52 semaines : $72 à $139
• Capitalisation boursière : environ $110 milliards
• Objectif moyen du consensus : environ $115
• Croissance du chiffre d'affaires sur 2 ans (TCAC) : environ 10%
• Croissance du BPA sur 2 ans (TCAC) : environ 7%
• PER à 12 mois glissants : environ 7x
• EV/EBITDA à 12 mois glissants : environ 2.5x
• Marge brute sur 12 mois glissants : 56.3%
• Trésorerie nette : environ $67 milliards

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Pourquoi une entreprise aussi rentable cote à 7 fois ses bénéfices

PDD (PDD) a publié un chiffre d'affaires du deuxième trimestre de 112,4 milliards de RMB (16,6 milliards de dollars), en hausse de 8% sur un an mais inférieur d'environ 3% aux attentes des analystes, avec un chiffre d'affaires des services de transaction en hausse de 13% à 54,7 milliards de RMB.

Le résultat opérationnel a augmenté de 8% à 27,8 milliards de RMB, mais le résultat net a chuté de 12% à 27,2 milliards de RMB (4,0 milliards de dollars), la baisse intervenant donc en dessous de la ligne opérationnelle. L'action a clôturé à 77,57 $ le 25 septembre, en baisse de 33% cette année et de 44% par rapport à son plus haut sur 52 semaines.

La croissance a ralenti par rapport au rythme annuel de 49% des trois dernières années, et PDD dépense davantage pour soutenir ses marchands et sa logistique tout en faisant face à la concurrence d'Alibaba, JD.com et Douyin.

Bloomberg a noté que la faible confiance des consommateurs a maintenu les acheteurs prudents et alimenté la concurrence par les prix, même lors des grands événements promotionnels. Le deuxième trimestre de JD a évolué dans l'autre sens : le chiffre d'affaires a baissé de 2,9% à 346 milliards de RMB, mais le résultat net a augmenté de 14,5% à 7,1 milliards de RMB, les pertes de la livraison de repas s'étant réduites.

Temu fait également face à un nouveau coût, puisque l'UE a mis fin au traitement en franchise de droits pour les petits colis avec une charge de 3 € à partir du 1er juillet. Le graphique ci-dessous montre comment les bénéfices se sont stabilisés.

Le résultat net normalisé a atteint un pic de 122 milliards de RMB en 2024 et est tombé à 107 milliards de RMB en 2025, et les estimations prévoient une nouvelle baisse à environ 103 milliards de RMB cette année.

Les analystes s'attendent ensuite à une reprise à environ 125 milliards de RMB en 2027 et à environ 164 milliards de RMB d'ici 2030, ce qui explique pourquoi la croissance prévisionnelle du BPA n'est que d'environ 7% par an sur les deux prochaines années.

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Ce que disent la trésorerie et le modèle sur le prix

PDD détient 456 milliards de RMB (67,3 milliards de dollars) en trésorerie et placements à court terme, soit environ 60% de sa capitalisation boursière de 110 milliards de dollars, et a généré 25,7 milliards de RMB de flux de trésorerie opérationnels au cours du trimestre. Nette de cette trésorerie, sa valeur d'entreprise est d'environ 44 milliards de dollars, soit environ 2,5 fois l'EBITDA, et les actions s'échangent à environ 7 fois les bénéfices prévisionnels.

L'objectif moyen du consensus d'environ 115 $ se situe à environ 48% au-dessus du cours de l'action, et le modèle de valorisation de TIKR, présenté ci-dessous, place le scénario médian à environ 127 $ d'ici fin 2030, ce qui représente un rendement total d'environ 64% ou environ 12% par an.

Le modèle suppose déjà que la marge nette recule à environ 24% contre 31% l'année dernière et une croissance du chiffre d'affaires d'environ 7% par an, donc le rendement repose principalement sur la faible valorisation de départ actuelle.

Même le scénario bas, qui s'étend jusqu'en 2034, rapporte environ 4% par an, tandis que le scénario haut atteint environ 10%. Sur les cinq dernières années, l'action a perdu environ 4% par an.

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