Chiffres clés de l'action Emerson Electric
- Fourchette de 52 semaines : 103 $ à 165
- Prix actuel : 141
- Objectif moyen : 164
- Objectif supérieur de la rue : 205
- Consensus des analystes : 15 Achat / 3 Surperformance / 9 Maintien / 1 Sous-performance / 1 Vente
- Objectif du modèle TIKR (sept... 2030): 199
Que s'est-il passé ?
L'action Emerson Electric(EMR) représente une société qui a passé cinq ans à démanteler un conglomérat et à se reconstruire en tant que leader mondial de l'automatisation industrielle, fabriquant des systèmes de contrôle, des capteurs, des vannes et des logiciels qui font fonctionner les centrales électriques, les terminaux GNL, les installations de sciences de la vie et les centres de données d'IA.
Le premier trimestre fiscal de l'entreprise s'est achevé le 31 décembre 2025, et le résultat global a été nettement supérieur.
Le BPA ajusté s'est établi à 1,46 $ contre une estimation de 1,41 $, soit une amélioration de 5,8 % en glissement annuel, tandis que le chiffre d'affaires net de 4,35 milliards de dollars a augmenté de 4,1 % et correspondait presque exactement au consensus.
Le chiffre qui comptait vraiment était celui des commandes : la croissance sous-jacente des commandes de 9 % a marqué quatre trimestres consécutifs d'accélération, portant le taux de commandes sur douze mois à 6 % et le carnet de commandes à 7,9 milliards de dollars, en hausse de 9 % d'une année sur l'autre, avec un rapport commandes-facturation de 1,13.
Le produit phare de ce chiffre est Ovation, la plate-forme de contrôle de la production d'énergie d'Emerson, dont les commandes ont augmenté de 74 %, grâce à des projets de centres de données derrière les compteurs et à la modernisation de parcs de véhicules utilitaires aux États-Unis et au Moyen-Orient.
Le PDG Lal Karsanbhai a décrit la composition du pipeline lors de la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre 2026: "Emerson a été choisi pour automatiser la production d'énergie sur site pour un nouveau centre de données d'IA de 1,7 gigawatt aux États-Unis, aidant à respecter les délais de déploiement accélérés et la fiabilité critique de la mission."
Emerson a également remporté le contrat d'automatisation de la phase 2 du projet Port Arthur LNG de Sempra Infrastructure, qui ajoutera 13 millions de tonnes par an à la capacité de la côte américaine du Golfe du Mexique. Le choix d'Emerson s'explique par le fait que DeltaV, le système de contrôle phare d'Emerson, équipe plus de 50 % de toutes les installations GNL de la planète.
Test et mesure, l'activité construite autour de l'acquisition de National Instruments, a progressé de 11 % au cours du trimestre, avec des commandes en hausse de 20 %, grâce aux semi-conducteurs, à l'aérospatiale et à la défense, ainsi qu'à l'ensemble du portefeuille d'activités, dont trois des quatre sous-segments ont enregistré des commandes en hausse de 20 % à 30 %.
La valeur contractuelle annuelle (ACV) des logiciels a augmenté de 9 % en glissement annuel pour atteindre 1,6 milliard de dollars, et la direction a réitéré un objectif de croissance de l'ACV de plus de 10 % pour l'ensemble de l'année, un engagement tenu malgré l'anxiété généralisée des investisseurs concernant l'IA qui perturbe les modèles de logiciels industriels.
La société a relevé le point inférieur et le point médian de ses prévisions de BPA ajusté pour l'exercice 2026 à 6,40 $ à 6,55 $ et a effectué un rachat d'actions de 250 millions de dollars au cours du trimestre dans le cadre d'un plan visant à restituer environ 2,2 milliards de dollars aux actionnaires cette année.
L'entonnoir de projets d'Emerson s'est maintenu à 11,1 milliards de dollars, reconstitué après 450 millions de dollars de contrats remportés au premier trimestre, dont 80 % dans les secteurs de l'énergie, du GNL, des semi-conducteurs, des sciences de la vie, de l'aérospatiale et de la défense.
