Principales données pour l'action NVDA
- Performance de la semaine dernière : -1%
- Fourchette sur 52 semaines : $165 à $234
- Prix cible du modèle de valorisation : $595
- Potentiel de hausse implicite : 164,6% sur 2,3 ans
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La demande d'IA continue de dépasser l'offre tandis que les discussions sur une bulle s'amplifient
L'action NVIDIA (NVDA) a perdu 1% cette semaine, se maintenant près de $225 alors que les investisseurs pesaient deux récits concurrents. La demande d'IA continue de battre des records. Mais une chronique très lue cette semaine a soutenu qu'une "bulle de tout" était de retour, citant Nvidia parmi ses exemples. L'ambiance est une excitation prudente, pas de la peur.
Le contexte reste le rapport spectaculaire du T2 pour l'exercice 2027 publié en août. Les revenus ont bondi de 106% à 96,2 milliards de dollars, et les ventes du centre de données ont augmenté de 117% à 89,0 milliards de dollars. Le BPA non-GAAP, qui exclut des éléments comme la rémunération en actions, a atteint 2,22 $ contre une estimation de 2,10 $. La direction a ensuite donné des prévisions de revenus pour le T3 à 108 milliards de dollars, plus ou moins 2%.
Le signal le plus important concernait l'offre, pas la demande. "Bien que nous travaillerons à combler l'écart entre l'offre et la demande, nous nous attendons à ce que l'offre reste un goulot d'étranglement au moins jusqu'à la fin de l'exercice 2028", a déclaré la CFO Colette Kress lors de la conférence téléphonique sur les résultats. Elle a également donné une perspective préliminaire d'une croissance des revenus d'environ 70% pour l'exercice 2028. En bref, les clients veulent plus de puces que Nvidia ne peut en fabriquer.
Les accords de ce mois-ci ont renforcé cette perspective. Amazon Web Services prévoit de déployer 2 millions de GPU Nvidia supplémentaires, ou unités de traitement graphique, en 2027 et 2028. Nvidia a également engagé un autre 1,5 milliard de dollars pour financer le développeur SB Energy, portant son soutien total à 3 milliards de dollars. À l'avenir, les investisseurs jugeront l'action sur la rapidité avec laquelle Rubin sera expédié, et non sur l'existence de la demande.
Le modèle suppose que la croissance reste forte tandis que le multiple se refroidit
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 31/01/29, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance des revenus (TCAC) : 60,5%
- Marges opérationnelles : 63,0%
- Multiple P/E de sortie : 18,7x
Sur la base de ces données, le modèle estime un prix cible de 595 $, ce qui implique un potentiel de hausse total de 164,6% par rapport au cours actuel de 225 $ et un rendement annualisé de 51,2% sur les 2,3 prochaines années.
Ce profil de rendement semble profondément sous-évalué, mais il repose sur un gros pari. Les revenus doivent croître à un taux composé de 60,5% par an, légèrement en dessous du rythme de 65,5% des 12 derniers mois. Le modèle suppose donc que Nvidia reste proche de sa trajectoire actuelle. La perspective préliminaire de 70% de la direction pour l'exercice 2028 soutient ce point de départ.
Les marges semblent réalistes en comparaison. La marge opérationnelle, la part des ventes restant après l'exploitation de l'entreprise, était de 66,5% sur l'année écoulée. Le modèle la réduit à 63,0%, ce qui laisse de la marge pour des coûts plus élevés à mesure que Rubin monte en puissance. Parallèlement, la prévision de marge brute du T3 à 74,0% suggère que le pouvoir de fixation des prix reste intact.
Le levier conservateur est le multiple. Un P/E de sortie de 18,7x se situe bien en dessous de la moyenne sur 5 ans de Nvidia de 36,7x et de son niveau actuel de 24,6x. En d'autres termes, le modèle intègre déjà une dé-rating à mesure que la croissance mûrit. La croissance des revenus de 86% de Broadcom montre que la demande de puces IA est large, pas unique à Nvidia.
