Statistiques clés pour l'action Regeneron
- Cours actuel : 634,62
- Prix cible (moyen) : ~$1,030
- Objectif (moyen) : ~$833
- Rendement total potentiel (moyen) : ~62%
- TRI annualisé (moyen) : ~11% / an
- Réaction aux bénéfices du T1 2026 : +3.02% (4/29/26)
- Retrait maximum : -22.48% (5/18/26)
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Les dégâts, et la question qu'ils soulèvent
Regeneron Pharmaceuticals (REGN) a commencé le mois de mai à 716 $. Elle est maintenant à 634,62 $, et la raison en est précise. Un essai de phase 3 testant le fianlimab, un inhibiteur de LAG-3 (un médicament qui bloque un point de contrôle immunitaire qui supprime l'attaque des cellules T contre les tumeurs), combiné avec le cemiplimab dans le mélanome métastatique de première ligne n'a pas atteint la signification statistique pour la survie sans progression par rapport au pembrolizumab en monothérapie, bien qu'il ait montré une amélioration numérique de 5,1 mois de la PFS médiane pour la combinaison à haute dose.
Citi a rétrogradé REGN d'Achat à Neutre et a réduit son objectif de prix de 900 à 700 dollars, citant l'absence de catalyseurs positifs supplémentaires. Akash Tewari, analyste chez Jefferies, a entièrement supprimé le fianlimab de son modèle tout en conservant une note d'achat, estimant que le manque à gagner n'est pas surprenant. RBC Capital a réduit son objectif à 707 dollars, soulignant que cet échec s'inscrivait dans le cadre d'une tendance plus large de récents échecs du pipeline. Le max drawdown de REGN a atteint 22,48% le 18/5/26, son niveau le plus élevé dans la période actuelle, selon TIKR.
À 634,62 $, l'action se négocie à un ratio C/B NTM de 13,09x selon TIKR. La question que soulève cette chute est de savoir si l'activité commerciale de base, qui n'a jamais dépendu du fianlimab pour sa trajectoire de bénéfices à mi-parcours, est dévalorisée par rapport à un pipeline qui a déçu.
Ce que valait réellement le fianlimab
Ryan Crowe, premier vice-président des relations avec les investisseurs de Regeneron, a évalué le marché mondial du mélanome métastatique entre 2 et 3 milliards de dollars lors de la Bank of America Global Healthcare Conference le 12 mai, trois jours avant que l'erreur ne soit rendue publique. RBC avait estimé les ventes maximales ajustées aux probabilités de 1,6 à 1,8 milliard de dollars pour le fianlimab dans cette indication, dont la totalité est désormais retirée des modèles à court terme.
Un essai en tête-à-tête contre l'Opdualag de Bristol Myers Squibb est en cours, et les documents de relations avec les investisseurs de Regeneron ont confirmé une deuxième analyse intermédiaire pour le programme de mélanome adjuvant au deuxième semestre 2026. Lors de la conférence du 12 mai, Crowe lui-même a qualifié le programme adjuvant de " risque beaucoup plus élevé ", avant que les résultats de la phase 3 ne donnent raison à ce cadrage.
Le verdict à court terme est simple : les revenus du fianlimab ne sont plus à l'ordre du jour. La question restante est de savoir quelle part de l'activité principale le marché évalue maintenant de manière erronée en parallèle.
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L'activité principale est intacte
Le fianlimab a été supprimé, et ce qui reste est durable. DUPIXENT (dupilumab), co-commercialisé avec Sanofi, a un taux de revenu global annuel d'environ 20 milliards de dollars pour neuf indications américaines, selon les informations communiquées par McCourt lors de la conférence du 12 mai. La pénétration de la dermatite atopique, sa plus grande indication, ne représente qu'un pourcentage d'une dizaine de patients susceptibles d'en bénéficier. La piste commerciale n'est pas près d'être épuisée.
C'est dans la BPCO que l'intérêt des médecins est le plus vif à l'heure actuelle. DUPIXENT est le premier produit biologique jamais approuvé pour la MPOC, et Crowe a clairement exposé la situation concurrentielle lors de la conférence : le seul autre produit biologique sur le marché de la MPOC n'a jamais démontré d'amélioration de la fonction pulmonaire, alors que DUPIXENT a démontré une amélioration d'environ 80 ml du VEMS (volume expiratoire forcé en une seconde, l'étalon-or clinique pour la mesure de la fonction pulmonaire). Les patients réduisent ou éliminent la dépendance à l'oxygène supplémentaire, un changement qualitatif qui précède une croissance plus importante des prescriptions.
En ce qui concerne la franchise ophtalmologique, EYLEA HD (aflibercept 8 mg, une injection rétinienne de nouvelle génération) représente désormais environ 50 % des ventes nettes de la franchise EYLEA combinée. Selon le communiqué de Regeneron sur les résultats du premier trimestre 2026, les ventes nettes d'EYLEA HD aux États-Unis ont augmenté de 52 % pour atteindre 468 millions de dollars. L'extension des intervalles de dosage jusqu'à 20 semaines sur l'étiquette de la FDA, ainsi que la nouvelle indication d'occlusion de la veine rétinienne, soutiennent l'adoption du produit. Une seringue préremplie reste en attente d'examen par la FDA, et M. McCourt a fait remarquer qu'environ 95 % du volume d'EYLEA 2mg se fait sous forme préremplie, ce qui fait de cette autorisation une étape commerciale significative.
