Principaux enseignements :
- Constellation Energy est le plus grand opérateur nucléaire des États-Unis, avec 32 400 mégawatts de capacité de production dans cinq régions. Vistra est une société d'électricité intégrée et de détail basée au Texas, qui dispose d'une capacité de près de 38 700 mégawatts et compte environ 4,3 millions de clients dans 20 États. Ces deux entreprises se sont imposées comme des acteurs de premier plan dans le domaine de la demande d'électricité liée à l'IA, mais elles servent ce thème à partir de modèles d'entreprise très différents.
- Les analystes s'attendent à ce que les deux sociétés augmentent leurs revenus à un rythme soutenu, VST visant un taux de croissance annuel moyen sur deux ans d'environ 18 % et CEG d'environ 15 %. Les deux sociétés ont généré environ 1,3 milliard de dollars de flux de trésorerie disponible en 2025, et les marges d'exploitation des deux sociétés se sont maintenues autour de 12 % pour l'ensemble de l'année.
- Sur la base de nos hypothèses d'évaluation, l'action VST pourrait passer de 155 $ à environ 238 $ par action d'ici décembre 2028, soit un rendement total de 53 % ou un rendement annualisé d'environ 17 %. CEG pourrait passer de 308 $ à environ 403 $ par action au cours de la même période, soit un rendement total de 31 % ou un taux annualisé d'environ 11 %, de sorte que VST est le scénario de rendement le plus agressif aux prix actuels.
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Que se passe-t-il ?
La demande d'électricité aux États-Unis augmente à un rythme jamais vu depuis des décennies. Les centres de données d'intelligence artificielle consomment de l'électricité à des taux historiques. Les services publics disposant d'une capacité de charge de base fiable sont aujourd'hui très demandés. Constellation Energy et Vistra sont les deux entreprises les mieux placées pour saisir cette évolution.
Constellation Energy (CEG) est le plus grand opérateur nucléaire du pays. Elle produit et vend de l'électricité par l'intermédiaire de cinq segments régionaux. Vistra (VST) est une entreprise d'énergie plus large. Elle associe la production d'électricité à des services de détail pour environ 4,3 millions de clients dans 20 États. Les deux entreprises possèdent des actifs nucléaires, mais Vistra s'appuie également sur le gaz naturel, le charbon, l'énergie solaire et le stockage en batterie.
Les investisseurs ont largement récompensé ces deux actions au cours des deux dernières années. Mais depuis, elles ont toutes deux reculé de manière significative par rapport à leurs sommets annuels. Ce repli a donné lieu à une nouvelle conversation sur le nom de la société qui offre la meilleure valeur aujourd'hui. Voici pourquoi les deux sociétés méritent d'être examinées de près en ce moment.
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Le chiffre d'affaires augmente pour les deux sociétés, mais les flux de trésorerie disponibles sont différents
Vistra a augmenté ses revenus de 12,1 milliards de dollars en 2021 à 17,7 milliards de dollars en 2025. Il s'agit d'une croissance cohérente pour une société d'électricité à grande échelle. Mais la marge d'exploitation est plus volatile. Les marges sont devenues profondément négatives en 2022, atteignant environ -8%, alors que les prix des matières premières énergétiques ont fortement évolué en défaveur de l'entreprise.
En 2025, VST avait retrouvé une marge d'exploitation d'environ 12,5 %. Le flux de trésorerie disponible a également été irrégulier. La société a affiché un FCF de 3,8 milliards de dollars en 2023, mais ce chiffre est tombé à 2,5 milliards de dollars en 2024, puis à 1,3 milliard de dollars en 2025. La génération de liquidités a donc diminué alors même que le chiffre d'affaires a augmenté. Mais les analystes prévoient que le taux de croissance annuel composé (CAGR) des revenus de VST sur deux ans sera d'environ 18 %.
Les revenus de Constellation sont tout aussi inégaux. Les revenus ont atteint 24,9 milliards de dollars en 2023, ont chuté à 23,6 milliards de dollars en 2024, puis se sont redressés à 25,5 milliards de dollars en 2025. Mais c'est dans la trajectoire de la marge d'exploitation que réside la véritable histoire. Les marges d'exploitation de CEG n'étaient que d'environ 2 % en 2022 avant de grimper à 18 % en 2024.
