Statistiques clés pour l'action DASH
- Performance de la semaine dernière : -2,6 %
- Fourchette sur 52 semaines : 143 $ à 269 $
- Prix cible du modèle de valorisation : 211 $
- Potentiel de hausse implicite : 11,6 % sur 2,2 ans
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DoorDash continue d'élargir son offre alors que le cours dérive
L'action DoorDash (DASH) a reculé d'environ 2,6 % au cours de la semaine dernière pour s'établir à environ 189 $, soit environ 30 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines à 269 $. Aucun choc unique n'a provoqué ce mouvement. Au lieu de cela, des nouvelles d'expansion régulières ont rencontré un marché qui valorise déjà beaucoup de croissance. Les investisseurs semblent impressionnés par l'entreprise mais prudents sur l'action.
Les chiffres sous-jacents restent solides. Le chiffre d'affaires du T2 a bondi de 36 % pour atteindre 4,5 milliards de dollars, tandis que la valeur brute des commandes (GOV) sur la place de marché, la valeur totale en dollars des commandes passées, a également augmenté de 36 % pour atteindre 33,1 milliards de dollars. Excluant l'acquisition de Deliveroo, le chiffre d'affaires a tout de même progressé de 24 %. L'EBITDA ajusté, une mesure du bénéfice avant intérêts, impôts et charges non monétaires, a augmenté de 40 % pour atteindre 914 millions de dollars.
Le résultat net raconte une histoire plus mitigée, chutant de 30 % à 200 millions de dollars. Le PDG Tony Xu a déclaré aux analystes que l'entreprise dispose de "nombreux leviers pour contrôler le type de profil financier" qu'elle souhaite, et il les actionne en faveur de l'investissement. Macy's, Anthropologie, The North Face, Vans et Timberland viennent de rejoindre la place de marché de vente au détail. Parallèlement, un nouveau bureau à Hyderabad devrait dépasser les 3 000 employés dans les deux ans.
Les coûts réglementaires ont également augmenté. DoorDash a accepté de payer 131,5 millions de dollars pour régler une enquête de la ville de New York sur la rémunération des livreurs. Son unité Deliveroo, quant à elle, a signé un accord exclusif avec Coco Robotics pour les livraisons par robot au Royaume-Uni. Si l'action DASH veut combler l'écart avec son plus haut, les résultats du T3, le 4 novembre, doivent montrer que ces paris améliorent la rentabilité, et pas seulement le volume.
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La valorisation laisse peu de marge d'erreur
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 31/12/28, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 23,0 %
- Marges opérationnelles : 5,3 %
- Multiple de sortie P/E : 28,1x
Sur la base de ces données, le modèle estime un prix cible de 211 $, ce qui implique un rendement total de 11,6 % par rapport au cours actuel de 189 $ et un rendement annualisé de 5,1 % sur les 2,2 prochaines années.
C'est une histoire de redressement des marges que le marché récompense déjà. La marge opérationnelle de DoorDash n'a atteint en moyenne que 2,4 % au cours des cinq dernières années. L'objectif de 5,3 % du modèle semble réalisable, puisque les douze derniers mois affichent déjà 5,5 %. La prévision suppose donc une stabilisation plutôt qu'une percée.
La croissance n'est pas non plus le problème. L'hypothèse de chiffre d'affaires de 23,0 % se situe en dessous de la prévision des analystes à deux ans de 25,3 %, tandis que les marchés de l'épicerie, du commerce de détail et internationaux continuent d'élargir la base de commandes. Pourtant, toute cette croissance ne produit qu'un rendement annualisé de 5,1 %, car le prix de départ est élevé.
La valorisation est la contrainte. DASH se négocie près de 28x les bénéfices anticipés, ce qui signifie que les investisseurs paient 28 $ pour chaque 1 $ de bénéfice attendu l'année prochaine, et près de 99x les bénéfices passés. Le multiple de sortie de 28,1x du modèle suppose qu'il n'y aura pas d'expansion supplémentaire. En d'autres termes, les investisseurs paient déjà aujourd'hui pour deux ans d'exécution, et ce potentiel de hausse limité aide à expliquer pourquoi les bonnes nouvelles n'ont pas fait monter le cours. Uber (UBER) dégage une marge plus large sur ses réservations, un écart couvert ci-dessous.
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Uber gagne plus par commande, mais DoorDash croît plus vite
Uber (UBER) reste le plus grand rival de DoorDash dans la livraison aux États-Unis, et son T2 montre à quel point la course est serrée. Les réservations brutes de livraison d'Uber ont augmenté de 25 % en monnaie constante, ce qui élimine les fluctuations des taux de change. La GOV organique de DoorDash a augmenté de 23 %, donc les activités de base se développent à un rythme similaire. Incluant Deliveroo, cependant, la croissance globale de 36 % de DoorDash dépasse facilement la croissance totale des réservations d'Uber de 22 %.
La rentabilité favorise Uber. Son EBITDA ajusté était égal à 4,9 % des réservations brutes, contre 2,8 % de la GOV chez DoorDash. Cette comparaison flatte quelque peu Uber, car le transport de personnes génère des marges plus riches que la livraison de repas. Néanmoins, Uber répartit ses coûts technologiques et marketing sur 58,0 milliards de dollars de réservations trimestrielles.
Instacart (CART) est le spécialiste de l'épicerie, et il a prévu en août des indicateurs du T3 supérieurs aux estimations de Wall Street. Cela signale une demande saine dans les mêmes rayons que DoorDash souhaite conquérir. La réponse de DoorDash est la diversité, puisque Costco, Macy's et Kohl's siègent désormais aux côtés des restaurants dans une seule application. Son moat (avantage concurrentiel durable) est la densité des commandes, c'est-à-dire plus de commandes par heure de chauffeur, ce qui réduit le coût par livraison à mesure que le volume augmente, et il détient environ 2,0 milliards de dollars de plus en trésorerie qu'en dette.
Qu'est-ce qui va influencer l'action DASH à l'avenir ?
Les résultats du T3, le 4 novembre, sont le prochain test. La direction a donné des prévisions pour la GOV de la place de marché entre 33,0 et 34,0 milliards de dollars et pour l'EBITDA ajusté entre 950 millions et 1,1 milliard de dollars. Le haut de cette fourchette signifierait une croissance du bénéfice bien supérieure à celle des commandes. Les investisseurs voudront également un premier aperçu des plans de dépenses pour 2027.
Le commerce de détail est le levier à plus long terme le plus important. Les stocks de Macy's provenant de plus de 350 magasins sont désormais sur la plateforme, et DoorDash gérera le retrait et les retours des achats effectués via l'application pour un tarif fixe de 7,99 $. L'entreprise prévoit un déploiement national de ce service en novembre. Des paniers de détail plus importants pourraient augmenter le chiffre d'affaires par commande plus rapidement que les repas de restaurant.
L'automatisation pourrait remodeler la structure des coûts. DoorDash a lancé son propre programme de livraison par drone après certification de la FAA, et il déploie son robot Dot à Sunnyvale. Ces programmes en sont encore à leurs débuts, ils n'auront donc pas d'impact sur les marges cette année. Les règles du travail sont le contrepoids, car l'Australie a établi en août de nouvelles règles de rémunération minimale et d'assurance pour les travailleurs de la livraison à la demande.
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