Points clés
- Sur le podcast Prof G Markets, le critique de l'IA Ed Zitron a affirmé qu'au moins 200 milliards de dollars de puces Nvidia étaient stockées dans des entrepôts et a accusé Nvidia de gonfler artificiellement ses ventes.
- Zitron n'a pas précisé sur le podcast d'où vient ce chiffre, et le PDG d'Alphabet Sundar Pichai affirme que Google manque de capacité de calcul tous les jours.
- Les créances clients de Nvidia ont augmenté au même rythme que ses ventes au cours de l'exercice clos en janvier 2026. Elles ont ensuite bondi à 63,1 milliards de dollars au trimestre clos en juillet en raison de délais de paiement plus longs pour les grands clients.
- Les analystes prévoient que le chiffre d'affaires de Nvidia va presque doubler pour atteindre 412 milliards de dollars cet exercice fiscal, donc la rapidité avec laquelle elle encaisse ses créances au cours des prochains trimestres est l'élément à surveiller.
Nvidia (NVDA) est accusée de remplir les entrepôts de ses clients.
Lors de l'épisode de mercredi du podcast Prof G Markets, Ed Zitron, auteur de la newsletter Where's Your Ed At?, a déclaré qu'« au moins 200 milliards de dollars » de puces Nvidia « sont stockées dans des entrepôts ».
Il a également expliqué pourquoi il pense que cela se produit. Selon Zitron, le PDG Jensen Huang « gonfle artificiellement ses ventes, en disant à ses partenaires : non, vous allez prendre livraison ou vous n'aurez pas Vera Rubin », la prochaine génération de systèmes de Nvidia.
C'est une accusation sérieuse. Zitron n'a pas précisé sur le podcast d'où vient le chiffre de 200 milliards de dollars. Mais une telle accusation laisserait des traces dans les chiffres de Nvidia, nous pouvons donc vérifier.
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Suivre les créances clients
Une entreprise qui pousse des produits vers des clients qui ne peuvent pas les utiliser a généralement plus de mal à se faire payer. Zitron a lui-même évoqué les « créances clients qui gonflent » de Nvidia.
Tout au long du dernier exercice fiscal, les créances ont augmenté au même rythme que les ventes.
Pour l'exercice clos en janvier 2026, les créances ont augmenté de 67 % pour atteindre 38,5 milliards de dollars, et le chiffre d'affaires a augmenté de 65 % pour atteindre 215,9 milliards de dollars. Les clients payaient à peu près aussi vite que Nvidia vendait.
Le dernier trimestre semble différent. Au 26 juillet, les créances étaient passées à 63,1 milliards de dollars, et le délai moyen de recouvrement des créances s'est allongé à 60 jours contre 45 le trimestre précédent. Le flux de trésorerie disponible est tombé à 21,3 milliards de dollars contre 48,6 milliards, tandis que le résultat net était de 59,7 milliards de dollars.
Le commentaire du CFO de Nvidia l'attribue à des délais de paiement plus longs pour des contrats importants s'étalant sur plusieurs trimestres avec certains clients de qualité investment grade.
Zitron a donc raison sur les créances. Lorsque Nvidia accorde plus de temps pour payer à ses plus gros acheteurs, c'est un élément à surveiller. Cela dit, les acheteurs de qualité investment grade paient leurs factures, et il s'agit de contrats qu'ils ont signés pour plusieurs trimestres.
Les acheteurs de Nvidia disent manquer de capacité
Les entreprises qui paient ces factures décrivent une situation très différente d'un surplus.
Lors de l'épisode de mardi du Big Technology Podcast, le PDG d'Alphabet (GOOG) Sundar Pichai a été interrogé sur le fait de savoir si l'IA est surdimensionnée, comme l'ont été les chemins de fer et la fibre. Il a répondu que « ce n'est pas comme la fibre », puis a ajouté : « Ce n'est pas inutilisé. Nous l'utilisons. Nous manquons de capacité tous les jours. »
Les locataires disent la même chose. Le 18 octobre, Elon Musk a posté sur X qu'un article sur « Ce que c'est que d'essayer de louer de la puissance de calcul IA/SI » correspondait à ce qui s'est passé lorsque SpaceX « a essayé de louer de la puissance d'inférence auprès d'AWS, de GCP ou de n'importe qui d'autre ». GCP est le propre cloud de Google.
Si 200 milliards de dollars de puces prenaient la poussière, on pourrait penser que quelqu'un en louerait quelques-unes à SpaceX.
Les analystes parient sur la persistance de cette demande. Le consensus prévoit que le chiffre d'affaires de Nvidia passera de 216 milliards de dollars pour l'exercice clos en janvier 2026 à 412 milliards de dollars pour l'exercice se terminant en janvier 2027, puis à 903 milliards de dollars deux ans plus tard.
Rien de ce que disent les acheteurs ne laisse présager des réductions de ces prévisions. Un autre trimestre de recouvrement plus lent pourrait en revanche le faire.
Le chiffre à surveiller
Alors, 200 milliards de dollars de puces Nvidia sont-ils stockés dans des entrepôts ? Rien dans les ventes de Nvidia ou dans les déclarations de ses plus gros acheteurs ne vient étayer cette affirmation.
Le risque est cependant bien réel. Sur Bloomberg Talks, le PDG de Citadel Ken Griffin a comparé le déploiement actuel au surplus de fibre de 2000 et a averti que « si nous atteignons un point où l'approvisionnement en GPU dépasse la demande, les prix marginaux pourraient s'effondrer complètement ».
Mon analyse : le chiffre sur les entrepôts ne tient pas, mais Nvidia attend effectivement plus longtemps pour être payée. Le prochain rapport de Nvidia, attendu fin novembre, montrera si ces 60 jours reviennent vers 45 ou s'allongent encore.
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