Principales indicateurs pour l'action Zscaler
- Performance de la semaine écoulée : -8,1 %
- Fourchette sur 52 semaines : 115 $ à 337 $
- Prix cible du modèle de valorisation : 312 $
- Potentiel de hausse implicite : 50,7 % sur 2,8 ans
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Un ralentissement de la croissance met à l'épreuve la prime de Zscaler
L'action Zscaler (ZS) a chuté d'environ 8,1 % au cours de la semaine écoulée, clôturant vendredi près de 207 $ après une baisse de 5,9 % lors de la dernière séance. Cette chute est intervenue sans aucune modification des prévisions de la direction. Les investisseurs semblent plutôt réévaluer le prix qu'ils sont prêts à payer pour une croissance qui se refroidit, passant de 25 % vers 17 %. Cette tension suit l'action depuis la publication de ses résultats du quatrième trimestre fiscal début septembre.
Zscaler vend de la sécurité cloud qui connecte directement les utilisateurs aux applications sans les faire passer par un réseau d'entreprise, un modèle connu sous le nom de Zero Trust. Au quatrième trimestre fiscal, le chiffre d'affaires et le chiffre d'affaires récurrent annuel (ARR), la valeur annuelle des contrats d'abonnement, ont tous deux progressé de 25 %. L'ARR a atteint 3,8 milliards de dollars, et la marge opérationnelle non-GAAP a atteint un record de 24 %. Les chiffres non-GAAP excluent des éléments comme la rémunération sous forme d'actions.
"L'IA représente l'une des opportunités les plus importantes de l'histoire de Zscaler", a déclaré le PDG Jay Chaudhry. Cependant, les prévisions pour l'exercice 2027 tablent sur une croissance du chiffre d'affaires de seulement 16,6 % à 17,5 %. Le flux de trésorerie disponible a également reculé à 7 % du chiffre d'affaires au T4 car les dépenses en capital ont presque triplé pour atteindre 219 millions de dollars. La direction a réaffirmé ses perspectives lors de la journée des investisseurs d'octobre, mais cette réassurance n'a pas arrêté les ventes.
Les récents titres se sont appuyés sur des recherches sur les menaces plutôt que sur de nouveaux chiffres. ThreatLabz, l'unité de recherche de Zscaler, a constaté que le vol de données par ransomware avait augmenté de 275 % sur un an pour atteindre 896 téraoctets. La société s'est également associée à IBM et Red Hat pour protéger les applications privées avant l'arrivée des correctifs de sécurité, mais aucune de ces annonces n'était accompagnée d'un chiffre de revenus. À l'avenir, l'action ZS aura probablement besoin de prouver que ses produits de sécurité IA peuvent ralentir la décélération.
Le multiple de Zscaler a déjà effectué une réinitialisation sévère
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 31/07/29, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance du chiffre d'affaires (TCAC) : 16,7 %
- Marges opérationnelles : 24,9 %
- Multiple P/E de sortie : 42,3x
Sur la base de ces données, le modèle estime un prix cible de 312 $, ce qui implique un rendement total de 50,7 % par rapport au cours actuel de 207 $ et un rendement annualisé de 15,8 % sur les 2,8 prochaines années.
Il s'agit davantage d'une histoire de réévaluation du multiple que d'un effondrement de la croissance. Il y a trois ans, les investisseurs payaient environ 118 fois les bénéfices pour Zscaler, et l'année dernière, ce chiffre était proche de 45,5x. Aujourd'hui, l'action se négocie autour de 42x les bénéfices anticipés pour l'année suivante, ce qui signifie que les investisseurs paient 42 $ pour chaque 1 $ de bénéfice attendu l'année prochaine. Ainsi, le multiple de sortie de 42,3x du modèle maintient simplement le multiple actuel inchangé.
