Points clés
- L'action Citigroup a progressé de 29 % sur l'année écoulée, clôturant à 124,26 $ le 16 octobre, trois jours après qu'un dépassement des attentes au troisième trimestre a fait chuter le titre de 5,6 % à 124,53 $.
- La majeure partie de la hausse annuelle est intervenue fin 2025 : Citi a clôturé l'année dernière à 116,69 $, ce qui ne représente qu'une progression de 6,5 % en 2026 et laisse le titre à 11,2 % en dessous de sa clôture du 30 juin à 139,96 $.
- Les analystes émettent 13 recommandations d'achat, 5 de surperformance et 5 de maintien, avec un objectif moyen de 150,71 $, soit 21,3 % au-dessus du cours de clôture.
- L'objectif le plus bas du marché, à 127 $, reste supérieur au prix actuel.
L'action Citigroup (C) a progressé de 29 % sur l'année écoulée, clôturant à 124,26 $ le 16 octobre, mais la période la plus récente de cette année a pris la mauvaise direction. Le 13 octobre, Citi a dépassé les estimations du troisième trimestre et le titre a malgré tout chuté, perdant 5,6 % à 124,53 $. C'était la deuxième baisse post-publication de résultats en trois mois.
L'action Citigroup a clôturé l'année 2025 à 116,69 $, donc sa progression en 2026 n'est que de 6,5 % selon mes calculs, et le titre se situe à 11,2 % en dessous de sa clôture du 30 juin à 139,96 $. L'activité n'a cessé de s'améliorer pendant tout ce temps.
L'action Citigroup a fait l'essentiel de sa progression avant juillet
Le rendement de 29 % place le point de départ à mi-octobre 2025 à 96,25 $, donc le titre a gagné 21 % avant la fin de l'année 2025. Le premier trimestre a repris une partie de ces gains : au 14 mars, Citi s'échangeait à 105,69 $, en baisse de 9,4 % sur l'année, dans un contexte de craintes liées au conflit au Moyen-Orient.
Le 14 avril, Citi a publié un BPA du premier trimestre de 3,06 $ contre une estimation de 2,65 $. Lors de sa Journée des investisseurs du 7 mai, elle a fixé un objectif de rentabilité des capitaux propres tangibles communs (RoTCE) de 11 % à 13 % pour 2027 et 2028 et annoncé un rachat d'actions de 30 milliards de dollars. La rentabilité des capitaux propres tangibles communs (RoTCE) mesure le bénéfice par rapport aux capitaux propres des actionnaires, hors goodwill. Après un pic fin juin dans la fourchette des 140 $, l'action Citigroup a clôturé juin à 139,96 $.
Deux dépassements de résultats, deux baisses pour l'action C
Le recul a commencé le 14 juillet. Citi a publié un BPA du deuxième trimestre de 3,15 $ et un chiffre d'affaires de 24,77 milliards de dollars, le chiffre d'affaires trimestriel le plus élevé depuis une décennie, avec un RoTCE de 13 %. Mais elle a maintenu son objectif de RoTCE annuel à 10 %-11 % et indiqué qu'elle pourrait avancer des investissements prévus pour les années suivantes, et l'action Citigroup a chuté de 5,3 % ce jour-là.
Elle a clôturé septembre à 129,48 $, puis a chuté jusqu'à 4,6 % en cours de séance le 1er octobre, alors que la hausse continue des rendements des Treasuries tirait les actions bancaires vers le bas.
Le rapport du 13 octobre a dépassé les attentes sur le chiffre principal mais a ralenti en dessous :
- Le BPA s'est établi à 2,85 $ contre les 2,66 $ attendus par les analystes, selon les données de LSEG citées par Reuters, et le chiffre d'affaires a augmenté de 8 % pour atteindre 23,8 milliards de dollars, le meilleur troisième trimestre de Citi en une décennie.
- Le RoTCE est tombé à 11,5 % contre 13,0 % au deuxième trimestre, le chiffre d'affaires des Marchés a reculé de 13 % en séquentiel à 6,1 milliards de dollars, et la direction s'attendait à un recul saisonnier du chiffre d'affaires des Marchés au quatrième trimestre d'environ 20 % par rapport au troisième trimestre, "voire un peu plus".
Citi a tout de même relevé son objectif de RoTCE pour 2026 à plus de 11 %. Le directeur financier Gonzalo Luchetti a déclaré aux analystes lors de la conférence téléphonique sur les résultats du T3 2026 : "Nous n'avons pas bougé d'un pouce par rapport à nos engagements de la Journée des investisseurs." Les rachats de 3 milliards de dollars du trimestre portent les rachats de 2026 à 13,3 milliards de dollars, dépassant déjà les 13 milliards de dollars que Citi a rachetés sur l'ensemble de l'année 2025.
Même l'objectif le plus bas du marché reste supérieur à l'action Citigroup
Treize analystes recommandent l'achat de l'action Citigroup, cinq la surperformance et cinq le maintien, et la seule recommandation de sous-performance encore présente au 30 juin a disparu. L'objectif moyen de 150,71 $ se situe à 21,3 % au-dessus de la clôture du 16 octobre, et même l'objectif le plus bas, à 127 $, est supérieur à 124,26 $. Depuis le 30 septembre, la moyenne a reculé de 2,7 % tandis que le titre a chuté de 4,0 %, donc le marché a réduit ses attentes sans s'éloigner.
La question des capitaux que Citi n'a pas encore résolue
Ce qui reste incertain, c'est la part de la performance opérationnelle qui reviendra aux actionnaires via les rachats d'actions. Citi a terminé le trimestre avec un ratio CET1 (la mesure principale des fonds propres sur laquelle les régulateurs fixent des minimums) de 12,8 %, soit environ 120 points de base au-dessus de son exigence actuelle de 11,6 %. Selon les règles actuelles, cette exigence passe à 12,1 % en janvier 2028, et l'objectif de Citi lors de sa Journée des investisseurs est de 13,1 %. Luchetti s'attend à ce que l'effet complet des modifications en attente de Bâle III, du G-SIB et des tests de résistance devienne clair vers le milieu de l'année prochaine.
Si les règles finales sont moins strictes, Citi aura la marge pour continuer à exécuter le programme de 30 milliards de dollars. Si les règles actuelles restent en vigueur, Citi devra équilibrer rachats d'actions et croissance de l'activité avec les progrès vers son objectif de CET1 de 13,1 %, ce qui pourrait contraindre le rythme des rachats.
Citi a fait ce qu'elle avait dit qu'elle ferait, c'est pourquoi la baisse de 11,2 % depuis juin me semble davantage une question de capitaux qu'une question d'activité. Tant que les règles ne sont pas fixées, le signal le plus clair sera la ligne des rachats dans le rapport du quatrième trimestre : un autre trimestre proche des 3 milliards de dollars du troisième trimestre indiquerait que le programme est toujours sur la bonne voie.
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