Principaux enseignements :
- Transition du PDG : HP Inc. a annoncé en février dernier qu'Enrique Lores quittait son poste de président-directeur général et que Bruce Broussard était nommé directeur général par intérim. L'entreprise a réaffirmé ses perspectives pour le premier trimestre et l'exercice 2026 dans un contexte de pénurie de puces mémoire qui affecte l'industrie des ordinateurs personnels.
- Le coût de la mémoire est un vent contraire : En décembre dernier, HP Inc. prévoyait des coûts tarifaires de 700 millions de dollars et un impact sur le BPA de 0,30 $ en raison des coûts élevés des mémoires au cours du deuxième semestre de l'exercice 2026, ce qui représente une pression de 90 points de base sur les marges des systèmes personnels, alors que la société fait face à une pénurie de DRAM et de NAND qui s'aggrave.
- Cadre de l'objectif de prix : Sur la base d'une croissance du chiffre d'affaires de 1 %, de marges d'exploitation de 7 % et d'un multiple de sortie de 6 fois, l'action de HP Inc. pourrait atteindre 24 $ d'ici octobre 2028, contre 19 $ aujourd'hui.
- Profil de rendement : HP Inc. implique une hausse totale de 27 % de 19 à 24 $ sur 3 ans, ce qui équivaut à un rendement annualisé de 9 % en supposant que la pénétration des PC IA atteigne 50 % des livraisons au cours de l'exercice 2026 et que les pressions sur les coûts de la mémoire s'atténuent d'ici l'exercice 2027.
Analyse des arguments en faveur de HP Inc.
HP Inc.(HPQ) dessert les marchés mondiaux par le biais de son segment Personal Systems qui vend des PC, des stations de travail et des périphériques, et de son segment Print qui propose du matériel, des fournitures et des solutions d'impression industrielle, se positionnant dans une entreprise au chiffre d'affaires annuel de 55 milliards de dollars confrontée à une transition de leadership et à des vents contraires liés à la pénurie de puces mémoire au cours de l'exercice 2026.
Sur le plan financier, la société a réalisé un chiffre d'affaires de 55,3 milliards de dollars pour l'exercice 2025, soit une croissance de 3 %, mais le bénéfice d'exploitation de 3,7 milliards de dollars a comprimé les marges d'exploitation à 7 %, contre 8 % l'année précédente, car les tarifs ont absorbé 500 millions de dollars et le marché de l'impression est resté structurellement faible.
En février dernier, Enrique Lores a démissionné de son poste de président-directeur général et Bruce Broussard a été nommé directeur général par intérim, ce qui a créé une incertitude quant à la direction de l'entreprise, qui doit faire face à une pénurie de puces mémoire qui s'aggrave, ce qui a incité Lenovo à mettre en garde contre une pression croissante sur les livraisons de PC et a fait chuter les actions de HP de 3 %, à 19,22 dollars.
La direction a publié des prévisions pour l'exercice 2026 en décembre dernier, prévoyant 700 millions de dollars de coûts tarifaires et 0,30 dollar d'impact sur le BPA en raison des coûts élevés des mémoires DRAM et NAND au second semestre, ce qui représente 90 points de base de pression sur les marges des systèmes personnels, tout en visant 1 milliard de dollars d'économies de coûts sur 3 ans.
La directrice financière Karen Parkhill a déclaré lors de la conférence UBS en décembre dernier que "ce n'est pas notre premier rodéo, nous avons déjà eu ces vents contraires auparavant, nous sommes bien rodés à la manière dont nous les gérons", qualifiant les pressions sur les coûts des mémoires de temporaires malgré les contraintes d'approvisionnement à l'échelle de l'industrie.
L'entreprise a atteint un taux de pénétration des PC IA de 30 % pour l'exercice 2025 et vise 40 à 50 % pour l'exercice 2026, tandis que son offre d'abonnement à l'impression a dépassé le million d'abonnés et que l'impression industrielle a atteint un chiffre d'affaires de 1,8 milliard de dollars après 9 trimestres consécutifs de croissance.
HP a annoncé en février dernier un accord commercial de 50 millions de dollars avec ePac sur 3 ans couvrant 10 presses numériques HP Indigo 200K, ce qui représente un élan continu dans l'impression industrielle, tandis que le cycle de rafraîchissement de Win 11 a 40% restant avec des clients PME à travers l'EMEA et l'Asie-Pacifique encore en cours de transition.
La tension sur les investissements est centrée sur la question de savoir si les prévisions pour l'exercice 2026 prennent en compte de manière adéquate les pressions sur les coûts de mémoire qui créent un effet négatif sur le BPA de 0,30 $, le risque de transition de la direction avec le départ de Lores et la nomination intérimaire de Broussard, et le risque d'exécution pour faire passer la pénétration des PC AI de 30 % à 50 %.
Tout cela se déroule dans un contexte où le cours actuel de l'action est de 19 dollars, le ratio cours/bénéfice à terme de 8 fois inférieur à la moyenne historique de 10 ans de 9 fois, et les rendements annualisés projetés de 9 % jusqu'en octobre 2028, qui dépendent de la normalisation des coûts de mémoire d'ici l'exercice 2027 et de la stabilisation des marges d'exploitation à près de 7 %.