Les hypothèses de chiffre d'affaires semblent raisonnables par rapport aux objectifs de la direction elle-même. L'entrée de 16,7 % se situe dans les prévisions pour l'exercice 2027, tandis que les analystes attendent environ 16,9 % sur les deux prochaines années. Les marges sont le levier le plus important, car la marge normalisée du modèle était de 21,7 % sur l'année écoulée. Atteindre 24,9 % nécessite une discipline constante des coûts à mesure que les produits IA se développent.
CrowdStrike vient de réaliser une croissance de son chiffre d'affaires de 26 % lors de son dernier trimestre, bien supérieure au rythme prévu pour Zscaler. Cet écart justifie une certaine décote, mais un multiple de 42x en reflète déjà une grande partie. Un rendement annualisé de 15,8 % dépasse le seuil requis pour une action véritablement sous-évaluée, bien que les investisseurs souhaiteront voir les marges de flux de trésorerie disponible revenir près de la fourchette prévue de 23 %.
CrowdStrike croît plus vite, mais Zscaler possède la périphérie du réseau
CrowdStrike (CRWD) est le rival public le plus proche de Zscaler dans la sécurité à l'ère de l'IA, et les chiffres récents sont étonnamment similaires. Le chiffre d'affaires du deuxième trimestre fiscal de CrowdStrike a augmenté de 26 % pour atteindre 1,47 milliard de dollars, tandis que l'ARR a progressé de 25 % pour atteindre 5,84 milliards de dollars. Zscaler a également enregistré une croissance de 25 % de son chiffre d'affaires et de son ARR lors de son dernier trimestre. Les marges sont également alignées, avec une marge opérationnelle non-GAAP de CrowdStrike proche de 25,3 % contre un record de 24 % pour Zscaler.
La divergence apparaît dans la direction. CrowdStrike est passé d'une croissance du chiffre d'affaires de 21 % il y a un an à 26 % aujourd'hui. Zscaler, en revanche, prévoit une croissance d'environ 17 % pour l'exercice 2027. Cet écart explique pourquoi les investisseurs traitent CrowdStrike comme le titre à momentum et Zscaler comme celui en phase de réinitialisation.
Palo Alto Networks (PANW) exerce une pression sous un angle différent. Il regroupe des pare-feu, de la sécurité cloud et des outils SASE, qui combinent réseau et sécurité en un seul service cloud. Les grands clients qui souhaitent moins de fournisseurs pourraient se tourner vers cette offre groupée. Cependant, l'avantage concurrentiel durable (moat) de Zscaler est son échelle cloud-native, puisqu'il inspecte le trafic des entreprises sans matériel sur site, et il dispose d'environ 1,6 milliard de dollars de plus en trésorerie qu'en dette pour continuer à investir.
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Quels sont les moteurs de l'action ZS à l'avenir ?
Les résultats du premier trimestre fiscal, attendus vers le 25 novembre, constituent le prochain point de contrôle. La direction prévoit un chiffre d'affaires de 935 à 939 millions de dollars, soit une hausse d'environ 19 %, avec une marge opérationnelle de 23 %. Le BPA non-GAAP devrait se situer entre 1,15 $ et 1,16 $. Un dépassement de l'ARR serait plus important qu'un dépassement du chiffre d'affaires, car l'ARR signale les futures facturations.
Les prévisions annuelles définissent le cadre le plus large. Zscaler prévoit un ARR de 4,40 à 4,43 milliards de dollars, en hausse de 16,6 % à 17,4 %, et un BPA non-GAAP de 4,86 $ à 4,90 $. Il vise également une marge de flux de trésorerie disponible de 23 % à 23,5 %. Cela signifie qu'environ 23 cents de chaque dollar de chiffre d'affaires se transformeraient en trésorerie disponible.
L'expansion des produits est le facteur déterminant. En septembre, Zscaler a lancé une plateforme SOC Agentic, qui utilise l'IA pour automatiser le travail d'un centre des opérations de sécurité. Ses recherches montrent que l'IA aide les attaquants à agir plus rapidement, donc la demande de protection des données devrait rester ferme. Si les nouveaux produits ramènent la croissance de l'ARR vers 20 %, le multiple actuel pourrait s'avérer conservateur.
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