Statistiques clés pour l'action Marvell Technology
- Prix actuel : 198,70
- Objectif intermédiaire de TIKR : ~556
- Rendement total potentiel : ~180%
- TRI annualisé : ~25% / an
- Réaction la plus récente aux bénéfices : +18,35% (publié le 3/5/2026)
- Réduction maximale : 26,42% le 2/4/2026
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Qu'est-ce qui s'est passé ?
Marvell Technology (MRVL) conçoit le silicium personnalisé et les interconnexions optiques à grande vitesse qui alimentent les plus grands centres de données d'intelligence artificielle du monde. Après les heures d'ouverture, le 27 mai, l'action a augmenté d'environ 3,5 % à la suite d'un rapport sur les bénéfices du premier trimestre de l'exercice 2027 qui a battu à la fois le chiffre d'affaires et le bénéfice par action. Le résultat global était modeste. Les prévisions revues à la hausse ne l'étaient pas.
Le PDG Matt Murphy a relevé les prévisions de recettes pour l'exercice 2028 à environ 16,5 milliards de dollars, soit environ 1,5 milliard de dollars de plus que le chiffre publié par la direction juste un trimestre auparavant. Cela fait quatre révisions consécutives à la hausse de plusieurs milliards de dollars des perspectives à moyen terme de Marvell en moins de douze mois. La question que se posent aujourd'hui les investisseurs n'est pas de savoir si Marvell est en croissance. Il s'agit de savoir si le marché évalue le bon chiffre.
Un trimestre record, puis la vraie histoire
Marvell a annoncé un chiffre d'affaires net de 2,418 milliards de dollars pour le premier trimestre de l'exercice 2027, un nouveau record pour la société, en hausse de 28 % d'une année sur l'autre et de 9 % par rapport à la même période de l'année précédente. Le chiffre d'affaires a dépassé de 18 millions de dollars le point médian des prévisions. Le bénéfice par action non GAAP s'est élevé à 0,80 $, soit un centime de plus que le point médian des prévisions. Le chiffre d'affaires des centres de données a atteint 1,83 milliard de dollars, en hausse de 11 % en séquentiel et de 27 % en glissement annuel, représentant 76 % du chiffre d'affaires total de l'entreprise. Le flux de trésorerie d'exploitation a atteint le chiffre record de 639 millions de dollars au cours du trimestre, selon la conférence téléphonique sur les résultats.
Ce sont les prévisions qui importent le plus. M. Murphy prévoit un chiffre d'affaires d'environ 2,7 milliards de dollars pour le deuxième trimestre de l'exercice 2027, soit une croissance d'environ 35 % d'une année sur l'autre. Il a ajouté que les troisième et quatrième trimestres connaîtraient chacun une croissance séquentielle d'au moins 10 %, ce qui permettrait de franchir le cap des 3 milliards de dollars de recettes trimestrielles avec un trimestre d'avance sur le calendrier. Le chiffre d'affaires de l'exercice 2027 devrait désormais s'élever à environ 11,5 milliards de dollars, soit une hausse d'environ 40 % d'une année sur l'autre. Les prévisions pour l'exercice 2028 s'élèvent désormais à environ 16,5 milliards de dollars, soit une hausse d'environ 45 % par rapport à l'année précédente. Ces deux chiffres correspondent aux prévisions de la direction lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 27 mai et reflètent les perspectives les plus récentes, supérieures aux estimations du consensus de la rue.
Trois moteurs de croissance
Murphy a divisé l'activité des centres de données en trois catégories. Chacune d'entre elles connaît une accélération.