En 2025, ces marges sont retombées à environ 12 %, et le flux de trésorerie disponible est finalement devenu positif à 1,3 milliard de dollars. Constellation a généré un flux de trésorerie disponible négatif de 2021 à 2024, en raison d'importants investissements dans la maintenance nucléaire. Ce cycle d'investissement est maintenant en train de se modérer. Les analystes prévoient que le taux de croissance annuel moyen du chiffre d'affaires de CEG sur deux ans sera d'environ 15 %.
Si l'on considère les deux entreprises, le contraste entre les trajectoires des flux de trésorerie disponibles est frappant. Toutes deux ont généré environ 1,3 milliard de dollars de FCF en 2025, mais elles y sont arrivées par des voies très différentes. VST est descendue d'un pic de 3,8 milliards de dollars en 2023, tandis que CEG a rendu le FCF positif pour la première fois depuis des années.
Le rendement à terme du flux de trésorerie disponible de Vistra est d'environ 7,2 %, tandis que celui de CEG est d'environ 3,8 %. Cet écart reflète l'opinion du marché selon laquelle VST génère plus de liquidités par rapport à sa capitalisation boursière. Mais il reflète également le risque plus élevé inhérent au modèle d'entreprise de VST, qui repose sur un plus grand effet de levier. Ainsi, le tableau des flux de trésorerie disponibles aujourd'hui ne reflète pas entièrement ce à quoi l'une ou l'autre entreprise pourrait ressembler dans deux ou trois ans.
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CEG porte un multiple de prime. VST se négocie à un prix inférieur. Voici ce que l'écart signifie vraiment.
Constellation Energy se négocie à un P/E prévisionnel d'environ 26x et à un EV/EBITDA prévisionnel d'environ 13x à partir de mai 2026. Il ne s'agit pas là de multiples de services publics. Les investisseurs considèrent CEG comme un actif d'infrastructure d'énergie propre de première qualité. La NRC a récemment renouvelé les licences d'exploitation de ses centres d'énergie propre de Clinton et de Dresde, prolongeant ainsi la valeur de ces actifs pour des décennies.
CEG affiche également un multiple de capitalisation boursière à terme par rapport au flux de trésorerie disponible d'environ 26 fois. Ce ratio est élevé, mais il reflète la nature contractuelle de sa base de revenus. La prime n'est donc pas irrationnelle, mais elle signifie que CEG offre moins de possibilités d'expansion du multiple. La baisse de 15,8 % de l'action depuis le début de l'année suggère que le marché est déjà en train de recalibrer ses attentes.
Vistra se négocie à une valorisation nettement inférieure pour presque tous les indicateurs. Le ratio cours/bénéfice à terme est d'environ 18x, et le ratio cours/excédent brut d'exploitation à terme est d'environ 10x à partir de mai 2026. Cette décote reflète plusieurs différences réelles. VST est beaucoup plus endettée, avec une dette nette d'environ 19,6 milliards de dollars, contre environ 5,9 milliards de dollars pour CEG.
Mais cette valorisation plus faible signifie également que VST intègre moins la thèse de l'électricité issue de l'IA que CEG. Le rendement à terme des flux de trésorerie disponibles pour VST est d'environ 7,2 %, contre seulement 3,8 % pour CEG. Cet écart de rendement est significatif. Et il suggère que VST génère plus de liquidités par rapport à sa taille, même aux niveaux de flux de trésorerie réduits d'aujourd'hui.
Le ratio cours/bénéfice à terme de CEG a culminé à environ 31x au milieu de l'année 2025 avant de se comprimer à environ 26x aujourd'hui. Le ratio cours/bénéfice à terme de VST a culminé à environ 27 fois et est tombé depuis à environ 18 fois. Les deux titres ont donc subi une compression importante des multiples. Mais cela signifie également qu'elles affichent moins d'optimisme qu'il y a un an, ce qui pourrait représenter un meilleur point d'entrée pour les investisseurs à long terme.
