Statistiques clés pour l'action Coinbase
- Prix actuel : 195,43
- Prix cible (moyen) : ~$259
- Objectif de la rue : ~231
- Rendement total potentiel (moyen) : ~33%
- TRI annualisé (moyenne) : ~3% / an
- Objectif de l'offre à la hausse : ~354
- Rendement total du scénario haussier : ~81%
- Taux de rendement interne (Bull Case) : ~7% / an
- Réaction aux bénéfices : +4.25% (5/7/26)
- Retrait maximum : -66.39% (2/12/26)
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Qu'est-ce qui s'est passé ?
Coinbase Global, Inc. (COIN) a atteint un sommet de 444,65 $ en juillet 2025. Dix mois plus tard, l'action se négocie à 195,43 $, soit une baisse de plus de 56 %. Au cours de cette même période, la société a acquis Deribit, le premier échange d'options cryptographiques au monde, pour 2,9 milliards de dollars, a généré 7,2 milliards de dollars de revenus pour l'année 2025 et a atteint un niveau record d'USDC détenus dans ses produits. L'action a tout de même chuté.
Cette contradiction est l'argument central de COIN à l'heure actuelle. Les "bears" pointent du doigt le premier trimestre 2026 : le chiffre d'affaires de 1,4 milliard de dollars a manqué de 4,45 % le consensus de Wall Street de 1,48 milliard de dollars, la société a enregistré une perte nette de 394 millions de dollars et les résultats ont confirmé à quel point l'entreprise dépend encore des volumes d'échange de crypto-monnaies qu'elle ne peut pas contrôler. Les optimistes affirment que le marché évalue une entreprise qui n'existe plus. Rien que cette semaine, deux événements ont rendu cette thèse plus difficile à rejeter.
Le 14 mai, le Comité bancaire du Sénat américain a fait avancer le Digital Asset Market Clarity Act, un projet de loi qui créerait un cadre réglementaire complet pour les actifs numériques, par un vote de 15 contre 9, ce qui a fait grimper le COIN de 10 % sur la session. Le même jour, Coinbase a annoncé qu'elle était devenue la trésorière officielle de l'USDC sur Hyperliquid, l'un des réseaux d'échange sur chaîne à la croissance la plus rapide, où l'offre d'USDC a atteint environ 5 milliards de dollars, doublant d'une année sur l'autre. Aucun de ces deux événements ne change le Q1. Les deux changent ce à quoi les prochaines années pourraient ressembler.
Ce que le premier trimestre a réellement dit
Le chiffre d'affaires de 1,4 milliard de dollars au premier trimestre a chuté de 21 % par rapport au trimestre précédent. Le revenu des transactions de 756 millions de dollars en a fait les frais : les consommateurs ont baissé de 23 % par rapport à une baisse de 35 % des volumes au comptant des consommateurs, et les institutions ont baissé de 27 %, car la baisse de la volatilité a réduit la demande de couverture chez Deribit, selon le directeur financier Alesia Haas lors de la conférence téléphonique sur les résultats. Une réduction de 482 millions de dollars sur les crypto-monnaies détenues à des fins d'investissement a fait passer la perte nette GAAP à 394 millions de dollars.
Derrière le titre, deux choses ressortent. Tout d'abord, Coinbase a atteint toutes les fourchettes de prévisions qu'elle avait fixées en février. Les revenus des abonnements et des services de 584 millions de dollars ont atteint la fourchette de 550 à 630 millions de dollars, et la technologie et les frais généraux de 902 millions de dollars ont été inférieurs à l'objectif de 925 à 975 millions de dollars. Au cours d'un trimestre que M. Haas a qualifié de "véritablement difficile", l'entreprise a contrôlé ce qu'elle pouvait.
Deuxièmement, le Everything Exchange, l'initiative de Coinbase visant à offrir toutes les principales classes d'actifs sur une seule plateforme, génère des revenus réels plus rapidement que prévu. Les produits dérivés de détail ont franchi la barre des 200 millions de dollars de revenus annualisés. Les marchés de prédiction ont atteint 100 millions de dollars de revenus annualisés en mars, deux mois seulement après leur lancement. Les contrats non cryptographiques, y compris l'or, l'argent et le pétrole, ont augmenté de plus de 4 fois par rapport au trimestre précédent, selon le PDG Brian Armstrong. Selon les données Beats & Misses de TIKR, le BPA GAAP s'est élevé à (1,49) contre un consensus de (0,13), une erreur due en grande partie à la réduction hors trésorerie plutôt qu'à l'activité opérationnelle, qui est restée rentable avec 303 millions de dollars d'EBITDA ajusté.