L'interconnexion est le segment le plus important et celui qui connaît la croissance la plus rapide. Marvell s'attend maintenant à ce que les revenus d'interconnexion augmentent de plus de 70 % d'une année sur l'autre au cours de l'exercice 2027, alors que les prévisions précédentes étaient de 50 %. Le moteur de cette croissance est l'explosion de la demande de solutions à 1,6 térabit par seconde (1,6 T), la prochaine génération de liaisons de données optiques à grande vitesse à l'intérieur des clusters d'intelligence artificielle. M. Murphy a également évoqué le marché de l'interconnexion des centres de données (DCI), sur lequel Marvell fournit les cinq principaux hyperscalers américains et a été le pionnier de la catégorie des modules DCI enfichables. Il a déclaré que l'activité DCI est en bonne voie pour atteindre un chiffre d'affaires annualisé d'un milliard de dollars au cours de l'exercice 2028, soit environ le double des quelque 500 millions de dollars générés au cours de l'exercice 2026. Une nouvelle opportunité appelée " scale across ", où les charges de travail d'IA doivent couvrir plusieurs centres de données simultanément, devrait pousser la croissance de l'ICD encore plus loin, avec des besoins en bande passante agrégée que Murphy a décrits comme étant plus de 10 fois plus élevés que les réseaux ICD frontaux actuels.
C'est sur le silicium personnalisé que les enjeux pluriannuels sont les plus importants. Murphy a confirmé que l'activité personnalisée de Marvell, qui conçoit des puces spécifiques aux applications appelées XPU (unités de traitement accéléré) directement pour les clients hyperscalers, devrait plus que doubler d'une année sur l'autre au cours de l'exercice 2028. Il a déclaré que la croissance proviendrait de trois sources à peu près égales : une montée en puissance continue des programmes XPU existants, plus de dix produits XPU atteignant des volumes de production plus élevés, et un nouveau programme XPU de niveau 1 entrant dans la production en volume au cours de l'exercice 2028 avec des exigences fermes des clients déjà verrouillées. M. Murphy a également réaffirmé l'objectif de Marvell de réaliser un chiffre d'affaires personnalisé de plus de 10 milliards de dollars au cours de l'exercice 2029.
La commutation est le plus petit élément aujourd'hui, avec la plus grande marge de manœuvre. Le chiffre d'affaires des commutateurs Scale-out devrait dépasser les 600 millions de dollars au cours de l'exercice 2027, soit un doublement par rapport à l'exercice 2026, et devrait atteindre plus d'un milliard de dollars par an d'ici à l'exercice 2028. L'opportunité de commutation scale-up, qui couvre les protocoles de nouvelle génération tels que UALink, ESUN et NVLink, contribue actuellement peu aux projections. M. Murphy a décrit chaque engagement comme une opportunité de revenus à vie de plusieurs milliards de dollars. Aucun de ces avantages n'est intégré dans le chiffre de 16,5 milliards de dollars pour l'exercice 2028.
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Le partenariat avec NVIDIA
Le 31 mars 2026, NVIDIA a annoncé un investissement de 2 milliards de dollars dans Marvell ainsi qu'un partenariat autour de NVLink Fusion, une plateforme qui permet aux hyperscalers de construire une infrastructure d'IA semi-personnalisée entièrement compatible avec l'écosystème logiciel de NVIDIA. Le partenariat couvre la collaboration en photonique du silicium, l'intégration directe au niveau de la puce entre le silicium personnalisé de Marvell et l'infrastructure de NVIDIA, et la technologie AI-RAN (AI-enabled radio access network) pour les réseaux 5G/6G. M. Murphy a déclaré que les deux sociétés étaient " prêtes pour la course " suite à cette annonce. L'effet structurel est que la voie du silicium personnalisé de Marvell est désormais officiellement liée à l'écosystème de NVIDIA au lieu d'en être séparée, ce qui réduit les frictions pour les hyperscalers qui doivent choisir entre les deux.
Ce que reflète la valorisation
À 198,70 $, Marvell se négocie à 16,06x NTM EV/Revenue et 51,61x NTM P/E par TIKR. Il s'agit dans les deux cas d'une prime. Broadcom, l'entreprise la plus proche, se négocie à 17,15x NTM EV/Revenue et 31,53x NTM P/E. NVIDIA se négocie à 11,74x NTM EV/Revenue et 21,32x NTM P/E. La valeur médiane NTM EV/Revenue du groupe de pairs parmi 36 sociétés de semi-conducteurs se situe à 6,75x selon les données des concurrents de TIKR.
