Chiffres clés de l'action Micron
- Prix actuel : 895,88
- Objectif moyen de la rue : ~613
- Objectif UBS (haut de la rue) : ~$1,625
- Haut de la rue précédent (avant UBS) : 1 100
- Objectif moyen de TIKR : ~625
- Rendement total de TIKR à mi-parcours : environ (30 %)
- Taux de rendement interne annualisé de TIKR àmi-parcours : environ (4 %) / an
- Réaction la plus récente aux bénéfices : (3,78%) le 18/3/26
- Baisse maximale : (30.31%) le 30/03/26
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Qu'est-ce qui s'est passé ?
Micron Technology (MU) a franchi pour la première fois la barre des 1 000 milliards de dollars de capitalisation boursière le 26 mai 2026, après que l'analyste d'UBS Timothy Arcuri a relevé son objectif de prix de 535 $ à 1 625 $, soit une hausse de 204 % qui constitue désormais l'objectif de prix le plus élevé de la Bourse. Les actions ont bondi de 19,29 % pour clôturer à 895,88 dollars. La question que se posent désormais les investisseurs est de savoir si UBS a repéré quelque chose que le reste du marché n'a pas vu, ou si Micron a déjà intégré dans son prix tout ce que la tendance haussière offre.
L'appel d'UBS est un argument structurel. La thèse d'Arcuri est centrée sur les accords d'approvisionnement à long terme (LTA) entre Micron et ses clients hyperscalers, verrouillant la visibilité des prix et de la demande sur plusieurs années. UBS prévoit que cela soutiendra le BPA au-dessus de 100 dollars par an entre 2027 et 2029, même dans un cycle baissier modéré, et justifie la valorisation de Micron comme une société d'infrastructure d'IA plutôt que comme un fournisseur de matières premières cycliques comme les marchés l'ont historiquement traité.
Ce qu'a dit la direction de JPMorgan
Six jours avant la revalorisation d'UBS, Manish Bhatia, vice-président exécutif des opérations mondiales de Micron, s'est présenté à la 54e conférence mondiale annuelle de JPMorgan sur les technologies, les médias et les communications. M. Bhatia a déclaré que les perspectives financières de Micron "se sont renforcées depuis notre dernier appel de résultats", que l'entreprise est "en bonne voie pour enregistrer un nouveauflux de trésorerie record au troisième trimestre de l'exercice" et a été sans ambiguïté sur la situation de la demande : "Nous nous attendons à ce que le resserrement des marchés HBM, DRAM et NAND se poursuive bien au-delà de l'année civile 2026".
M. Bhatia a expliqué que les transitions technologiques dans les domaines de la DRAM et de la NAND se traduisent par des gains de productivité de plus en plus faibles par nœud, de sorte que l'industrie ne peut plus compter uniquement sur la migration des processus pour accroître l'offre. En ce qui concerne le HBM en particulier, l'augmentation de la taille des puces signifie qu'il faut plus de trois fois plus de plaquettes pour fournir le même nombre de bits, et ce ratio augmente encore avec chaque génération, du HBM3E au HBM4 en passant par le HBM4E. La nouvelle capacité de production de wafers nécessite des lignes complètes de salles blanches dont la construction prend des années. Il ne s'agit pas d'un goulot d'étranglement qui se résorbe en un seul cycle.
En ce qui concerne l'exécution, M. Bhatia a confirmé que la production de HBM4 de Micron est deux fois plus rapide que celle de HBM3E et que les rendements s'améliorent plus rapidement que ceux de la génération précédente. HBM4 est intégré dans la plate-forme GPU Vera Rubin de NVIDIA sur le nœud de processus 1-beta de Micron.
Les accords stratégiques avec les clients mentionnés par M. Bhatia sont directement liés à la thèse LTA d'UBS. Micron a conclu son premier SCA de 5 ans lors de sa conférence téléphonique sur les résultats de mars et a depuis réalisé des "progrès significatifs" avec d'autres clients. Ces accords fixent la durée, le volume et le prix sur des fenêtres pluriannuelles. M. Bhatia a également souligné que les fenêtres contextuelles dans les modèles d'IA " augmentent de 30 fois par an " en tant que moteur structurel de la demande de NAND ; les fenêtres contextuelles plus longues nécessitent davantage de stockage flash pour accroître la précision des modèles.
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Le débat sur la valorisation a été rouvert par UBS
A 895,88 $, Micron se négocie à 7,17x NTM EV/EBITDA et 9,56x NTM P/E. Son concurrent le plus proche, SK Hynix, se négocie à 4,35 fois l'EV/EBITDA NTM et à 6,12 fois le P/E NTM, selon la page des concurrents de TIKR. Micron commande une prime évidente. Pour savoir si cette prime est justifiée, il faut savoir si la thèse du LTA et la différenciation de Micron en matière de personnalisation du HBM4E justifient une réévaluation structurelle.
