Points clés
- Le minage de Bitcoin a généré environ 92 % du chiffre d'affaires segmentaire de Riot au T2 2025. Au T2 2026, cette part était tombée à environ 65 %, le chiffre d'affaires du minage ayant reculé de 19 % en glissement annuel pour atteindre 113,7 millions de dollars.
- Riot a sécurisé environ 9,8 milliards de dollars de chiffre d'affaires contractuel en data center avec AMD et un laboratoire d'IA de pointe, ce que la direction estime générera environ 520 millions de dollars de chiffre d'affaires annuel moyen une fois les deux projets pleinement déployés en juin 2028.
- La dette totale est restée globalement stable pendant cinq trimestres consécutifs tandis que le flux de trésorerie disponible est resté négatif. Au premier semestre 2026, Riot a vendu des Bitcoin pour financer ses opérations et la partie en fonds propres de la construction de son data center, plutôt que d'émettre de nouvelles dettes ou actions ordinaires.
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L'action Riot Platforms bouge toujours avec le Bitcoin. Son chiffre d'affaires de moins en moins
Riot Platforms (RIOT) a progressé de 3,8 % le 21 septembre alors que le Bitcoin touchait un plus haut de sept mois, évoluant au même rythme que le reste des mineurs de crypto. Le lendemain matin, le Bitcoin a reculé par rapport à un plus haut de près de huit mois, et Riot est réapparu dans la liste de Reuters des actions liées aux crypto qui baissaient. À la clôture du 25 septembre, RIOT se situait à 23 $, en baisse de 2,04 % sur la journée.
Ce schéma raconte la version du marché de l'histoire : Riot est une action Bitcoin. Les chiffres segmentaires en racontent une autre.
Au T2 2025, le minage de Bitcoin a rapporté 140,9 millions de dollars sur les 153,0 millions de dollars de chiffre d'affaires segmentaire de Riot. Un an plus tard, il a rapporté 113,7 millions de dollars sur 174,2 millions. Le chiffre d'affaires segmentaire total a augmenté de 14 % sur cette période tandis que le chiffre d'affaires du minage a chuté de 19 %.
L'écart a été comblé par des activités qui ne dépendent pas du prix du Bitcoin. L'ingénierie, qui construit des équipements de commutation et des unités de distribution d'énergie, a atteint 46,2 millions de dollars dans les données segmentaires de TIKR, contre 15,6 millions un an plus tôt. Ce chiffre inclut les ventes aux propres projets de Riot ; la direction a rapporté 37,3 millions de dollars de chiffre d'affaires externe en ingénierie, soit toujours plus du triple de l'année précédente. Le Data Center a ajouté 23,2 millions de dollars.
Cette ligne Data Center nécessite du contexte. Seulement environ 4,9 millions de dollars provenaient de revenus liés à la location auprès d'AMD, y compris le remboursement variable de l'électricité, tandis que le solde provenait de travaux d'aménagement pour les locataires. Les autres 18,3 millions de dollars correspondaient à des travaux d'aménagement pour locataires en coût majoré qui fluctueront avec la construction. La partie récurrente est encore faible. Ce qui compte, c'est sa trajectoire.
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Le Bitcoin devient la source de financement de Riot, pas sa destination
Le bilan montre comment ce pivot est financé.
La dette totale est passée de 31,1 millions de dollars en septembre 2024 à 869,5 millions de dollars en juin 2025, puis a à peine bougé, se terminant au T2 2026 à 877,8 millions de dollars.
Sur les mêmes quatre trimestres, le flux de trésorerie disponible a été négatif à chaque période, totalisant environ 945 millions de dollars. Une partie de l'écart est comptable : Riot comptabilise les Bitcoin minés en chiffre d'affaires lorsqu'ils sont gagnés, tandis qu'elle reçoit les liquidités lorsqu'elle vend les pièces plus tard. Malgré tout, la trésorerie et les équivalents de trésorerie sont passés à 471,4 millions de dollars en juin, et la direction a indiqué qu'aucune action ordinaire n'avait été émise au cours du trimestre.
Les ventes de Bitcoin ont aidé à combler l'écart. Riot a terminé juin avec 11 380 pièces valant 666 millions de dollars, bien que 5 821 de ces pièces aient été restreintes en tant que garantie pour sa facilité de crédit adossée au Bitcoin. Ces pièces constituent l'apport en fonds propres pour une construction qui devrait finalement générer environ 520 millions de dollars de revenus locatifs annuels moyens. Pour donner une idée, le chiffre d'affaires du minage du T2 annualisé représente environ 455 millions de dollars.
Le Bitcoin importe toujours, mais par un canal différent. Un prix plus bas réduit le trésor de guerre finançant la construction ; il ne définit plus la base de revenus à long terme comme autrefois. La direction s'attend à ce que le financement par dette couvre 80 % à 90 % du coût estimé du projet de laboratoire d'IA, compris entre 2,1 et 2,3 milliards de dollars, laissant un besoin net en fonds propres de 30 à 280 millions de dollars après le prêt à terme prévu de 180 millions de dollars d'AMD.
Cette ligne de dette stable est sur le point de changer, et le rapport du T3 est le prochain test. Les éléments clés sont de savoir si le prêt à terme attendu d'AMD a été conclu, combien de la facilité intérimaire de 573 millions de dollars de Morgan Stanley a été tirée et refinancée, et si la lettre d'intention non contraignante de Corsicana progresse vers un bail signé. Une dette croissante assortie de revenus locatifs récurrents croissants confirmerait le changement. Un accord Corsicana bloqué ou une livraison retardée au-delà de décembre 2027 ramènerait l'action à être jugée uniquement sur le Bitcoin.
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