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Trois changements structurels encore sous-évalués
Le scénario haussier ne nécessite pas une flambée des prix de la crypto-monnaie. Il faut que trois choses déjà en cours continuent de bouger.
La clarté réglementaire est à quelques semaines, pas à des années. Paul Grewal, directeur juridique, a déclaré aux investisseurs que la loi CLARITY devrait être votée au début de l'été et signée d'ici la fin de l'été. La législation établit des lignes réglementaires entre la SEC et la CFTC pour les actifs numériques, clarifie les règles pour les échanges et les dépositaires, et fournit un cadre pour les titres tokénisés. Armstrong a comparé l'impact attendu à la loi GENIUS pour les stablecoins, après laquelle "quelques centaines de grandes entreprises" ont annoncé des intégrations dans les mois qui ont suivi. Selon Polymarket, la probabilité que la loi CLARITY soit adoptée en 2026 est passée de 46 % à 64 % à la suite du compromis sur le rendement des stablecoins au début du mois de mai.
L'économie de l'USDC est bloquée et ne cesse de croître. L'USDC moyen détenu dans les produits Coinbase a atteint un nouveau record historique de 19 milliards de dollars au premier trimestre, alors même que la capitalisation totale du marché des crypto-monnaies a chuté de plus de 20 %. Le volume des transactions en stablecoins a doublé au cours du trimestre, l'USDC et les stablecoins partenaires représentant plus de 80 % du volume total. Coinbase capte environ 50 % de tous les revenus de l'USDC, selon Armstrong lors de l'appel téléphonique du 1er trimestre, et ce contrat de partage des revenus avec Circle se renouvelle automatiquement tous les trois ans à perpétuité et ne peut pas être résilié. L'accord avec Hyperliquid étend la domination de l'USDC à l'un des sites de produits dérivés sur chaîne les plus actifs au monde, où l'offre d'USDC a déjà doublé d'une année sur l'autre.
Le commerce agentique est une source de revenus entièrement nouvelle. Au premier trimestre, 99 % des transactions via le protocole x402, une norme ouverte pour les paiements d'agents d'intelligence artificielle que Coinbase a incubée et contribué à la Fondation Linux, ont été réglées en USDC, et plus de 90 % des volumes de transactions agentiques en stablecoins ont été réglés sur le réseau de base de Coinbase. Les contributeurs à x402 comprennent désormais Cloudflare, AWS, Stripe, Shopify et Google. M. Armstrong a fait remarquer que le marché des actifs symbolisés dans le monde réel devrait atteindre 16 000 milliards de dollars d'ici 2030. Même une fraction de cette activité s'installant sur USDC et Base n'est pas prise en compte dans les estimations actuelles du consensus.
Coinbase One, le produit d'abonnement payant de la société, a franchi le cap du million d'abonnés payants au premier trimestre, indépendamment des conditions générales du marché cryptographique. Haas a noté que les abonnés One génèrent un volume d'échange et des revenus de plus en plus élevés sur une base récurrente qui s'accumule indépendamment de la clôture du Bitcoin au cours d'une semaine donnée.
Comment Coinbase est évalué par rapport à ses pairs
Coinbase se négocie à 21,59x NTM EV/EBITDA, selon les données des concurrents de TIKR, contre une médiane des pairs de Capital Markets d'environ 11,26x. Robinhood Markets (HOOD) se négocie à 34,51x NTM P/E et Galaxy Digital (GLXY) à 26,77x NTM EV/EBITDA. En ce qui concerne le ratio NTM EV/Revenue, COIN est à 7,64x contre une médiane de 3,27x pour ses pairs.
La prime reflète une combinaison qu'aucun pair coté ne détient : une bourse réglementée, un réseau de stablecoins capturant environ 50% de l'économie USDC, une plateforme de développement intégrée par certaines des plus grandes entreprises technologiques du monde, et une blockchain traitant plus de 90% des volumes de stablecoins agentiques. L'OCC a approuvé sous condition une charte de banque fiduciaire nationale pour Coinbase en avril 2026, qui remplacerait son patchwork de licences d'État par un cadre fédéral unique pour la garde institutionnelle.
