L'action Sandisk a chuté de 18 % suite à une inquiétude concernant la DRAM. Est-elle sous-évaluée ou correctement valorisée à 1 300 $ ?

Points clés

• Peur sur la DRAM, action NAND : Sandisk a chuté de 17,86 % la semaine dernière à 1 299,30 $, lundi, mercredi et vendredi représentant ~95 % de la baisse après que le chinois CXMT a évoqué une DRAM serveur plus dense.
• Multiple à un chiffre : L'action se négocie à 6,05x les bénéfices normalisés NTM, soit environ la moitié de sa moyenne annuelle de 11,68x.
• La Street tient bon : 17 recommandations d'achat, 4 "surperformer", 3 "conserver" et 1 "sous-performer", avec un objectif moyen de 2 173 $, soit ~67 % au-dessus du cours de clôture de vendredi.

L'action Sandisk (SNDK) a chuté de 18 % la semaine dernière, passant de 1 582 $ à la clôture du 9 octobre à 1 299 $ le vendredi 16 octobre, après que le chinois CXMT a annoncé le lancement d'une mémoire serveur plus dense d'ici fin d'année. Les ventes se sont poursuivies alors que les craintes de hausse des taux ont touché les actions IA.

L'élément étrange est que CXMT fabrique de la DRAM, la mémoire vive des serveurs, tandis que Sandisk fabrique de la mémoire flash NAND, le stockage qui conserve les données. La menace visait un produit différent, et pourtant lundi, Sandisk a chuté plus fortement que Micron, l'entreprise américaine avec laquelle CXMT est réellement en concurrence.

Trois séances, deux raisons

Lundi, mercredi et vendredi représentent environ 95 % de la baisse de 283 $.

• Lundi 12 octobre (baisse de 6 %) : Il s'agissait de la première séance américaine après que Cao Kanyu, président de CXMT, a déclaré lors d'une conférence sur les puces à Shanghai que l'entreprise lancerait d'ici fin 2026 une mémoire serveur DDR5 basée sur une conception de cellule 4F². Cette conception peut réduire la surface de la cellule d'environ 33 % par rapport à la norme actuelle. Micron (MU) a chuté de près de 4 % ce jour-là, et Samsung et SK Hynix ont chacune perdu plus de 7 % lors de leur séance suivante à Séoul.
• Mercredi 14 octobre (baisse de 5 %) : Des données d'inflation élevées ont relancé les paris sur une nouvelle hausse des taux de la Fed. Les actions de matériel IA ont été vendues, les inquiétudes liées à CXMT étant toujours en arrière-plan.
• Vendredi 16 octobre (baisse de 7 %) : Les actions de la mémoire ont continué de baisser même après que Goldman Sachs a indiqué à ses clients que les craintes liées à CXMT étaient exagérées. Goldman a également estimé que le stockage flash de Sandisk était moins exposé à CXMT que les fabricants de mémoire IA.

Mardi et jeudi ont chacun perdu moins de 1 %. Même Western Digital (WDC), qui fabrique des disques durs, a chuté d'environ 5 % le 15 octobre. Les investisseurs ont vendu l'ensemble du groupe mémoire et stockage, pas seulement les entreprises avec lesquelles CXMT est en concurrence.

Les prévisions de Sandisk n'ont pas changé

Rien de ce qu'a dit Sandisk la semaine dernière n'a modifié ses perspectives. En août, l'entreprise a donné des prévisions pour le premier trimestre fiscal de 10,30 à 10,80 milliards de dollars de chiffre d'affaires, avec un BPA non-GAAP de 44 à 46 $ et une marge brute non-GAAP de 83 % à 85 %. Le chiffre d'affaires du datacenter a atteint 2,98 milliards de dollars au quatrième trimestre fiscal, soit environ un tiers du total.

En annualisant le point médian de cette prévision de BPA, le cours de vendredi correspond à environ 7x ce BPA non-GAAP annualisé.

L'action Sandisk se négocie à la moitié de son multiple habituel

Sur la base des estimations forward des analystes, le multiple est encore plus bas. Sandisk se négocie à 6,05x ses bénéfices normalisés sur les 12 prochains mois, contre une moyenne annuelle de 11,68x et un plus bas de 5,57x établi en août.

Cela représente 48 % de moins que le multiple moyen. Les entreprises de la mémoire qui dégagent des marges aussi élevées se négocient généralement à de faibles multiples, car les investisseurs s'attendent à ce que les prix finissent par baisser. Néanmoins, la semaine dernière a ramené le multiple presque à son plus bas d'août sans aucun changement dans les prévisions de Sandisk.

L'objectif moyen de la Street a augmenté alors que l'action Sandisk chutait

L'objectif moyen est de 2 173 $, soit 67 % au-dessus du cours de clôture de vendredi. Sandisk compte 17 recommandations d'achat, 4 "surperformer", 3 "conserver" et 1 "sous-performer". Vingt-quatre analystes ont fixé un objectif de cours, allant de 1 000 $ à 3 600 $.

Fin septembre, l'action clôturait à 1 740 $ et l'objectif moyen était de 2 137 $. Depuis, l'action a chuté de 25 % tandis que l'objectif moyen a légèrement augmenté de 2 %, et la recommandation de vente de septembre n'apparaît plus.

Cela laisse l'écart le plus large entre l'objectif et le cours sur n'importe quel instantané de l'année écoulée. En juillet, l'objectif moyen n'était que de 11 % au-dessus du cours. Même l'objectif le plus bas, 1 000 $, n'est que de 23 % en dessous du cours de clôture de vendredi.

Ce qui tranchera pour Sandisk le 29 octobre

Sandisk publiera ses résultats du premier trimestre fiscal le 29 octobre. Le chiffre à surveiller est la marge brute par rapport à la prévision de 83 % à 85 %, ainsi que tout ce que l'entreprise dira sur les prix du NAND pour le trimestre de décembre.

Si la marge brute non-GAAP se situe dans cette fourchette et que la prochaine prévision tient bon, cela soutiendrait mon opinion selon laquelle la vente a exagéré le risque de bénéfices à court terme de Sandisk et qu'un multiple de 6x semble trop bas. Si les marges tombent en dessous de 83 %, la vente aura un fondement lié aux bénéfices, mais pas celui fourni par CXMT.

Je penche pour le premier scénario. L'annonce de CXMT vise la DRAM, que Sandisk ne fabrique pas, et je n'ai trouvé aucune nouvelle spécifique à Sandisk derrière la baisse. Le rapport du 29 octobre sera la première preuve tangible dans un sens ou dans l'autre.

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