Samsung Electronics (A005930) et SK Hynix (A000660) ont poursuivi leur repli lundi 19 octobre. En fin de matinée à Séoul, Samsung perdait 0,23 % et SK Hynix cédait 3,14 %, Yonhap attribuant cette faiblesse aux inquiétudes concernant les lourds investissements en infrastructures IA après la vente des valeurs technologiques sur Wall Street. (Il s'agit de chiffres intrajournaliers.)
Les deux titres sortent de leur pire semaine depuis 2008. Entre le 12 et le 16 octobre, Samsung a chuté de 17,75 % et SK Hynix de 24,33 %, alors que les investisseurs étrangers ont vendu pour un montant net de 11 200 milliards de wons (environ 8,4 milliards de dollars) d'actions sud-coréennes, dont près de 79 % sur ces deux valeurs.
L'inquiétude sur la dette IA de vendredi a atteint Séoul
Le Nasdaq a reculé de 2,14 % vendredi pour clôturer à 26 140,03, alors que les investisseurs craignaient que les entreprises d'infrastructure IA, lourdement endettées, ne génèrent pas de bénéfices assez rapidement pour rembourser leurs dettes, les coûts d'emprunt étant attendus en hausse. Les valeurs de semi-conducteurs ont chuté pour un huitième jour consécutif, leur plus longue série de pertes depuis 2008. CoreWeave (CRWV), le fournisseur de cloud IA au cœur des inquiétudes sur la dette, a plongé de 12 %, et son homologue de la mémoire Micron (MU) a perdu 5,6 %.
L'interprétation simple de l'écart de lundi : SK Hynix est une entreprise purement mémoire, tandis que Samsung vend aussi des téléphones, des téléviseurs et des appareils électroménagers, donc Samsung devrait mieux résister.
Samsung est plus une valeur de semi-conducteurs qu'il n'y paraît
Les bénéfices de Samsung sont plus concentrés dans les puces que ne le suggère sa gamme de produits. Device Solutions, qui comprend les puces mémoire, représentait environ 64 % du résultat d'exploitation combiné de DS, Device Experience (DX) et Harman au T3 2025, passant à environ 94 % au T1 2026. Au T2, DS a réalisé 89,2 billions de wons (environ 67 milliards de dollars) de résultat d'exploitation, presque égal au résultat d'exploitation de l'ensemble de Samsung de 89,5 billions de wons (environ 67 milliards de dollars). DX, qui comprend les téléphones, les équipements réseau, les téléviseurs et les appareils électroménagers, a perdu 0,8 billion de wons (environ 600 millions de dollars), tandis que Harman, son activité automobile et audio, a réalisé 0,4 billion de wons (environ 300 millions de dollars).
Le troisième trimestre accentue encore cette tendance. Samsung a annoncé des prévisions de 107,4 billions de wons (environ 80 milliards de dollars) de résultat d'exploitation sur un chiffre d'affaires record de 195 billions de wons (environ 146 milliards de dollars), et les analystes estiment que la seule activité mémoire a rapporté environ 110 billions de wons (environ 82 milliards de dollars), plus que l'ensemble de l'entreprise.
Ainsi, les bénéfices de Samsung suivent le même cycle mémoire que ceux de SK Hynix, mais la différence réside dans la position de chaque action. SK Hynix se négocie à 56,4 % en dessous de son sommet, et son plus fort drawdown de l'année est survenu le 15 octobre. Samsung se situe à 40,6 % en dessous de son sommet, en deçà du drawdown de 42,9 % atteint le 30 juillet.
Ce que le multiple de 3x de SK Hynix suppose déjà
SK Hynix se négocie à 3,12 fois les bénéfices normalisés des 12 prochains mois, soit environ 64 % en dessous de sa moyenne sur trois ans de 8,57 fois. Samsung se situe à 3,48 fois, contre une moyenne sur trois ans de 11,65 fois. SK Hynix est désormais environ 10 % moins cher que Samsung sur cette mesure.
Le problème : ces multiples reposent sur des bénéfices records. Si les prix de la mémoire se retournent, les bénéfices diminuent et les actions cessent de paraître bon marché. C'est le scénario baissier, et SK Hynix est déjà à 3,12 fois contre un plus bas de 2026 à 3,10 fois. L'inquiétude de vendredi, cependant, portait sur la capacité des emprunteurs de l'IA à rembourser leurs dettes à temps, et non sur leur désir d'acheter moins de puces.
Le rapport du 28 octobre de SK Hynix est le prochain test
SK Hynix publiera ses résultats du troisième trimestre le 28 octobre, et cette communication est plus importante que tout mouvement intrajournalier cette semaine. À environ 3 fois les bénéfices normalisés futurs, le marché doute déjà que les bénéfices records de SK Hynix perdurent, donc la communication est un test direct de la demande. Des engagements fermes des clients pour l'approvisionnement de 2027 soutiendraient l'idée que cette vente concerne la manière dont les dépenses en IA sont financées, et non le fait que les acheteurs veulent toujours les puces. Tout signe de report de commandes par les clients pour des raisons de financement mettrait les prévisions de bénéfices en danger, et un multiple de 3x n'offre aucun plancher si ces prévisions baissent.
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