Le contre-argument est réel : les revenus des transactions restent cycliques, et les revenus des abonnements et des services de 584 millions de dollars par trimestre ne sont pas encore assez importants pour absorber complètement un environnement commercial mou. C'est cet écart qui maintient la volatilité du multiple.
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Analyse du modèle avancé TIKR
- Prix actuel : 195,43
- Prix cible (moyen) : ~$259
- Rendement total potentiel (moyen) : ~33%
- TRI annualisé (moyen) : ~3% / an
Le modèle TIKR est construit sur des hypothèses moyennes réalisées au 31/12/34. L'hypothèse moyenne prévoit un taux de croissance annuel composé (TCAC) des revenus d'environ 5 % et une marge de revenu net d'environ 20 %, ce qui donne un prix cible d'environ 259 $ et un rendement total d'environ 33 %, soit environ 3 % annualisé.
Les deux principaux moteurs du TCAC sont les revenus des abonnements USDC, qui augmentent avec l'adoption des stablecoins indépendamment des cycles de prix des crypto-monnaies, et les revenus des produits dérivés grâce à l'intégration de Deribit. Armstrong a confirmé lors de l'appel du premier trimestre que Deribit sera "entièrement intégré en 2026", unifiant le spot, les perpétuels, les contrats à terme et les options sur une seule plate-forme. Le moteur de la marge est la discipline des coûts : Coinbase a guidé les dépenses ajustées pour l'ensemble de l'année 2026 entre 4,3 et 4,6 milliards de dollars, soit environ 500 millions de dollars de moins que son taux d'exécution annualisé du quatrième trimestre 2025, à la suite de la réduction de 700 personnes en mai. Le principal risque est une suppression prolongée des volumes d'échange de crypto-monnaies, ce qui empêcherait le flux de trésorerie disponible de se redresser vers l'estimation consensuelle de 3,1 milliards de dollars pour 2027.
Le scénario haussier, avec un TCAC des revenus d'environ 5,1 % et une marge bénéficiaire nette proche de 21 %, aboutit à environ 354 $ et à un rendement total d'environ 81 %, soit environ 7 % annualisés jusqu'au 31/12/34. Ce scénario n'exige pas un supercycle. Il exige que USDC continue à gagner des parts, que Deribit atteigne son potentiel et que CLARITY débloque des intégrations institutionnelles. Ces trois éléments étaient nettement plus proches cette semaine qu'il y a un mois.
L'hypothèse baissière à environ 185 $ tient compte d'un hiver cryptographique prolongé et d'une impulsion minimale de CLARITY, ce qui implique une perte totale de (5,4) %. À 195,43 $, l'action se négocie juste au-dessus de ce plancher, avec une baisse limitée par rapport à la hausse, que ce soit dans le scénario moyen ou dans le scénario haussier.
Conclusion
Le premier véritable test de la thèse haussière est le vote de la loi CLARITY, attendu en juin ou en juillet selon les remarques de Grewal lors de l'appel téléphonique du 1er trimestre. Il s'agira de voir si la législation finale préserve les récompenses des stablecoins basées sur l'activité et si elle établit une distinction claire entre la SEC et la CFTC. Ces deux dispositions déterminent si le capital institutionnel sur lequel Armstrong compte passe par les produits de Coinbase ou s'il est contourné.
Le deuxième test est le revenu des transactions du deuxième trimestre. Coinbase a divulgué environ 215 millions de dollars de revenus de transaction jusqu'au début du mois de mai. Ce rythme doit s'accélérer en juin. Si les revenus des abonnements et des services du deuxième trimestre dépassent les 645 millions de dollars prévus et que les revenus des transactions se redressent de manière significative, le marché commencera à réévaluer la thèse de la diversification. Si ces deux éléments sont décevants, le scénario baissier à 185 $ est le niveau à surveiller.
L'action est à 56 % de son plus haut, juste au-dessus du scénario baissier du modèle, avec un déblocage réglementaire potentiellement dans plusieurs semaines et une activité stablecoin qui atteint des sommets historiques. Il est rare qu'une telle configuration reste longtemps sans prix.
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