L'objectif moyen de la rue se situe à 613 $, soit 32 % en dessous du prix actuel, sur la base de 30 achats, 9 surperformances, 4 conservations, 1 sans opinion, 1 sous-performance et 1 vente. Avant la note d'UBS, l'objectif le plus élevé dans la rue était de 1 100 $. L'écart entre 613 et 1 625 dollars représente le débat sur l'évaluation sous forme numérique.
Le scénario baissier est simple. La mémoire reste cyclique. Les estimations consensuelles de TIKR montrent que le chiffre d'affaires atteindra un pic d'environ 174 milliards de dollars au cours de l'exercice 2027, puis diminuera au cours des exercices 2028 et 2029 à mesure que les nouvelles capacités de Micron, SK Hynix et Samsung seront mises en service. Le bénéfice net normalisé passe d'environ 113 milliards de dollars pour l'exercice 2027 à environ 37 milliards de dollars pour l'exercice 2029. Un titre à 895,88 dollars, qui table sur une rentabilité soutenue, absorbe de réels dommages si ce creux arrive plus tôt ou plus profondément que prévu.
L'hypothèse la plus optimiste est que les accords à long terme atténuent le creux de la vague. Si les engagements en matière de prix et de volume sont bloqués sur plusieurs années, les fluctuations cycliques sont moindres. Les facteurs structurels décrits par M. Bhatia, à savoir la diminution des gains de productivité des nœuds, l'augmentation des ratios commerciaux des plaques HBM et les calendriers pluriannuels des salles blanches, signifient que l'industrie ne peut pas dépasser l'offre rapidement, même si elle le souhaite.
Le risque qui se situe entre ces deux points de vue est celui des dépenses d'investissement. Les estimations de TIKR montrent que les dépenses d'investissement s'élèvent à environ 37 milliards de dollars pour l'exercice 2027, engagées avant que la demande pour 2028 et 2029 ne puisse être confirmée. Le directeur financier Mark Murphy l'a reconnu lors de la conférence téléphonique sur les résultats de mars : Si le cycle tourne plus vite que prévu, Micron doit supporter des coûts fixes élevés et des marges bénéficiaires réduites.
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Analyse avancée du modèle TIKR
- Prix actuel : $895.88
- Objectif moyen de TIKR : ~625
- Rendement total à mi-parcours : environ (30%)
- TRI annualisé àmi-parcours : environ (4%) / an
L'hypothèse moyenne du modèle d'évaluation TIKR suppose un taux de croissance annuel moyen des revenus d'environ 11 % entre l'exercice 2025 et le 31/08/30. Les deux principaux moteurs de revenus sont la croissance du volume de HBM et les gains de parts de SSD pour les centres de données. Le moteur de la marge est une évolution du mix produit vers des mémoires HBM de plus grande valeur, ce qui soutient les marges de revenu nettes autour de 87% dans le cas moyen. Le principal risque est un cycle de prix des mémoires qui tourne plus vite que ne le prévoit le modèle, ce que les engagements en matière de dépenses d'investissement amplifieraient à la baisse.
À partir de 895,88 $, l'objectif intermédiaire d'environ 625 $ implique un rendement total d'environ (30 %) jusqu'au 31/08/30, soit environ (4 %) annualisé. Le modèle ne dit pas que Micron est bon marché. Il indique que le marché a déjà intégré le prix de l'objectif intermédiaire.
Même le scénario le plus optimiste, qui prévoit un taux de croissance annuel moyen des recettes d'environ 12 % et des marges de revenu net d'environ 92 %, donne un objectif d'environ 765 dollars, ce qui est encore inférieur au prix actuel. Le scénario le plus pessimiste implique un objectif d'environ 489 dollars. Aucun des trois résultats de l'analyse du scénario TIKR n'atteint les 1 625 dollars d'UBS, parce qu'UBS suppose une base de bénéfices et des multiples d'évaluation qui vont au-delà de ce que le consensus actuel soutient.
Conclusion
Le point de données le plus important d'ici la fin de l'année est le rapport sur les bénéfices de Micron pour le troisième trimestre fiscal 2026, attendu aux alentours du 24 juin. La direction a prévu un chiffre d'affaires d'environ 33,5 milliards de dollars et des marges brutes d'environ 81 % pour ce trimestre lors de la conférence téléphonique sur les résultats du mois de mars. Si les marges brutes sont égales ou supérieures à 81 %, la thèse du pricing power est intacte. En dessous de 80 %, l'écart entre 895,88 $ et la juste valeur du modèle TIKR devient très difficile à défendre.
Surveillez tout particulièrement les mises à jour concernant d'autres SCA. Bhatia a confirmé à JPMorgan que Micron a fait des "progrès significatifs" au-delà de l'accord initial de 5 ans. Un deuxième ou troisième accord nommé le 24 juin fait passer la réévaluation structurelle d'UBS de plausible à probable. Une formulation vague maintient la spéculation sur une capitalisation boursière de 1 000 milliards de dollars.
Le 24 juin est la date. Le prix est de 895,88 dollars. Le modèle TIKR indique qu'environ 625 $ est la juste valeur à partir d'aujourd'hui. Les deux modèles ne peuvent être corrects que si les hypothèses de bénéfices d'UBS le sont.
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