Ce que dit le modèle pour l'action HPQ
L'action HP Inc. reflète l'incertitude liée à la transition du leadership avec le départ de Lores en février dernier et les pressions exercées par les coûts de la mémoire qui créent un effet négatif sur le BPA de 0,30 $ au cours du deuxième semestre de l'exercice 2026, mais la pénétration des PC d'IA qui passe de 30 % à 50 % et le programme de réduction des coûts de 1 milliard de dollars soutiennent les hypothèses de stabilisation malgré la compression du ratio C/B NTM de 9,1x en janvier 2025 à 6,3x en février 2026.
L'hypothèse de marché prévoit une croissance des revenus de 1,1 %, des marges d'exploitation de 6,9 % et un multiple de sortie de 6,1 %, ce qui donne un prix cible de 24,46 $ d'ici octobre 2028, avec une croissance inférieure aux 3,2 % réels de l'exercice 2025 et des marges en baisse par rapport aux niveaux de 8,4 % de l'exercice 2024, les marges d'EBITDA passant de 10,0 % à 8,2 % prévus pour l'exercice 2026.
Cette évaluation offre une hausse totale de 27,0 % et un rendement annualisé de 9,2 % à partir de 19,26 $, ce qui représente des rendements inférieurs à un taux de rendement minimum typique de 10 %, tout en intégrant le risque d'exécution lié à la normalisation des coûts de mémoire et au déclin structurel du marché de l'impression, le rendement des flux de trésorerie disponibles étant passé de 11,5 % à 16,7 % au cours de l'année écoulée.
Compte tenu des rendements modélisés de 9,2 % annualisés qui sont légèrement inférieurs aux seuils d'actions dans un contexte d'incertitude pour le PDG intérimaire et d'absorption de tarifs douaniers de 700 millions de dollars, le modèle indique qu'il faut attendre, en favorisant la préservation du capital plutôt qu'une appréciation agressive alors que les prévisions pour l'exercice 2026 se concrétisent et que la marge d'exploitation se stabilise à près de 7 %.
Nos hypothèses d'évaluation
Le modèle d'évaluation de TIKR vous permet d'introduire vos propres hypothèses concernant la croissance du chiffre d'affaires, les marges d'exploitation et le ratio C/B d'une entreprise, et de calculer les rendements attendus de l'action.
Voici les hypothèses que nous avons utilisées pour l'action HP :
1. Croissance du chiffre d'affaires : 1,1
L'historique des revenus de l'action HP Inc. montre une décélération d'un TCAC négatif de 6 % sur 10 ans à une croissance annuelle de 3 % au cours de l'exercice 2025, car les systèmes personnels ont augmenté de 8 % tandis que l'impression est restée structurellement faible.
L'hypothèse de croissance de 1,1 % est inférieure à la croissance sur un an de 3 %, car les prévisions pour l'exercice 2026 sont confrontées à des coûts tarifaires de 700 millions de dollars et à des vents contraires sur le BPA de 0,30 $ en raison des coûts élevés des mémoires, ce qui crée une pression de 90 points de base sur les marges des systèmes personnels.
L'exécution actuelle soutient une croissance de 1,1 % car la pénétration des PC IA a atteint 30 % au cours de l'exercice 2025 et vise 40 à 50 % au cours de l'exercice 2026 avec des prix de vente moyens plus élevés, tandis que le cycle de rafraîchissement de Win 11 a encore 40 % à faire.
Pour progresser, il faut que les vents contraires liés aux coûts des mémoires s'atténuent d'ici l'exercice 2027, les accords d'approvisionnement d'un à deux ans offrant une marge de manœuvre à court terme, et que la transition du leadership avec Broussard comme PDG par intérim ne perturbe pas l'élan de l'exécution.
Le maintien d'une croissance de 1,1 % dépend du maintien de la dynamique des systèmes personnels, Lenovo ayant mis en garde en février dernier contre la pression croissante exercée sur les livraisons de PC par les pénuries de puces mémoire, tandis que le déclin structurel de l'impression doit être compensé par le placement de Big Tank et la montée en puissance de l'impression industrielle.
Ces chiffres sont inférieurs à la croissance des revenus de 3,2 % sur un an, car l'exercice 2026 est confronté à des vents contraires temporaires liés au coût de la mémoire et à l'absorption des tarifs qui limitent l'expansion à court terme sans tenir compte de l'augmentation des prix des PC à prime d'IA au-delà des hypothèses de base.
2. Marges d'exploitation : 6.9%
L'action HP Inc. a déclaré des marges d'exploitation de 8,4 % pour l'exercice 2024 et de 7,2 % sur cinq ans, mais le bénéfice d'exploitation de l'exercice 2025 a diminué de 13 % pour atteindre 3,7 milliards de dollars, car les frais de vente et d'administration sont restés élevés et les tarifs douaniers ont absorbé 500 millions de dollars.
