Points clés
- L'action Nvidia a progressé de 19% depuis le début de l'année pour atteindre 225 $, une performance qui reste en deçà d'un deuxième trimestre où le chiffre d'affaires a plus que doublé en glissement annuel pour atteindre 96 milliards de dollars.
- Le P/E de l'action s'est contracté de 25,8% sur l'année écoulée tandis que le BPA a augmenté de 59,5%.
- La direction a donné des prévisions de croissance du chiffre d'affaires d'environ 70% pour l'exercice 2028 et a qualifié ce chiffre de limité par l'offre, tout en abaissant ses prévisions de marge brute à un creux de 71%-72% au quatrième trimestre face à la hausse des coûts de la mémoire.
- Le scénario médian du modèle TIKR valorise l'action Nvidia à 661 $ d'ici janvier 2031, ce qui implique un rendement total de 194%, soit 28% annualisés.
Pourquoi l'action Nvidia a gagné 19% cette année alors que son chiffre d'affaires a doublé
L'action Nvidia (NVDA) a clôturé à 225 $ vendredi 25 septembre, en hausse de 19% depuis le début de 2026. Il s'agit d'une performance respectable, et modeste pour une entreprise dont le chiffre d'affaires du deuxième trimestre a plus que doublé en glissement annuel pour atteindre 96 milliards de dollars.
Le chemin a été chaotique. L'action Nvidia a touché un creux sous les 170 $ fin mars, puis un sommet au-dessus de 230 $ mi-mai après un BPA ajusté du premier trimestre de 1,87 $ qui a dépassé le consensus de 1,76 $. Elle a perdu une grande partie de ces gains fin juillet, glissant vers 190 $, avant qu'un rapport du 26 août avec un BPA ajusté de 2,22 $ contre une estimation de 2,10 $ ne propulse le titre au-dessus de 220 $.
Sur l'année écoulée, le BPA de Nvidia a augmenté de 59,5% tandis que le multiple cours/bénéfice de l'action s'est contracté de 25,8%. Les investisseurs paient désormais moins pour chaque dollar de bénéfice de Nvidia qu'il y a douze mois, même si ces bénéfices s'accroissent à un rythme que peu de mégacapitalisations ont jamais soutenu.
La conférence du T2 explique en partie cette décote. Nvidia a donné des prévisions de chiffre d'affaires du troisième trimestre à 108 milliards de dollars et a fixé un objectif préliminaire de croissance du chiffre d'affaires de 70% pour l'exercice 2028. La CFO Colette Kress a présenté ce chiffre comme un plafond fixé par l'offre et non par la demande : « Les prévisions de nos clients indiquent un doublement de notre croissance l'année prochaine. Cependant, comme je l'ai mentionné plus tôt, nous prévoyons une croissance d'environ 70% car nous sommes limités par l'offre. » La question pour l'exercice 2028 concerne donc les wafers, la mémoire et l'énergie, et Nvidia s'attend à ce que ce goulot d'étranglement persiste jusqu'à la fin de l'année.
La rareté a aussi un coût. Kress a révisé les prévisions de marge brute à 74% pour le T3 et à un creux de 71% à 72% au T4, contre 75% au T2, avant un redressement partiel à 72%-73% en 2028 face à la hausse des prix de la mémoire. Les taux sont devenus hostiles à peu près au même moment : le rendement du Trésor à 10 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2007 le 23 septembre, et les traders ont évalué à 71% la probabilité d'une hausse des taux de la Fed en octobre.
Malgré cela, l'action Nvidia a gagné du terrain ce trimestre tandis que le Philadelphia Semiconductor Index perdait 14%. Le marché a accepté le récit de la demande de Nvidia et a tout de même réduit le multiple, car il soupçonne que Nvidia finance en partie cette demande.
Le financement des laboratoires d'IA par Nvidia est la décote intégrée dans l'action
C'est sur ce financement que se concentre le débat sur la bulle autour de l'action Nvidia. Nvidia a investi près de 50 milliards de dollars dans des laboratoires d'IA de pointe et s'attend à ce que les laboratoires soutenus par son bilan représentent un quart de son activité l'année prochaine. En août, elle a signé des protocoles d'accord avec Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs et KKR pour créer des plateformes de financement visant à mobiliser plus de 500 milliards de dollars de capitaux tiers.
Les sceptiques ont un nom pour cela. Le chroniqueur de Reuters Breakingviews, Edward Chancellor, a soutenu le 24 septembre que le financement circulaire entre les principaux acteurs de l'IA « dépend de manière critique des attentes d'une accélération continue de la croissance du chiffre d'affaires », citant l'estimation de l'ancien stratège de Morgan Stanley David Roche de plus de 3 000 milliards de dollars de dette, au bilan et hors bilan, chez les géants technologiques américains et les laboratoires d'IA.
La défense de Nvidia repose sur le matériel. Kress a soutenu que la puissance de calcul est fongible et peut être redéployée vers d'autres clients si un laboratoire vacille. La Chine ne contribue en rien aux perspectives futures, donc les puces Ascend 960 de Huawei, attendues en 2027, menacent la marge de progression que Nvidia a déjà exclue de ses chiffres.
TIKR valorise l'action Nvidia à 661 $, intégrant des années de développement de l'IA
Le scénario médian du modèle TIKR valorise l'action Nvidia à 661 $ d'ici janvier 2031, ce qui implique un rendement total de 194% par rapport au cours actuel de 225 $, soit 28% annualisés sur 4,3 ans.
Un rendement annuel de 28% se situe bien au-dessus de ce qu'une mégacapitalisation de plus de 5 000 milliards de dollars délivre habituellement, et cela ferait de Nvidia l'une des principales entreprises à capitalisation composée du marché pour une deuxième demi-décennie consécutive.
L'écart entre le cours et l'objectif existe parce que le marché valorise Nvidia sur le risque d'un dénouement du financement des laboratoires, tandis que le modèle prend en compte les prévisions de croissance de 70% et une révision des marges qui laisse tout de même la marge brute au-dessus de 70%. La compression du P/E de l'année écoulée a déjà absorbé une grande partie de la crainte de bulle, donc à 225 $, l'action Nvidia rémunère les investisseurs pour prendre ce risque plutôt que de leur faire payer.
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