Points clés
- ASML a dépassé ses prévisions pour le T2 avec un chiffre d'affaires de 9,3 milliards d'euros, et son activité de Gestion du Parc Installé a généré 2,8 milliards d'euros, soit près de 300 millions d'euros au-dessus de sa propre prévision grâce à une demande supplémentaire de mises à niveau.
- La direction a relevé ses prévisions de chiffre d'affaires pour l'exercice 2026 à 43-45 milliards d'euros et sa marge brute à 54%-56%, contre 36-40 milliards d'euros et 51%-53% en avril.
- L'action ASML se négocie à 30,88x les bénéfices normalisés sur les douze prochains mois, en dessous de sa moyenne quinquennale de 33,82x et bien en dessous de son sommet quinquennal de 50x.
Le moteur discret de l'action ASML est le parc déjà déployé sur le terrain
Lorsque le directeur financier Roger Dassen a présenté les résultats du deuxième trimestre d'ASML Holding (ASML) aux investisseurs le 15 juillet, le dépassement n'est pas venu des machines que tout le monde compte. Le chiffre d'affaires net total a atteint 9,3 milliards d'euros, au-dessus du haut de la fourchette des prévisions, et Dassen a attribué l'écart à la Gestion du Parc Installé, l'activité de service et de mise à niveau, qui a généré 2,8 milliards d'euros, soit près de 300 millions d'euros au-dessus de sa propre prévision.
Ce détail est important en raison de l'endroit où se situent désormais les limites d'ASML. La société prévoit de livrer environ 65 systèmes EUV Low-NA cette année, prévoit une capacité d'environ 30 % supplémentaire pour 2027 et étudie un autre 30 % pour 2028, ce qui porterait la production à plus de 110 machines. Après avoir rencontré Dassen le 14 septembre, les analystes de JPMorgan ont écrit que la contrainte d'ASML est la vitesse d'assemblage des EUV, et non sa chaîne d'approvisionnement. Les nouvelles machines avancent au rythme de la salle blanche.
Les mises à niveau, non. Un package de productivité installé sur un scanner déjà en fonctionnement dans une usine cliente ajoute de la capacité de production de wafers sans occuper un emplacement sur la ligne d'assemblage d'ASML. Le PDG Christophe Fouquet a déclaré aux analystes que les clients veulent plus de capacité à partir des usines existantes "aussi rapidement que possible", que certains demandent à ASML d'accélérer les produits de mise à niveau, et que de nouveaux packages sont prévus pour 2027 et 2028. La direction s'attend désormais à une croissance des ventes de la Gestion du Parc Installé de plus de 30 % cette année.
La ligne de marge donne un indice sur pourquoi cette activité mérite plus d'attention. Dassen a attribué la marge brute du deuxième trimestre de 54 %, contre une prévision de 51 % à 52 %, à des "composants à très haute marge" au sein de la Gestion du Parc Installé. Sur les huit derniers trimestres, la marge brute n'a pas simplement suivi le chiffre d'affaires. Le trimestre de décembre 2025 a produit 9,72 milliards d'euros, le plus gros chiffre d'affaires de la période, mais avec une marge brute de 52,16 %, tandis que le trimestre de juin 2026 a atteint 53,99 % sur 9,33 milliards d'euros. Le mix, et pas seulement le volume, fixe le plafond.
Le troisième trimestre montrera si le mix est durable
Les preuves soutiennent une conclusion étroite mais utile : le parc installé d'ASML fait plus de gros efforts que ne le suggèrent les gros titres sur le nombre de machines, et c'est la partie de l'activité qui a de la marge de manœuvre tandis que la production de nouvelles machines reste limitée par la vitesse d'assemblage.
L'historique des marges ne prouve pas encore une amélioration structurelle. Les 53,99 % du trimestre de juin correspondaient exactement à ceux du trimestre de mars 2025, malgré 1,59 milliard d'euros de ventes supplémentaires, donc ASML est revenu à son précédent sommet plutôt que de le franchir. La percée jusqu'à présent ne se situe que dans les prévisions : 55 % à 57 % pour le troisième trimestre sur un chiffre d'affaires de 11 à 12 milliards d'euros, avec la Gestion du Parc Installé à environ 2,9 milliards d'euros. Dassen a également attribué la performance à des machines EUV mieux valorisées et à une couverture des coûts fixes grâce à un volume plus élevé, donc les mises à niveau sont l'un des quatre moteurs de marge, pas le seul.
La valorisation laisse de la place pour ce test. L'action ASML se négocie à 30,88x les bénéfices normalisés sur les douze prochains mois, en dessous de sa moyenne quinquennale de 33,82x. Le multiple est tombé de près de 50x mi-2026, et le timing, juste après la révision à la hausse des prévisions, suggère que les estimations forward ont grimpé plus vite que le cours de l'action. La vente liée à l'IA du 14 septembre, lorsque les actions ASML ont chuté d'environ 6 %, a ajouté de la pression.
Le principal risque non résidu se situe à Washington. La Chine représente environ 20 % des ventes d'ASML cette année, et le Premier ministre néerlandais Rob Jetten a déclaré à Bloomberg qu'il avait évoqué le projet de loi MATCH proposé avec le président Donald Trump pour éviter qu'ASML ne soit soumis à de nouvelles restrictions à l'exportation. La manière dont les règles finales traiteront les équipements déjà installés en Chine est le détail à surveiller, car ce parc alimente la même ligne de service et de mise à niveau.
Le prochain point de contrôle viendra avec la publication du troisième trimestre. Une marge brute dans la fourchette de 55 % à 57 %, avec la Gestion du Parc Installé à 2,9 milliards d'euros ou plus, renforcerait l'argument selon lequel le parc installé améliore le pouvoir bénéficiaire d'ASML. Un chiffre proche de 54 % sur un chiffre d'affaires plus élevé pointerait à nouveau vers le volume comme principal moteur.
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