La dynamique comptable du renouvellement des contrats de logiciels, qui réduit le chiffre d'affaires du premier semestre d'environ un point de croissance, a été la source du plus grand scepticisme des investisseurs à court terme, mais la direction est restée cohérente : si l'on retire cette dynamique, le taux de croissance sous-jacent au premier trimestre était plus proche de 3 à 4 %, et le second semestre devrait s'accélérer pour atteindre environ 6 %.
Le point de vue de Wall Street sur l'action EMR
Le résultat positif du premier trimestre arrive alors que la Bourse escompte encore le taux de croissance organique d'Emerson d'environ 2 points, parce qu'une dynamique comptable de renouvellement de contrat de logiciel comprime la croissance des ventes du premier semestre d'un taux de croissance sous-jacent de 4 % à 5 % à un niveau optique de 2 %, créant un écart de valorisation qui est plus un artefact comptable qu'une détérioration fondamentale.
Sur les 27 analystes couvrant l'action Emerson Electric, 18 l'évaluent à l'achat ou à la surperformance, 9 la conservent et 2 la sous-performent ou la vendent, avec un objectif de prix moyen d'environ 164 $, ce qui implique une hausse d'environ 16 % ; les analystes attendent en particulier que les taux de commande à un chiffre se maintiennent jusqu'à la mi-2026 et que la conversion du carnet de commandes au second semestre confirme l'augmentation des revenus.
L'écart entre l'objectif inférieur de 104 $ et l'objectif supérieur de 205 $ reflète un véritable débat : les baissiers proches du plancher sont sceptiques quant à l'exécution de l'objectif de 8 $ de BPA pour 2028 dans un contexte de faiblesse de la Chine et de l'Europe, tandis que la thèse d'achat de 175 $ de Jefferies, initiée fin mars, souligne l'accélération de la croissance des bénéfices, la dynamique des commandes dans les secteurs verticaux à croissance séculaire et un modèle résilient de maintenance, de réparation et d'exploitation (MRO) qui génère environ 65 % des revenus à partir de dépenses récurrentes liées à la base installée.
Le cours de l'action Emerson Electric est fixé à environ 22 fois le BPA ajusté prévisionnel sur la base de prévisions que la direction a déjà relevées une fois cette année, alors que la trajectoire vers un BPA ajusté d'environ 8 dollars d'ici l'exercice 2028 implique une forte décote par rapport à la capacité bénéficiaire future de l'action. L'action Emerson Electric semble sous-évaluée dans un contexte de quatre trimestres consécutifs d'accélération des commandes, d'un entonnoir de 11,1 milliards de dollars pondéré à 80 % vers des secteurs verticaux à croissance séculaire, et d'une croissance annuelle de 9 % à 10 % de la valeur ajoutée des logiciels.
Lors de la Barclays Industrial Select Conference, M. Karsanbhai a expliqué que les logiciels d'Emerson présentent trois garanties structurelles contre les perturbations de l'IA : une architecture verticale et déterministe reposant sur des décennies d'expertise dans le domaine, des industries réglementées critiques où la latence et les hallucinations sont inacceptables, et une tarification basée sur l'utilisation ou perpétuelle qui est immunisée contre la réduction du nombre de places assises.
Le risque principal est de savoir si l'accélération du chiffre d'affaires au second semestre se matérialise : si les taux de commande en Amérique du Nord ralentissent plus rapidement que le rythme à un chiffre modélisé ou si la Chine glisse au-delà du déclin à un chiffre déjà supposé, l'échelonnement du carnet de commandes qui sous-tend l'objectif de croissance de 6 % au second semestre est soumis à une réelle pression.
Le 5 mai, lorsqu'Emerson publiera son deuxième trimestre fiscal, le chiffre à surveiller sera la croissance sous-jacente des logiciels et des systèmes hors renouvellements, prévue stable pour le deuxième trimestre mais en hausse de 4 % pour l'ensemble de l'année, ce qui confirmera si l'adoption de l'ACV se rapproche de l'objectif de plus de 10 % sur lequel repose le modèle d'expansion de la marge 2028.
Que dit le modèle d'évaluation ?
