Points clés
- Citigroup a réalisé un bénéfice net de 11,62 milliards de dollars au premier semestre 2026, en hausse d'environ 44 % par rapport aux 8,08 milliards de dollars de l'année précédente, pour un chiffre d'affaires supérieur d'environ 14 %.
- En juillet, Citi a maintenu son objectif de RoTCE annuel entre 10 % et 11 %, malgré un RoTCE de 13,1 % sur le premier semestre, et l'action a reculé pendant la conférence téléphonique. En septembre, le directeur financier Gonzalo Luchetti a déclaré que Citi devrait probablement terminer au-dessus de 11 %.
- Le multiple cours/valeur comptable tangible de Citi a atteint un pic à 1,47x fin juin et se situait à 1,33x le 25 septembre, même si les prévisions de RoTCE annuel de la direction se sont depuis améliorées.
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L'action Citigroup a reculé sur un trimestre solide
Le matin du 14 juillet, Citigroup (C) a publié son meilleur chiffre d'affaires trimestriel depuis dix ans. Le bénéfice net s'est établi à 5,8 milliards de dollars, le RoTCE a atteint 13 %, et quatre de ses cinq activités ont affiché une croissance du chiffre d'affaires à deux chiffres. Puis la diapositive des perspectives est apparue, et le ton de la conférence téléphonique a changé.
Citi a maintenu son objectif de RoTCE annuel entre 10 % et 11 %. L'analyste de Wells Fargo, Mike Mayo, a fait le calcul à voix haute : un premier semestre à 13 % et une année complète à 11 % impliquaient un deuxième semestre plus proche de 9 %. Quelques questions plus tard, Ebrahim Poonawala de Bank of America a noté que l'action était en baisse de 5 %.
La direction a invoqué l'incertitude des conditions macroéconomiques et de marché, la baisse historique de 20 % du chiffre d'affaires des Marchés entre le premier et le deuxième semestre, et la flexibilité pour avancer des investissements si les conditions restaient favorables. « Nous jouons le jeu sur le long terme », a déclaré la PDG Jane Fraser. Les investisseurs y ont tout de même perçu un avertissement.
Le premier semestre, dont le marché doutait que Citi puisse répéter la performance, a constitué une réelle progression. Le chiffre d'affaires avant provisions pour pertes sur prêts a atteint 24,77 milliards de dollars au T2 2026, en hausse d'environ 14 % par rapport aux 21,66 milliards de dollars un an plus tôt. Le bénéfice net a augmenté de 45 % pour atteindre 5,83 milliards de dollars. Le T1 racontait la même histoire : 5,79 milliards de dollars de bénéfice net contre 4,06 milliards.
Le graphique montre également la base de comparaison pour un deuxième semestre plus faible. Au T3 et T4 2025, Citi avait réalisé un bénéfice combiné de 6,22 milliards de dollars, le T4 tombant à 2,47 milliards. Même un ralentissement saisonnier serait comparé à un résultat modeste de l'année précédente.
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La révision à la hausse est arrivée, mais le multiple ne l'a pas encore suivie
Deux mois plus tard, lors de la conférence sur les services financiers de Barclays le 14 septembre, Luchetti s'est montré bien plus confiant. Avec l'élan du troisième trimestre en vue, il a déclaré que Citi devrait probablement terminer l'année « un peu au-dessus de nos 11 % » de RoTCE. Il prévoit que les revenus nets d'intérêts hors marchés se situeront dans la partie haute de leur fourchette de 5 % à 6 %, voire mieux, et que le ratio d'efficacité sera légèrement meilleur que 60 %. Ces prévisions incluent déjà environ 500 millions de dollars d'investissements et d'indemnités de départ avancés au deuxième semestre.
En d'autres termes, la prudence de juillet couvrait un deuxième semestre que Citi s'attend désormais à gérer confortablement, tout en dépensant davantage.
La valorisation n'a pas pleinement rattrapé. Citi se négociait à 0,93x la valeur comptable tangible fin juin 2025 et a atteint un pic à 1,47x fin juin 2026. Après la conférence téléphonique de juillet, le multiple est tombé en dessous de 1,3x. À la clôture du 25 septembre à 134,28 dollars, il se situait à 1,33x. Le P/E glissant est passé d'environ 17,4x fin juin à environ 14,6x, bien qu'une partie de cette baisse reflète une base de bénéfices plus élevée plutôt qu'un prix plus bas.
Les preuves soutiennent une conclusion étroite. Les prévisions de Citi en juillet reflétaient de la prudence, pas des difficultés, et l'action n'est pas revenue au niveau où elle se négociait avant cette conférence téléphonique. Cela ne la rend pas bon marché par défaut. À 1,33x, Citi se négocie bien au-dessus de la décote par rapport à la valeur comptable tangible qu'elle affichait il y a un an, et une grande partie du redressement est déjà intégrée dans le prix.
La révision à la hausse repose également sur un mois de septembre solide. Luchetti a indiqué que le chiffre d'affaires de la banque d'investissement au troisième trimestre ne progresserait qu'en faible croissance à un chiffre et a qualifié les dernières semaines du trimestre de « très significatives ». Le chiffre d'affaires des Marchés peut fluctuer rapidement, et un quatrième trimestre plus faible combiné aux dépenses avancées pourrait encore ramener les rendements annuels vers 11 %.
Le prochain test sera la publication des résultats du troisième trimestre de Citi en octobre. Le chiffre clé est le RoTCE trimestriel après que les 500 millions de dollars de dépenses supplémentaires commencent à se matérialiser. Si les rendements restent confortablement au-dessus de 11 %, la vente de juillet apparaîtra comme une mauvaise interprétation de la prudence de la direction. S'ils glissent vers des chiffres à un chiffre, l'inquiétude du marché était justifiée.
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