Points clés
- Verdict du marché obligataire : L'action CoreWeave a chuté d'environ 25% la semaine dernière à 61 $, ses obligations 2032 cotant près de 79,5 cents et ses CDS à cinq ans atteignant un record de 1 194,5 points de base.
- Les intérêts dépassent le bénéfice : Les charges d'intérêts du T2 ont atteint 640 M$, en hausse d'environ 140% sur un an, contre une perte opérationnelle de 49 M$. Les prévisions pour le T3 sont de 860 à 940 M$.
- Endettement : La dette totale a atteint 51,61 G$ au 30 juin, dont environ 16,5 G$ d'obligations locatives.
- La Street n'a pas bougé : 22 achats, 8 surperformances, 8 neutres, 1 sous-performance et 2 ventes, avec un objectif moyen de 140,58 $, soit environ 129% au-dessus du cours.
L'action CoreWeave (CRWV) a chuté de 25% la semaine dernière, passant de 82 $ le vendredi 9 octobre à 61 $ le vendredi 16 octobre. La majeure partie de cette baisse est survenue mercredi, lorsque le titre a perdu 15% alors que les obligations de la société glissaient vers des niveaux de détresse.
Cette fois, c'est le marché obligataire qui a fixé le prix. CoreWeave n'a pas publié de résultats depuis août, lorsque son carnet de commandes a atteint un record de 104 milliards de dollars. Ce qui a bougé, c'est le prix que les prêteurs exigent pour financer le prochain cycle de centres de données.
Les obligations de CoreWeave ont bougé en premier
Mercredi, les obligations non garanties de CoreWeave à 9,625% échéant en 2032 se négociaient autour de 79,5 cents pour un dollar, soit un rendement d'environ 15%, le même jour où l'inflation de septembre s'est révélée plus élevée à 3,7%. Les obligations sous les 80 cents signalent typiquement une situation de détresse. Le PDG Mike Intrator a déclaré au personnel dans un mémo que le marché "peut parfois mal comprendre et agir de manière irrationnelle". Il a imputé la baisse aux introductions en bourse et aux émissions de dette problématiques des concurrents.
Jeudi a apporté un rebond technique de 6%, même si les CDS à cinq ans ont atteint un record de 1 194,5 points de base, contre 452 en juin. Jensen Huang de Nvidia a déclaré que le coût du capital de CoreWeave baissait et qu'elle n'avait pas besoin de garantie de Nvidia.
Vendredi a tout effacé. L'action a chuté de 12% alors que les craintes de hausse des taux ont frappé le pari sur l'IA, Reuters soulignant la dette d'environ 50 milliards de dollars de CoreWeave.
Une chose que cette vente n'a pas faite est d'augmenter la facture d'intérêts actuelle de CoreWeave, car ces obligations portent un coupon fixe. Les dégâts se feront sentir sur le prochain dollar qu'elle empruntera. Avec 35 à 39 milliards de dollars de dépenses d'investissement prévues pour 2026, il y a beaucoup de prochains dollars.
La facture d'intérêts a dépassé l'activité
CoreWeave a payé 640 millions de dollars d'intérêts au deuxième trimestre, en hausse de 140% par rapport à l'année précédente, tandis que le résultat opérationnel était une perte de 49 millions de dollars. Il y a huit trimestres, les intérêts étaient de 104 millions de dollars et le résultat opérationnel un bénéfice de 117 millions de dollars.
Sur les quatre derniers trimestres, les intérêts ont totalisé 1,87 milliard de dollars contre une perte opérationnelle combinée de 231 millions de dollars. La direction a donné des prévisions pour les charges d'intérêts du troisième trimestre de 860 à 940 millions de dollars, contre un résultat opérationnel ajusté de 200 à 260 millions de dollars.
L'emprunt qui se cache derrière apparaît au bilan. La dette totale a atteint 51,61 milliards de dollars au 30 juin, un chiffre qui inclut environ 16,5 milliards de dollars d'obligations locatives aux côtés d'environ 35,1 milliards de dollars d'emprunts.
C'est ce calcul que les détenteurs d'obligations tarifent. Le même calcul affecte Oracle (ORCL), qui finance également son développement de l'IA par la dette et a chuté de près de 10% la semaine dernière. La différence est la marge de sécurité : le bénéfice opérationnel d'Oracle couvre ses intérêts près de cinq fois.
La Street n'a pas dévalué l'action CoreWeave
L'objectif moyen des analystes est de 140,58 $, soit 129% au-dessus de la clôture de vendredi. La répartition est de 22 achats, 8 surperformances, 8 neutres, 1 sous-performance et 2 ventes.
Depuis le 30 septembre, l'action a chuté de 30%, passant de 87 $ à 61 $. L'objectif moyen n'a baissé que de 1 $ sur la même période, donc l'écart par rapport au cours a plus que doublé, passant de 62%. L'objectif le plus élevé est bien descendu à 278 $ contre 317 $. Mais l'objectif le plus bas est resté à 39 $, et il y a un an, la moyenne était de 139 $ avec l'action juste à côté à 137 $.
Les analystes valorisent le carnet de commandes. Les détenteurs d'obligations valorisent le bilan.
Les arguments pour et contre l'action CoreWeave maintenant
L'argument haussier est la demande. CoreWeave a ajouté plus de 25 milliards de dollars de nouveaux engagements début T3 en plus du carnet de commandes de 104 milliards de dollars. Nvidia, qui détient environ 10%, affirme que les coûts de financement de CoreWeave s'améliorent.
L'argument baissier est les prévisions elles-mêmes. CoreWeave s'attend à payer plus de trois fois son résultat opérationnel ajusté en intérêts au T3, et le marché du crédit tarifie une probabilité supérieure à 50% de défaut dans les cinq ans.
Je serais du côté des obligations jusqu'à ce que le résultat opérationnel commence à combler cet écart. À 61 $, l'action reflète déjà un risque réel. Mais le carnet de commandes ne rapporte que si CoreWeave peut le financer à un coût que l'activité peut supporter, et le T3 est le premier trimestre qui répond à cette question.
L'objectif moyen de CoreWeave a à peine bougé alors que l'action a chuté de 30% depuis septembre. Voyez comment les objectifs de cours de CoreWeave évoluent après le T3 sur TIKR gratuitement →
Alors, quelle est la valeur réelle de l'action CoreWeave ?
TIKR vous permet de prévoir le prix futur de n'importe quelle action en moins d'une minute. Il suffit d'entrer quelques hypothèses dans le modèle d'évaluation de TIKR et de voir ce que l'action CRWV pourrait valoir. Partez des estimations consensuelles de Wall Street, ou ajustez les paramètres pour refléter votre propre vision de l'entreprise. C'est gratuit.
Évaluez CoreWeave, Inc. gratuitement→
Avertissement :
Veuillez noter que les articles sur TIKR ne sont pas destinés à servir de conseils en investissement ou financiers de la part de TIKR ou de notre équipe éditoriale, ni ne constituent des recommandations d'achat ou de vente d'actions. Nous créons notre contenu sur la base des données d'investissement du Terminal TIKR et des estimations des analystes. Notre analyse peut ne pas inclure les actualités récentes de l'entreprise ou des mises à jour importantes. TIKR n'a aucune position sur les actions mentionnées. Merci de votre lecture et bon investissement !