L'objectif intermédiaire du modèle TIKR d'environ 199 $ par action repose sur un taux de croissance annuel moyen du chiffre d'affaires d'environ 5 % et sur une marge de résultat net en expansion à environ 20 %, des données qui sont en fait prudentes par rapport au cadre de gestion 2028 de la direction qui prévoit un chiffre d'affaires de 21 milliards de dollars et des marges EBITA sectorielles ajustées de 30 %, ce qui soutiendrait une valeur terminale plus élevée que ce que le modèle suppose actuellement.
A environ 22x le BPA prévisionnel sur la base de l'exercice 2026 que la direction a relevé à la première occasion, alors que la feuille de route vers un BPA d'environ 8 $ d'ici 2028 implique une croissance des bénéfices d'environ 24 % par rapport au point médian des prévisions actuelles, l'action Emerson Electric est sous-évaluée pour les investisseurs prêts à tenir bon malgré le bruit comptable du renouvellement des logiciels et le ralentissement de la Chine et de l'Europe qui masquent le véritable taux de croissance organique.
Le cas d'investissement de l'action Emerson dépend d'une seule transition : si l'accélération du chiffre d'affaires du second semestre 2026 d'environ 2 % à environ 6 % de croissance sous-jacente se matérialise réellement, ou si la mollesse macroéconomique et le calendrier du carnet de commandes annulent l'accélération que la direction a guidée avec une spécificité inhabituelle.
Ce qui doit aller bien
- Les taux de commande en Amérique du Nord se maintiennent dans la fourchette haute à un chiffre, soutenus par les vents arrière de la production d'énergie, du GNL et de la délocalisation proche qui ont entraîné une croissance de 18% des commandes en Amérique du Nord au premier trimestre et soutenu environ 450 millions de dollars de gains en entonnoir.
- Ovation convertit sa hausse de commandes de 74 % au premier trimestre en chiffre d'affaires au second semestre, atteignant les prévisions de croissance de la puissance de la direction pour l'exercice 2026 et constituant le carnet de commandes pour 2027.
- L'ACV des logiciels atteint une croissance de plus de 10 % pour l'exercice 2026, validant le passage de 2,5 milliards de dollars à 3,5 milliards de dollars de revenus logiciels d'ici 2028 et soutenant la réévaluation du multiple que le prix actuel ne reflète pas encore.
- Les tests et mesures maintiennent une croissance à un chiffre du chiffre d'affaires jusqu'à l'exercice 2026, avec un rapport commandes-facturation supérieur à 1,0, ce qui permet de constituer le carnet de commandes nécessaire pour un exercice 2027 solide dans les secteurs des semi-conducteurs et de l'aérospatiale.
Ce qui pourrait mal tourner
- La Chine se détériore au-delà de la baisse à un chiffre modélisée : 40 % des activités d'Emerson en Chine, d'une valeur d'environ 1,8 milliard de dollars, se situent sur des marchés chimiques qui ne se sont pas redressés, et tout affaiblissement supplémentaire comprime les marges du segment dont dépend la feuille de route pour 2028.
- Le ralentissement de la comptabilisation des renouvellements de logiciels (120 millions de dollars de chiffre d'affaires en année pleine) s'ajoute à la faiblesse des projets européens pour faire passer la croissance déclarée au premier semestre en dessous du niveau qui maintient la confiance de Street dans la montée en puissance du second semestre, ce qui déclenche une compression multiple avant que la reprise ne se fasse sentir.
- Les perturbations logistiques au Moyen-Orient, signalées par le COO Ram Krishnan lors de la conférence JPMorgan Industrials comme un élément à surveiller à court terme, s'étendent au troisième trimestre et retardent les expéditions de projets d'une région représentant environ 7 % du chiffre d'affaires total.
- L'exécution des marges déçoit : l'objectif d'expansion de la marge EBITA de 240 points de base d'ici 2028 nécessite une amélioration d'environ 80 points de base par an, et tout dérapage dans la discipline prix/coûts ou dans la réalisation de la synergie AspenTech retarde le chemin vers l'objectif de marge de 30 % qui justifie le cadre du BPA de 2028.
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