L'hypothèse de marge de 6,9 % se situe en dessous du niveau de 8,4 % sur un an, car le consensus de l'exercice 2026 prévoit une compression avec des marges d'EBITDA en baisse à 8,2 %, les coûts de mémoire créant 90 points de base de pression sur les systèmes personnels et 700 millions de dollars de coûts tarifaires se répercutant.
La durabilité des marges dépend du programme de réduction des coûts bruts annualisés de 1 milliard de dollars sur 3 ans de la société, qui compense les vents contraires externes, la directrice financière Karen Parkhill ayant déclaré en décembre dernier que " ce n'est pas notre premier rodéo " en ce qui concerne la navigation dans les coûts de mémoire.
L'exécution future exige que Personal Systems maintienne sa discipline en matière de prix, car les configurations de PC d'IA obtiennent des prix plus élevés qui compensent les pressions des coûts de mémoire, tandis que l'impression doit maintenir les marges les plus élevées de la concurrence malgré les deux augmentations de prix déjà mises en œuvre au cours de l'exercice 2025.
Tout écart dans les coûts de mémoire persistant au-delà de l'exercice 2027 comprime les marges plus rapidement, car l'impact du second semestre de l'exercice 2026 suppose une modération des prix au comptant, tandis que les concurrents japonais bénéficiant d'une dynamique favorable du yen créent une pression sur les prix dans le secteur de l'impression.
Ces chiffres sont inférieurs à la marge d'exploitation de 8,4 % sur un an, car l'exercice 2026 absorbe le pic des coûts de mémoire et les vents contraires tarifaires avant la normalisation, et l'évaluation suppose que les marges se stabilisent à près de 7 % sans expansion vers les niveaux de 9 % de l'exercice 2021.
3. Multiple P/E de sortie : 6,1x
L'historique d'évaluation de l'action HP Inc. est centré sur des multiples liés à des activités matures de PC et d'impression confrontées à des vents contraires structurels, avec le P/E NTM à 1 an à 7,7x se comprimant de 9,1x en janvier 2025 à 6,3x en février 2026.
Le multiple de sortie de 6,1x capitalise les bénéfices normalisés en supposant que les coûts tarifaires de 700 millions de dollars de l'exercice 2026 et la perte de mémoire de 0,30 $ du BPA s'avèrent temporaires, que la pénétration des PC d'IA atteigne 50 % sans cannibaliser les volumes unitaires et que le PDG intérimaire Broussard achève sans heurts la transition de la direction.
Ce multiple suppose que le marché évalue HP en dessous de sa moyenne sur 5 ans de 8,6x et de sa moyenne sur 10 ans de 9,1x car les marges d'exploitation se compriment de 8,4% à 6,9% tandis que le déclin structurel de l'impression contrebalance l'élan des PC IA malgré la 10ème augmentation consécutive du dividende.
Le multiple de sortie se situe légèrement en dessous de l'hypothèse de marché NTM P/E de 7,7x pour l'exercice 2025, mais cette évaluation ne tient pas compte de la normalisation des coûts de mémoire et dépend entièrement de la stabilisation des bénéfices plutôt que de l'expansion des marges.
L'évaluation finale dépend de l'absence d'accélération du déclin structurel de l'impression alors que l'utilisation du marché de la bureautique reste stable, tandis que les systèmes personnels doivent atteindre les objectifs de pénétration des PC AI sans que les pénuries de mémoire ne restreignent l'offre ou n'entraînent des déclassements de spécifications ayant un effet dilutif sur les marges.
Ce chiffre est inférieur au ratio C/B à 5 ans de 8,6x et au ratio C/B à 10 ans de 9,1x, car la compression des marges de 8,4 % à 6,9 % et les défis structurels continus de l'impression empêchent une expansion multiple sans réévaluation à la hausse, même si l'exécution se stabilise jusqu'à l'exercice 2027.
Que se passe-t-il si les choses vont mieux ou moins bien ?
Les résultats des actions de HP Inc. dépendent du calendrier de normalisation des coûts de la mémoire, des taux de pénétration des PC AI et de la stabilisation du marché de l'impression pendant la transition du leadership jusqu'en octobre 2030.
- Cas faible : Si les coûts de mémoire persistent au-delà de l'exercice 2027 et que le déclin de l'impression s'accélère, le chiffre d'affaires augmente de 1 % et les marges nettes se maintiennent à 5 % → rendement annualisé de 4 %.
- Cas moyen : Si les vents contraires liés à la mémoire s'atténuent d'ici l'exercice 2027 et que la pénétration des PC IA atteint 50 %, le chiffre d'affaires augmente de 1 % et les marges nettes atteignent 5 % → 8 % de rendement annualisé.
- Cas élevé : Si les prix des PC IA se maintiennent et que les économies de coûts dépassent les objectifs, le chiffre d'affaires augmente de 1 % et les marges nettes approchent les 5 % → 11 % de rendement annualisé.
Quelle est l'ampleur de la hausse de l'action HP à partir de maintenant ?
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