Chiffres clés
- Prix actuel : 108 $ (6 mai 2026)
- Chiffre d'affaires du 2e trimestre de l'exercice 2026 : 25,2 milliards de dollars, en hausse de 7 % par rapport à l'année précédente
- BPA ajusté du 2e trimestre de l'exercice 2026 : 1,57 $, en hausse de 8 % par rapport à l'année précédente
- Croissance du chiffre d'affaires de la SVOD dans le secteur du divertissement : Accélération de la croissance du chiffre d'affaires de la SVOD, qui passe de 11 % au 1er trimestre 2026 à 13 % au 2ème trimestre.
- Croissance du chiffre d'affaires de Disney Experiences : 7% en glissement annuel ; résultat d'exploitation du segment en hausse de 5% en glissement annuel
- Perspectives de BPA ajusté pour l'exercice 2026 : croissance de 12 % (hors impact de la 53e semaine)
- Objectif de BPA ajusté pour l'exercice 2027 : Croissance à deux chiffres (hors impact de la 53e semaine)
- Objectif de prix du modèle TIKR : 140
- Hausse implicite : ~30%
L'action Disney affiche des résultats supérieurs à ceux du T2 grâce à la surperformance du streaming et des parcs
L'action Disney(DIS) a bondi de 7,5% le 6 mai après que The Walt Disney Company ait déclaré des revenus de 25,2 milliards de dollars au deuxième trimestre de l'exercice 2026, en hausse de 7% par rapport à l'année précédente, et un BPA ajusté de 1,57 $, en hausse de 8% par rapport à 1,45 $ au trimestre de l'année précédente.
Les deux résultats ont dépassé les prévisions antérieures, le nouveau PDG Josh D'Amaro attribuant cette surperformance à une croissance des revenus plus forte que prévu dans tous les segments.
Le streaming a été le moteur le plus important, les revenus de la SVOD de Disney Entertainment s'accélérant pour atteindre une croissance de 13 % au deuxième trimestre, contre 11 % au premier trimestre de l'exercice 2026, grâce à l'augmentation du nombre d'abonnés et à l'augmentation des volumes.
D'Amaro a noté lors de la conférence téléphonique sur les résultats que les recettes publicitaires ont également augmenté à un taux à deux chiffres par rapport à la période de l'année précédente.
Disney Experiences a enregistré une croissance du chiffre d'affaires de 7 milliards de dollars en glissement annuel de 7 %, avec un résultat d'exploitation sectoriel en hausse de 5 %, ces deux chiffres représentant des records pour le deuxième trimestre, selon D'Amaro.
La fréquentation des parcs nationaux a baissé de 1 % au deuxième trimestre, mais le directeur financier Hugh Johnston a déclaré qu'en excluant les vents contraires de la fréquentation internationale, la fréquentation aurait augmenté, et que les réservations à venir pour le second semestre de l'année sont en forte hausse.
Les prévisions de croissance de 12 % du BPA ajusté pour l'exercice 2026 ont été réaffirmées, de même que la croissance à deux chiffres du BPA ajusté pour l'exercice 2027, les deux chiffres excluant l'impact de la 53e semaine.
La capacité de Disney Cruise Line augmente de 40 % sur la base d'une occupation réservée qui reste conforme à l'année précédente, la flotte passant de 8 à 13 navires d'ici 2031.
Le compte de résultat de l'action Disney montre une stabilité des marges sous l'effet de l'accélération des revenus
Le compte de résultat de l'action Disney montre une société qui maintient ses marges d'exploitation tout en accélérant son chiffre d'affaires au cours des quatre derniers trimestres.
La croissance des revenus s'est accélérée à 6,5% en glissement annuel au T2 2026 (trimestre clos le 28/3/26) après avoir enregistré une croissance de 5,2% au trimestre précédent et une brève baisse de 0,5% au T3 2025, retrouvant ainsi la dynamique des revenus qui avait été perturbée jusqu'au milieu de l'exercice 2025.
La marge brute s'est maintenue à 37 % au deuxième trimestre de l'exercice 2026, presque au même niveau qu'au deuxième trimestre de l'exercice 2025 et conforme au pic de 38 % atteint au troisième trimestre de l'exercice 2025, ce qui indique que la structure des coûts ne s'est pas détériorée malgré l'augmentation des investissements dans l'expansion des compagnies de croisière et les coûts de préouverture des parcs.