Le timing est le vrai risque. Un retard de Rubin ou une pause dans les dépenses des hyperscalers frapperait la croissance et le multiple simultanément. Néanmoins, il s'agit d'une histoire d'accélération des revenus avec une marge de sécurité intégrée, et le rendement annualisé dépasse le seuil de 15% pour une véritable sous-évaluation.
Les puces sur mesure et Huawei poursuivent un Nvidia qui continue d'élargir l'écart
Broadcom (AVGO) est le challenger le plus direct de Nvidia dans les centres de données IA. Elle conçoit des accélérateurs sur mesure, appelés XPU, pour les grands clients qui construisent leurs propres puces. Ses revenus du T3 de l'exercice ont augmenté de 86% à 29,6 milliards de dollars, tandis que les revenus des semi-conducteurs IA ont bondi de 221% à 16,7 milliards de dollars. La marge opérationnelle non-GAAP de Broadcom a atteint 67,9%.
Nvidia opère toujours à une échelle bien plus grande. Ses revenus du centre de données du T2 de 89,0 milliards de dollars sont plus de cinq fois supérieurs aux revenus des puces IA de Broadcom. Et la marge opérationnelle sur les 12 derniers mois de Nvidia de 65,2% se situe près de celle de Broadcom, même si Nvidia vend des systèmes complets. Cette pile complète, couvrant les GPU, les CPU, la mise en réseau et les logiciels, est au cœur de son avantage concurrentiel (moat).
Huawei émerge comme un challenger crédible en Chine. Cependant, l'exposition de Nvidia à la Chine est déjà minime. Les expéditions de Hopper vers la Chine représentaient moins de 1% des revenus du centre de données le trimestre dernier. Ainsi, les gains de Huawei limitent surtout le potentiel de hausse de Nvidia en Chine plutôt que de menacer son activité principale.
Apple (AAPL) exerce une pression sous un angle différent. Son nouveau Mac Studio offre jusqu'à 512 Go de mémoire pour exécuter des modèles d'IA localement, à partir de 5 499 $ avec la puce M5 Ultra. Cela cible les développeurs qui pourraient autrement louer de la capacité GPU. Pourtant, l'IA locale reste une niche à côté des centres de données hyperscale, où Nvidia gagne la majeure partie de ses revenus.
Qu'est-ce qui motive l'action NVDA à l'avenir ?
L'exécution de Rubin est le prochain test majeur. Vera Rubin, la plus récente plateforme IA de Nvidia, a commencé ses expéditions de production en août. La direction s'attend à ce qu'elle représente environ 20% des revenus du centre de données au T3. Une montée en puissance fluide soutiendrait la prévision de revenus de 108 milliards de dollars.
L'offre reste le plafond de la croissance. L'énergie, la mémoire et l'espace dans les centres de données limitent tous la rapidité avec laquelle les clients peuvent installer de nouveaux systèmes. C'est pourquoi l'engagement de 3 milliards de dollars envers SB Energy est important, car il aide à débloquer la capacité physique derrière les commandes de GPU. De même, le plan d'AWS pour 2 millions de GPU supplémentaires donne à Nvidia de la visibilité jusqu'en 2028.
Le risque politique n'a pas disparu. Nvidia a pris une provision de 0,4 milliard de dollars au premier semestre pour des stocks excédentaires de H200 alors que la demande pour cette puce s'est estompée. Jensen Huang figure également sur la liste des invités pour le dîner d'État de Trump et Xi, ce qui maintient le commerce avec la Chine sous les projecteurs. Tout assouplissement des exportations serait un pur avantage, car la Chine est à peine perceptible dans les résultats actuels.
Les résultats du T3 montreront si les revenus se situent près de 108 milliards de dollars et si la marge brute se maintient près de 74,0%. Si les deux sont atteints, le débat pourrait passer des craintes de bulle à la question de savoir combien de temps l'offre restera tendue.
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