Points clés
- Peur par contagion : L'action Nebius a chuté de 25,15% la semaine dernière à 165,47 $, avec environ 79% de la baisse survenant mercredi et vendredi alors que les craintes sur la dette de CoreWeave se propageaient.
- Financement plus coûteux : Le cours se situe désormais 8% à 10% en dessous des prix de conversion sur 4,34 milliards de dollars d'obligations convertibles de mars et 26% en dessous de la moyenne de 223,60 $ de ses ventes d'actions de 2026.
- Mur de dépenses d'investissement : Les analystes prévoient que les dépenses en capital (capex) passeront de 4,07 milliards de dollars en 2025 à 23,21 milliards en 2026 et 29,14 milliards en 2027.
- La Street ne bouge pas : 13 recommandations d'achat, 2 surperformance, 6 maintien, 1 sous-performance et 1 vente, avec un objectif moyen de 283,60 $, soit environ 71% au-dessus du cours de clôture de vendredi.
L'action Nebius Group (NBIS) a chuté de 25% la semaine dernière, passant de 221 $ à la clôture du 9 octobre à 165 $ le vendredi 16 octobre. La majeure partie de la baisse est survenue mercredi et vendredi, lorsque les inquiétudes concernant la dette de CoreWeave se sont propagées à toutes les entreprises louant de la puissance de calcul IA.
Nebius n'a rien signalé de négatif sur sa propre situation, et sa propre dette n'a pas changé. Ce qui a changé, c'est le prix des deux outils qu'elle a utilisés pour financer son expansion cette année.
Deux jours ont causé la majeure partie des dégâts
Mercredi et vendredi représentent environ 79% de la baisse de 56 $.
- Lundi et mardi : L'action a reculé de 6% à 207 $.
- Mercredi 14 octobre : Des données sur l'inflation à la consommation élevées ont accru les paris sur une nouvelle hausse des taux de la Fed, et les actions IA fortement endettées ont dévissé. CoreWeave (CRWV) a chuté de 15,5% alors que le rendement de ses obligations 2032 approchait les 15%. Nebius a clôturé en baisse de 10% à 186 $, et IREN (IREN) a perdu environ 10%.
- Jeudi : Un rebond de 1%.
- Vendredi 16 octobre : L'attention s'est portée sur l'endettement d'environ 50 milliards de dollars de CoreWeave. CoreWeave a de nouveau chuté d'environ 12%, et Nebius a perdu 12% à 165 $.
Le marché a vendu Nebius comme si elle portait le bilan de CoreWeave. Ce n'est pas le cas. Au 30 juin, Nebius avait environ 0,50 milliard de dollars d'emprunts nets de trésorerie, hors engagements de location, contre environ 29,54 milliards de dollars pour CoreWeave sur la même base. Paul Meeks, responsable de la recherche technologique chez Freedom Capital Markets, a déclaré à CNBC que le bilan de CoreWeave est "relativement mauvais" par rapport à ses pairs du néo-cloud.
Le prix du financement de Nebius vient d'augmenter
La baisse coûte tout de même quelque chose de réel à Nebius, car le cours de son action fait partie de la manière dont elle paie sa croissance.
En mars, Nebius a émis pour 4,34 milliards de dollars d'obligations convertibles avec des prix de conversion initiaux de 183,22 $ et 180,31 $, et la clôture de vendredi se situe environ 8% à 10% en dessous. Sauf conversion, remboursement ou rachat anticipé, leur principal augmente à 120% à l'échéance. La conversion reste possible selon les termes des obligations, et Nebius peut régler en espèces, en actions ou les deux. Les obligations d'août ont des prix de conversion initiaux de 313,46 $ et 324,65 $, soit environ 89% et 96% au-dessus du cours de clôture de vendredi.
Nebius a également vendu 12,7 millions d'actions jusqu'en juin à un prix moyen de 223,60 $. Une action vendue au prix de vendredi rapporte 26% de moins, donc chaque nouvelle levée de fonds en actions prend désormais une part plus importante de l'entreprise aux actionnaires existants.
Cela compte car la facture devient beaucoup plus élevée.
La facture d'expansion de Nebius dépasse les 29 milliards de dollars
Les analystes s'attendent à ce que Nebius dépense 23,21 milliards de dollars en projets d'investissement en 2026 et 29,14 milliards en 2027, contre 4,07 milliards en 2025. D'ici 2027, cela représente plus de sept fois les dépenses de l'année dernière.
Nebius a levé des financements substantiels pour son expansion : environ 13,7 milliards de dollars de produits bruts cette année grâce à ses obligations convertibles, ventes d'actions et un prêt garanti de 775 millions de dollars indexé sur le SOFR plus 2,50%. Elle s'attend également à plus de 9 milliards de dollars de prépaiements clients en 2026, soit environ 39% des dépenses en capital de 2026.
2027 est la partie ouverte. Nebius devra financer une grande partie de ces 29 milliards de dollars alors que son action est en dessous des prix de conversion de mars, ce qui rend toute vente d'actions plus dilutive pour un même montant levé.
Les analystes n'ont pas bougé sur l'action Nebius
L'objectif moyen de la Street est de 284 $, soit 71% au-dessus du cours de clôture de vendredi. Nebius compte 13 recommandations d'achat, 2 surperformance, 6 maintien, 1 sous-performance et 1 vente. Vingt analystes ont fixé un objectif de prix, allant de 84 $ à 410 $.
La moyenne était de 283,58 $ fin septembre, lorsque l'action a clôturé à 236 $. Le cours a depuis chuté de 30%, et l'objectif n'a pas bougé. En juin, c'était l'inverse : l'action se négociait 11% au-dessus d'un objectif moyen de 245 $. La Street a passé l'été à relever ses objectifs pour suivre le cours. Maintenant, la moyenne se situe 71% au-dessus.
Le consensus quasi inchangé montre peu de révision globale des attentes de prix des analystes malgré la vente massive. L'objectif bas de 84 $ n'a pas bougé non plus depuis septembre.
Qui paie pour le 2027 de Nebius ?
La question ouverte est de savoir quelle part des 29 milliards de dollars d'expansion de 2027 les clients paient à l'avance.
S'ils continuent de payer comme au deuxième trimestre, lorsque environ 70% des contrats étaient assortis de prépaiements couvrant 50% à 60% des dépenses en capital associées, Nebius peut s'appuyer sur les clients et sur des prêts garantis adossés à des contrats de qualité investissement. Dans ce cas, la semaine dernière a surtout affecté le prix des nouvelles émissions d'actions, pas le plan.
Si les prépaiements sont insuffisants, Nebius pourrait avoir besoin de financements supplémentaires ou d'ajustements à ses plans de dépenses. Un cours de bourse plus bas rendrait le financement par actions plus dilutif pour un même montant levé, tandis que tout nouvel emprunt dépendrait des propres conditions de crédit et des garanties de Nebius.
Je pense que le premier scénario est plus probable, surtout si l'on considère que Nebius dispose de plus de 40 milliards de dollars d'engagements clients et affirme qu'elle pourrait vendre toute sa capacité 2027 aux conditions actuelles dès aujourd'hui, ce qui lui laisse de la marge pour demander des liquidités à l'avance. Son rapport du troisième trimestre est le premier contrôle, et le chiffre qui compte le plus est toute mise à jour sur les prépaiements pour 2027, pas le chiffre d'affaires.
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