La prime de Marvell par rapport à la médiane est importante. L'argument est que la croissance du chiffre d'affaires s'accélère à partir d'une base importante : le chiffre d'affaires de l'exercice 2026 de 8,19 milliards de dollars a augmenté de 42,1 % en glissement annuel selon TIKR, et la direction prévoit une croissance d'environ 50 % pour l'exercice 2027 et d'environ 55 % pour l'exercice 2028 pour le seul segment des centres de données. La marge d'exploitation non GAAP était de 35 % au premier trimestre, et le directeur financier Willem Meintjes se dirige vers la partie supérieure d'une fourchette cible de 38 à 40 % pour l'exercice 2028. Si les marges atteignent ce niveau, le multiple des bénéfices se comprimera de manière significative à partir d'aujourd'hui.
Le principal risque est la concentration de la clientèle. Les principaux hyperscalers américains représentent la majorité des revenus des centres de données, et un ralentissement des dépenses d'investissement ou un retard dans un seul programme exercerait une pression importante sur l'objectif de 16,5 milliards de dollars. M. Murphy a reconnu que la croissance des dépenses d'investissement dans les nuages devrait se modérer pour atteindre plus de 30 % au cours de l'exercice 2028. Son argument est que les gains de contenu de Marvell en matière d'interconnexion et de silicium personnalisé dépasseront cette modération. Cet argument s'est avéré juste pendant quatre trimestres consécutifs.
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Analyse avancée du modèle TIKR
- Prix actuel : 198,70
- Objectif moyen de TIKR : ~556
- Rendement total potentiel : ~180%
- TRI annualisé : ~25% / an
Le modèle de TIKR prévoit une croissance annualisée des revenus d'environ 25 % jusqu'au 31 janvier 2031, avec des marges de revenus nettes augmentant jusqu'à environ 30 %. Les deux moteurs de la croissance du chiffre d'affaires sont l'interconnexion optique composée, car les rampes de 1,6T prolongent le cycle du produit au-delà de l'exercice 2028, et l'étendue du silicium personnalisé, car Marvell construit le chiffre d'affaires lié au XPU à travers plusieurs relations hyperscaler plutôt que de dépendre d'un seul programme. Le moteur de la marge est l'effet de levier opérationnel : la direction a prévu une croissance des coûts d'exploitation non GAAP de l'ordre de 10 % pour l'exercice 2028, alors que le chiffre d'affaires augmente d'environ 45 %, ce qui signifie qu'une part beaucoup plus importante du chiffre d'affaires se répercute sur les bénéfices.
L'hypothèse la plus optimiste, avec un taux de croissance annuel moyen du chiffre d'affaires d'environ 27 %, place l'action à près de 1 324 dollars d'ici le 31 janvier 2031. Le risque à la baisse est une correction du CapEx de l'hyperscaler, qui dégonflerait rapidement les multiples d'évaluation de la prime, étant donné qu'une grande partie du prix d'aujourd'hui reflète les flux de trésorerie futurs.
Conclusion
Murphy a prévu un chiffre d'affaires d'environ 2,7 milliards de dollars pour le deuxième trimestre de l'exercice 2027. Le rapport sur les bénéfices du deuxième trimestre, attendu à la fin du mois d'août 2026, est le prochain point de confirmation. Le seuil est simple : revenus égaux ou supérieurs à 2,7 milliards de dollars, croissance des centres de données de l'ordre de 40 % d'une année sur l'autre et croissance annuelle de l'interconnexion de plus de 70 %. Un dépassement net confirme la trajectoire de 16,5 milliards de dollars pour l'exercice 2028. Toute réduction du taux de croissance de l'interconnexion serait le premier coup d'arrêt à des prévisions qui ont été revues à la hausse, et non à la baisse, quatre fois de suite.
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