Les données sectorielles de TIKR montrent clairement la trajectoire de la transition : Les ventes nettes d'EYLEA 2mg sont passées de 4 767,10 millions de dollars en 2024A à 2 747,80 millions de dollars en 2025A, tandis qu'EYLEA HD est passé de 1 201,10 millions de dollars à 1 636,90 millions de dollars au cours de la même période. Le calcul exige toujours que l'EYLEA HD accélère, et les extensions d'étiquettes et la seringue pré-remplie en attente sont les leviers.
Le catalyseur que Wall Street sous-pondère
L'événement financier le plus important pour REGN au cours des douze prochains mois n'est pas lié au pipeline. Le solde de développement de Sanofi, une obligation de partage des bénéfices des premières années de développement de DUPIXENT qui a comprimé les revenus de collaboration de Regeneron, devrait être compensé au troisième trimestre 2026, selon le communiqué de Regeneron sur les résultats du premier trimestre 2026. À partir de cette date, Regeneron commencera à recevoir sa part complète des bénéfices de DUPIXENT.
Il s'agit d'un événement comptable contractuel, et non d'un pari sur le pipeline. Les données réelles et les estimations prévisionnelles de TIKR montrent un BPA normalisé de 44,31 $ en 2025A, passant à 46,25 $ en 2026E, puis à 53,77 $ en 2027E, soit un bond de 16 % en une seule année, principalement dû à cette compensation du partage des bénéfices. Le flux de trésorerie disponible est passé de 3 664,60 millions de dollars en 2024A à 4 080,50 millions de dollars en 2025A et TIKR prévoit qu'il atteindra environ 5,2 milliards de dollars en 2026E, ce qui fera passer les marges du flux de trésorerie disponible de 28,4 % à 33 %.
Crowe a également clarifié la portée de l'accord de prix de la nation la plus favorisée (NPF) de Regeneron avec le gouvernement américain lors de la conférence du 12 mai. L'accord ne couvre que les produits détenus à 100 % par Regeneron aux États-Unis. EYLEA et EYLEA HD sont inclus. DUPIXENT, commercialisé conjointement avec Sanofi, ne l'est pas. Pour les investisseurs qui décotent REGN par crainte d'un plafonnement à court terme des prix de DUPIXENT par le gouvernement, cette distinction supprime une part importante de la prime de risque intégrée dans le prix actuel.
En ce qui concerne les multiples de valorisation, REGN se négocie à une valeur NTM EV/EBITDA de 6,50x, contre 12,96x pour AbbVie et 10,48x pour Amgen, selon les données de TIKR sur les concurrents, soit une décote de plus de 50 % par rapport à ces deux concurrents. La société dispose d'une trésorerie nette de 15 833,59 millions de dollars selon les données de TIKR sur la structure du capital, et 21 des 29 analystes la considèrent comme achetée ou surperformée avec un objectif moyen d'environ 833 dollars, ce qui implique une hausse d'environ 31 % par rapport au cours actuel.
Les risques sont réels. La pression biosimilaire de l'EYLEA 2mg s'intensifie, avec de nouveaux entrants attendus au second semestre 2026. Les prévisions de dépenses en R&D de 5,9 à 6,1 milliards de dollars pour 2026 pèsent sur les bénéfices GAAP à court terme. Et les échecs consécutifs du pipeline soulèvent des questions légitimes sur l'exécution en oncologie. Selon le communiqué de Regeneron sur les résultats du 1er trimestre 2026, les ventes nettes mondiales de DUPIXENT ont augmenté de 33 % pour atteindre 4,9 milliards de dollars au cours du seul 1er trimestre 2026, et le moteur principal ne s'essouffle pas. Le négocier avec une décote EV/EBITDA de plus de 50 % par rapport à ses pairs nécessite de croire que le moteur est en panne. Les données ne le confirment pas encore.
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Analyse du modèle avancé TIKR
- Cours actuel : 634,62
- Prix cible (moyen) : ~$1,030
- Rendement total potentiel : ~62%
- TRI annualisé : ~11% / an
Le scénario intermédiaire utilise un TCAC des revenus d'environ 6 % jusqu'en 2035E et une marge bénéficiaire nette de 37 %, ce qui est prudemment inférieur à la moyenne historique de REGN sur 5 ans de 43,1 % et conforme à sa moyenne sur 10 ans de 34,2 %. Les deux moteurs de revenus sont la poursuite de l'expansion mondiale de DUPIXENT et le fait qu'EYLEA HD supplante EYLEA 2mg en tant que norme de soins rétiniens.
L'hypothèse haute (~1 500 $) exige que la BPCO se transforme en une deuxième indication phare de DUPIXENT et que l'intérim adjuvant de fianlimab surprenne positivement au second semestre 2026, la voie la plus risquée. L'hypothèse basse (~970 $) prévoit une érosion accélérée d'EYLEA 2mg et une renégociation des prix de DUPIXENT avant 2030. Le principal risque de l'hypothèse moyenne est le rythme de la transition de l'EYLEA : Les données sectorielles de TIKR montrent déjà une accélération de l'HD, mais la baisse du 2mg est abrupte et l'approbation de la seringue pré-remplie est toujours en attente.
Conclusion
L'échec du fianlimab est réel, et l'impact sur la crédibilité du pipeline est réel. Mais à 6,50x NTM EV/EBITDA avec 15,8 milliards de dollars de liquidités nettes, le prix de l'action est fixé en fonction d'une détérioration de l'activité principale que les données financières ne soutiennent pas. Le seul chiffre qui confirmera ou infirmera ce point de vue est le revenu de collaboration de Sanofi dans les résultats du troisième trimestre 2026, attendus fin octobre 2026. Une augmentation progressive, et non pas une hausse modeste, voilà ce à quoi ressemble l'expression " sur la bonne voie ". C'est cette ligne qu'il faut surveiller.
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