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Les modèles de valorisation donnent à VST l'avantage sur le potentiel de rendement
Nous avons analysé le potentiel de hausse de l'action Vistra sur la base des accords de puissance croissants de la société basés sur l'IA et de son expansion continue de la capacité de production à travers de multiples types de combustibles.
Sur la base d'estimations de croissance annuelle des revenus de 14 %, de marges d'exploitation de 24 % et d'un multiple C/B normalisé d'environ 17x, le modèle prévoit que l'action Vistra pourrait passer de 155 $ à environ 238 $ par action d'ici décembre 2028.
Cela représenterait un rendement total de 53 %, ou un rendement annualisé de 17 % au cours des 2,7 prochaines années.
Nous avons analysé le potentiel de hausse de l'action Constellation Energy sur la base du parc nucléaire irremplaçable de la société, de son portefeuille croissant de contrats d'énergie d'entreprise et de son plan de redémarrage de Three Mile Island.
Sur la base d'une croissance annuelle estimée à 12 % du chiffre d'affaires, de marges d'exploitation de 18 % et d'un ratio C/B normalisé d'environ 26x, le modèle prévoit que l'action Constellation Energy pourrait passer de 308 $ à environ 403 $ par action d'ici décembre 2028.
Cela représenterait un rendement total de 31 %, ou un rendement annualisé de 11 % au cours des 2,7 prochaines années.
Sur la base des estimations consensuelles des analystes, nous estimons que Vistra offre le potentiel de rendement le plus agressif des deux aux prix actuels. Le rendement annualisé projeté de 17 % de VST est bien supérieur au seuil de 15 % qui signale généralement une opportunité de sous-évaluation ou de forte croissance. Le rendement annualisé de 11 % de CEG est solide et suggère que le prix de l'action est raisonnable, mais il implique une marge de manœuvre moins importante pour les investisseurs.
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Lequel des deux acheter ?
Constellation Energy et Vistra sont toutes deux des bénéficiaires légitimes du boom de l'électricité issue de l'IA. CEG est le plus propre et le plus défendable des deux en ce qui concerne le nucléaire. L'entreprise possède le plus grand parc nucléaire des États-Unis et la NRC a récemment renouvelé les licences d'exploitation de ses centres d'énergie propre de Clinton et de Dresde. CEG est également beaucoup moins endettée que Vistra, avec une dette nette d'environ 5,9 milliards de dollars.
Mais CEG a prévu des bénéfices pour 2026 inférieurs aux estimations des analystes, ce qui a déçu le marché à la fin du mois de mars. Et à un ratio cours/bénéfice prévisionnel d'environ 26x, le prix de CEG est fixé en fonction d'une exécution continue et sans faille. CEG est donc une entreprise de grande qualité, mais l'évaluation actuelle reflète un optimisme important déjà intégré.
La proposition de Vistra est différente. La société présente un potentiel de rendement plus important pour une valorisation plus faible. Le relèvement de Fitch à la catégorie investissement en mars 2026 a été un vote de confiance significatif dans la trajectoire financière de VST. Et la société a dépassé les estimations de l'EBITDA ajusté du quatrième trimestre 2025 grâce à la demande de centres de données axés sur l'IA. Mais l'endettement net de VST, qui s'élève à environ 19,6 milliards de dollars, constitue un risque réel que les investisseurs doivent prendre en compte avec prudence.
Les deux titres intéressent différents types d'investisseurs. CEG convient aux investisseurs qui recherchent un pure play nucléaire haut de gamme avec un bilan solide et des revenus contractuels prévisibles. VST convient mieux aux investisseurs qui veulent la même exposition à l'électricité d'origine nucléaire à un prix moins élevé et qui sont prêts à accepter un effet de levier plus important.
À l'avenir, les deux sociétés devraient bénéficier de la demande d'électricité induite par l'IA qui continue de peser sur le réseau américain, mais VST offre une plus grande marge de progression pour les investisseurs prêts à accepter un profil de risque plus élevé.
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