Points clés
- L'action Dell a chuté d'environ 18,5 % au cours du dernier mois après que Barclays l'a déclassée le 14 octobre, estimant ne pas voir d'inflexion significative de l'IA dans les dépenses des entreprises.
- Barclays pense que la hausse des prix de la mémoire est à l'origine de la majeure partie de la croissance de 58 % du chiffre d'affaires de Dell, ce qui expose les ventes si ces prix se stabilisent.
- L'arriéré de commandes d'IA de 95 milliards de dollars de Dell tient toujours, et Super Micro, en baisse de 21 % sur la même période, vient de publier un chiffre d'affaires trimestriel préliminaire bien supérieur à ses propres prévisions.
- Le rapport du troisième trimestre fiscal de Dell, le 24 novembre, montrera quelle part de cet arriéré se transforme en flux de trésorerie disponible.
Dell Technologies (DELL) a chuté d'environ 18,5 % au cours du dernier mois, se négociant près de 459 $ lundi. La majeure partie de cette baisse est intervenue le 14 octobre, lorsque Barclays a déclassé l'action.
Barclays veut voir l'IA dans les budgets des entreprises
L'analyste Tim Long a déclassé Dell de "Surpondération" à "Pondération égale" et a abaissé son objectif de cours à 574 $ contre 603 $. Il n'a pas vu d'« inflexion significative de l'IA » dans les dépenses des entreprises. Et il attribue la majeure partie de la croissance du chiffre d'affaires de Dell à la hausse des prix de la mémoire.
Barclays a constaté que les entreprises ne consacrent qu'environ 5 % de leurs budgets informatiques à l'IA, dont environ un quart au matériel. Si les prix de la mémoire se stabilisent, les ventes de Dell pourraient en faire de même.
Lors de la conférence téléphonique du deuxième trimestre fiscal de Dell, le vice-président et directeur de l'exploitation Jeff Clarke a concédé : « Il y a une notion d'inflation dans notre croissance. »
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Les commandes sont toujours là
Les hausses de prix n'expliquent cependant pas tout. Ce trimestre-là, le chiffre d'affaires a bondi de 58 % pour atteindre un record de 47,0 milliards de dollars. Dell a également enregistré 60,9 milliards de dollars de commandes de serveurs IA, et son arriéré de commandes d'IA a atteint 95 milliards de dollars.
Wall Street prévoit environ 193 milliards de dollars de chiffre d'affaires pour cet exercice fiscal (se terminant en janvier 2027), puis 229 milliards de dollars l'année suivante…
Barclays estime que ces estimations reposent sur les prix de la mémoire.
Super Micro Computer (SMCI) a confirmé le côté demande le 20 octobre. Son chiffre d'affaires trimestriel préliminaire du premier trimestre fiscal, compris entre 18,5 et 19,5 milliards de dollars, a dépassé sa propre prévision de 14,5 à 15,5 milliards de dollars. Pourtant, l'action a encore chuté de 21 % au cours du dernier mois.
Moins chère, mais les liquidités doivent apparaître
Dell se négocie désormais à 16 fois les bénéfices futurs, contre 26 fois en août. C'est toujours au-dessus de sa moyenne sur cinq ans de 12 fois.
L'objectif de cours moyen des analystes, à 593 $, se situe environ 31 % au-dessus de la clôture de jeudi.
La question la plus importante est celle des liquidités. Le flux de trésorerie disponible a chuté de 47 % pour atteindre 986 millions de dollars au même trimestre, car le financement client a immobilisé 6,7 milliards de dollars. Dell a besoin d'environ 8 milliards de dollars au second semestre pour atteindre le consensus de 12 milliards de dollars pour l'année.
Mon analyse : l'arriéré de commandes et les chiffres de Super Micro montrent que la demande de serveurs IA est réelle. À 16 fois, Dell semble un achat raisonnable, les prix de la mémoire étant le risque à surveiller.
Néanmoins, le rapport du troisième trimestre fiscal de Dell, le 24 novembre, montrera quelle part de cet arriéré se transforme en liquidités. Un autre trimestre de flux de trésorerie disponible inférieur à 1 milliard de dollars donnerait raison à Barclays.
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