Points clés
- Gavin Baker d'Atreides Management indique que DeepSeek génère 38 $ de revenus d'inférence par heure de GPU en heures creuses, ce qu'il estime à 100 milliards de dollars par an et par gigawatt.
- Cela représente environ 2,5 fois les quelque 40 milliards de dollars de matériel Nvidia dans un gigawatt, chaque année, donc les clients de Nvidia peuvent continuer à payer ses prix.
- Le vendeur à découvert Jim Chanos estime les revenus IA de SpaceX à environ un cinquième du taux de Baker, et même ce chiffre couvrirait le matériel Nvidia d'un gigawatt en environ deux ans.
- Après la plus longue série de baisses des actions de puces depuis 2008, Nvidia se négocie à 18 fois les bénéfices futurs, contre une moyenne triennale de 30x.
Les actions de puces viennent de connaître leur plus longue série de baisses depuis 2008, alors que les craintes grandissent que le déploiement de l'IA soit une bulle. Puis un investisseur a publié une statistique qui devrait être une excellente nouvelle pour Nvidia (NVDA).
Gavin Baker, associé directeur et CIO d'Atreides Management, a co-animé le pré-show de la conférence GTC Berlin de Nvidia cette semaine. Puis il a posté ceci sur X :
« Deepseek génère 38 $ de revenus d'inférence par heure de GPU en heures creuses. Cela représente 100 milliards de dollars par gigawatt. Le double en heures de pointe. »
Son verdict (quelque peu sarcastique) ? « Ça semble important. »
Cela répond directement à la plus grande question qui plane sur le déploiement : si les acheteurs pourront un jour rentabiliser ce qu'ils dépensent.
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Un gigawatt devient rentable rapidement
Jensen Huang a estimé la part de Nvidia à environ 80 milliards de dollars pour chaque deux gigawatts de puissance de calcul, soit environ 40 milliards de dollars par gigawatt.
Ainsi, au taux hors pointe de DeepSeek, un gigawatt de GPU rapporte environ 100 milliards de dollars par an contre environ 40 milliards de dollars de matériel Nvidia. C'est 2,5 fois la facture Nvidia chaque année, et la facture est amortie en environ cinq mois. Aux prix de pointe, elle est amortie deux fois plus vite.
(Ce sont des revenus avant l'électricité, les bâtiments et le personnel, et cela suppose que chaque heure de GPU est vendue.)
C'est pourquoi les acheteurs continuent de payer les prix de Nvidia…
…et cela se voit dans une marge brute supérieure à 70 % au cours de chacune des trois dernières années fiscales de Nvidia (jusqu'en janvier 2026) :
De plus : le matériel continue de générer des revenus plus longtemps que ce que les gens supposaient. « Ce que les gens pensaient être un cycle de vie de quatre ans est probablement en réalité de huit ans, voire plus, » a déclaré Huang à Deirdre Bosa lors du GTC Berlin.
Et il maintient son prix. Dans un extrait diffusé sur TBPN, Elon Musk a déclaré que les anciens Nvidia H100 se louent désormais plus cher que lorsqu'ils étaient neufs, et que les contrats de calcul à court terme de SpaceX sont renouvelés à des dollars par watt plus élevés.
DeepSeek n'est qu'un laboratoire
Bien sûr, DeepSeek est un laboratoire chinois qui facture des prix au spot, et ses chiffres peuvent ne pas s'appliquer à tous les autres.
Le vendeur à découvert Jim Chanos a posté que les revenus annualisés de l'IA de SpaceX étaient « inférieurs à 20 M$ par MW au T3 (19,5 M$), loin des chiffres de 40 à 50 M$ qui circulaient pendant le trimestre. » Il a ajouté que cela est beaucoup plus proche de là où se situe le reste de l'industrie.
Cela représente environ 19,5 milliards de dollars par gigawatt, soit un cinquième du chiffre de Baker.
Même à ce taux, un gigawatt amortit son matériel Nvidia en environ deux ans. Et si Huang a raison de dire que les puces restent productives pendant huit ans, il reste beaucoup de revenus après le paiement de la facture Nvidia.
18x ne ressemble pas à une bulle pour moi
Les analystes s'attendent déjà à ce que les revenus de Nvidia continuent d'augmenter. Ils étaient de 216 milliards de dollars pour l'année terminée en janvier 2026. Le consensus est de 412 milliards de dollars pour cet exercice et de près de 1 100 milliards de dollars pour l'année se terminant en janvier 2030 :
(Seulement huit analystes ont une estimation aussi lointaine, donc la dernière barre est une estimation approximative.)
Mais la vente massive a Nvidia valorisé comme si ces estimations étaient remises en doute. Il se négocie à 18 fois les bénéfices futurs. C'est proche de son niveau le moins cher en trois ans et bien en dessous de sa moyenne de 30x :
Mon avis : si un gigawatt rapporte quelque part entre le chiffre de Chanos et celui de Baker, les clients de Nvidia peuvent se permettre la facture. Et à 18x, le marché ne paie pas cher pour cela.
Néanmoins, le prix de DeepSeek n'est qu'un point de données. Le prochain rapport de Nvidia le mois prochain sera le prochain vrai test pour savoir si les acheteurs dépensent encore.
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