Le revenu d'exploitation a atteint 3,79 milliards de dollars au T2 de l'exercice 2026, en hausse de 6% en glissement annuel par rapport aux 3,57 milliards de dollars du trimestre de l'année précédente, la marge d'exploitation se maintenant à 15% dans les deux périodes.
Johnston a attribué le flux limité du bénéfice d'exploitation des Expériences ce trimestre spécifiquement aux coûts de préouverture de World of Frozen à Disneyland Paris et du navire de croisière Disney Adventure, des coûts qui ne se reproduiront pas au second semestre de l'exercice.
Le streaming de divertissement a franchi un seuil important ce trimestre, les revenus du streaming représentant désormais plus du double des revenus linéaires dans le segment Disney Entertainment, selon M. Johnston lors de la conférence téléphonique.
Que dit le modèle d'évaluation ?
Le modèle TIKR évalue DIS à 140 dollars, ce qui implique une hausse d'environ 30 % par rapport au prix actuel de 108 dollars.
Les hypothèses moyennes qui sous-tendent cet objectif sont un taux de croissance annuel moyen des revenus d'environ 4 % jusqu'à l'exercice 2035 et une marge de revenu net en hausse à ~12 %, par rapport au taux actuel d'environ 10 %.
Le rapport du 2ème trimestre renforce l'hypothèse d'expansion des marges du modèle : le divertissement SVOD a atteint des marges à deux chiffres ce trimestre pour la première fois, la capacité des croisières s'adapte à la demande confirmée, et les coûts de préouverture des parcs qui ont comprimé le revenu d'exploitation des expériences du 2ème trimestre sont sur le point d'être réduits au 3ème trimestre.
L'image risque/récompense de l'action Disney s'est légèrement améliorée sur cette impression, mais la hausse est surchargée. Le TRI annualisé dans l'hypothèse moyenne est de 5 % jusqu'à l'exercice 2034, ce qui valorise une exécution régulière plutôt qu'une accélération.
La question pour les investisseurs en actions Disney n'est pas de savoir si le trimestre a été bon, mais si un TCAC de 3,5 % est prudent ou si le développement de l'écosystème Disney+ et l'expansion des expériences s'arrêtent avant d'atteindre les objectifs déclarés de la direction.
Disney a réalisé un bon deuxième trimestre, mais le chemin entre les prix actuels et l'objectif de 140 $ du modèle TIKR nécessite une exécution composée à travers le streaming, les parcs et ESPN DTC au cours des prochaines années.
Solidité à court terme
- Le chiffre d'affaires du 2ème trimestre de 25,2 milliards de dollars a augmenté de 7 % en glissement annuel, dépassant les prévisions, avec Experiences établissant des records au 2ème trimestre à la fois pour le chiffre d'affaires et pour le segment OI.
- Les marges de SVOD de divertissement sont passées à deux chiffres pour la première fois ce trimestre, validant la rentabilité que la direction a construite.
- Les vents contraires de la fréquentation des parcs nationaux liés aux visites internationales et à l'ouverture d'Epic Universe devraient s'atténuer au troisième trimestre, et les réservations à venir sont en hausse.
- L'expansion de 40 % de la capacité de Disney Cruise Line fonctionne avec un taux d'occupation conforme à celui de l'année précédente, ce qui indique qu'il n'y a pas de déficit de la demande dû à l'augmentation de la flotte.
Risque d'exécution à long terme
- Le taux de croissance annuel moyen des recettes de 3,5 % de TIKR suppose une croissance constante jusqu'à l'exercice 2035, mais la croissance des recettes a été inégale : 6,5 % au deuxième trimestre de l'exercice 2026, suivi d'une performance quasi nulle jusqu'au troisième trimestre de l'exercice 2025, avec un taux négatif de 0,5 %.
- La transition DTC d'ESPN reste à un stade précoce après son lancement en 2025 ; la direction n'a pas divulgué d'objectifs en matière d'abonnés ou de recettes, ce qui rend invérifiable une hypothèse de croissance clé.
- L'objectif de prix de 140 $ offre un TRI annualisé de 4,9 % dans le cas moyen - un profil de rendement qui laisse peu de marge pour des erreurs d'exécution dans l'expansion de Experiences ou la mise à l'échelle internationale du streaming.
- La sensibilité macro est présente : Johnston a reconnu qu'une nouvelle hausse significative des prix du carburant par rapport aux niveaux actuels pourrait affecter le comportement des consommateurs dans les parcs nationaux, bien qu'aucun impact n'ait encore été observé.
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