Principaux enseignements :
- Cession de MWI : Cencora a accepté le 18 février 2026 de fusionner MWI Animal Health avec Covetrus dans le cadre d'une transaction évaluant MWI à 3,5 milliards de dollars, Cencora recevant 1,25 milliard de dollars en espèces et 2,25 milliards de dollars en capitaux propres combinés tout en conservant une participation minoritaire de 34,3 %, ce qui lui permet de se concentrer sur la distribution de médicaments de base.
- Augmentation des résultats et des prévisions pour le premier trimestre : Cencora a publié le 4 février 2026 un bénéfice par action ajusté de 4,08 $ pour le premier trimestre, dépassant les estimations de 0,04 $, et a relevé ses prévisions de croissance du bénéfice d'exploitation consolidé pour l'ensemble de l'année à 11,5 %-13,5 %, contre 8 %-10 %, grâce à la contribution de OneOncology et à la croissance de 21 % du bénéfice d'exploitation de U.S. Healthcare Solutions.
- Objectif de cours : Sur la base d'une croissance du chiffre d'affaires de 7 %, de marges d'exploitation de 1 % et d'un multiple de sortie de 18 fois, l'action Cencora pourrait atteindre 407 $ d'ici septembre 2028, contre 360 $ aujourd'hui.
- Profil de rendement : Cencora implique une hausse totale de 13 % de 360 à 407 $ sur 2,6 ans, ce qui équivaut à un rendement annualisé de 5 % soutenu par un taux de croissance du dividende de 9 % et des prévisions de flux de trésorerie disponibles ajustés d'environ 3 milliards de dollars pour l'ensemble de l'année.
Analyse du cas de Cencora, Inc.
La semaine dernière, Cencora(COR) a accepté de fusionner MWI Animal Health avec la société privée Covetrus dans le cadre d'une transaction évaluant MWI à 3,5 milliards de dollars, Cencora recevant 1,25 milliard de dollars en espèces et 2,25 milliards de dollars en actions privilégiées et ordinaires combinées, tout en conservant une participation minoritaire de 34,3 % dans la plate-forme de santé animale combinée.
Le 4 février dernier, le BPA ajusté du premier trimestre de 4,08 $ a dépassé les estimations de 0,04 $, alors que le chiffre d'affaires consolidé de 85,9 milliards de dollars a augmenté de 5,5 %, grâce aux ventes de GLP-1 aux États-Unis qui ont augmenté de 1 milliard de dollars, soit 11 %, et au bénéfice d'exploitation de Healthcare Solutions aux États-Unis qui a augmenté de 21 % pour atteindre 831 millions de dollars.
Pour l'exercice 2025, le chiffre d'affaires de 321,3 milliards de dollars a augmenté de 9,3 % grâce à une marge brute de 11,2 milliards de dollars à 3,5 %, mais le résultat d'exploitation de 3,7 milliards de dollars s'est maintenu à 1,2 %, car 6,5 milliards de dollars de frais de vente et d'administration ont consommé la majeure partie de la marge brute dans l'ensemble de l'entreprise.
Le directeur financier Jim Cleary a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats de février que "si l'on exclut RCA et OneOncology, nos performances aux États-Unis se situent toujours dans le haut de la fourchette de nos prévisions à long terme", ce qui confirme que l'activité principale de distribution de médicaments maintient une croissance du revenu d'exploitation de 7 % à 10 %, indépendamment des contributions des acquisitions.
Les rachats d'actions sont suspendus car Cencora finance l'acquisition de OneOncology par le biais d'une offre de billets de premier rang d'un montant de 3 milliards de dollars, clôturée le 13 février 2026, ce qui fait passer les prévisions de charges d'intérêts pour l'ensemble de l'année de 315 à 335 millions de dollars à 480-500 millions de dollars.
La tension de l'investissement est centrée sur la question de savoir si Cencora maintient une croissance du bénéfice d'exploitation de 14 % à 16 % pour U.S. Healthcare Solutions pendant la montée en puissance de OneOncology, tout en absorbant 480 à 500 millions de dollars de charges d'intérêts annuelles, dans un contexte où le cours actuel de l'action est de 360 $, où le multiple de sortie est de 17,5 et où le rendement annualisé est de 5 % jusqu'en septembre 2028, ce qui exige une croissance de 7 % du chiffre d'affaires sans que la cession de MWI ne crée une dilution des bénéfices à court terme.
Ce que dit le modèle pour l'action COR
La cession de MWI à 3,5 milliards de dollars le 18 février 2026 supprime un segment non essentiel générant 91 millions de dollars de bénéfice d'exploitation trimestriel, tandis que les charges d'intérêts de 480 à 500 millions de dollars liées au financement de OneOncology pèsent directement sur la base de bénéfices requise par le modèle pour soutenir l'expansion des marges.
L'hypothèse du modèle établit une croissance des revenus de 7 %, des marges d'exploitation de 1,4 % et un multiple de sortie de 17,5, produisant un prix cible de 407 $ d'ici septembre 2028, l'hypothèse de marge étant conforme à l'estimation de la marge EBIT de l'exercice 2026 de 1,4 % et représentant une expansion modeste par rapport au niveau de 1,2 % de l'exercice 2025.
L'hypothèse de marché pour le P/E à terme au 17 février 2026 s'établit à 20x, contre 15x en décembre 2024, car l'acquisition de OneOncology et les tendances d'utilisation du GLP-1 ont renforcé la volonté des investisseurs de payer plus de 18x, et la sortie du modèle à 17,5x se situe en dessous de l'hypothèse actuelle du marché.
L'objectif moyen de la Bourse de 403 $ au 17 février 2026 se situe juste en dessous du prix actuel de 360 $, avec un ratio objectif-prix de 112 %, 11 des 18 analystes étant à l'achat ou à la surperformance, mais le modèle n'offre qu'une hausse totale de 13 % et un rendement annualisé de 4,8 % à partir de 360 $, ce qui est nettement inférieur au taux de rendement minimal des capitaux propres de 10 %.
Le modèle indique qu'il faut vendre, car le rendement annualisé de 4,8 % se situe bien en dessous du taux de rendement minimum de 10 %, et l'objectif de 407 $ d'ici septembre 2028 ne compense pas les investisseurs pour les 480 à 500 millions de dollars de frais d'intérêt annuels et la dilution des bénéfices de la cession de l'IEDM au prix actuel de 360 $ l'action.
Nos hypothèses d'évaluation
Le modèle d'évaluation de TIKR vous permet d'introduire vos propres hypothèses concernant la croissance du chiffre d'affaires, les marges d'exploitation et le ratio C/B d'une entreprise, et de calculer les rendements attendus de l'action.
Voici les hypothèses que nous avons utilisées pour l'action Cencora :
1. Croissance du chiffre d'affaires : 7,2
L'action Cencora a enregistré une croissance des revenus de 9,3 % au cours de l'exercice 2025 pour atteindre 321,3 milliards de dollars, l'utilisation du GLP-1 ayant bondi de 1 milliard de dollars en un seul trimestre et les ventes de produits spécialisés aux systèmes de santé s'étant accélérées.
L'estimation des revenus de l'exercice 2026 de 346,4 milliards de dollars reflète une croissance de 7,8%, légèrement supérieure à l'hypothèse du modèle, car la consolidation des revenus MSO de OneOncology et l'expansion continue du volume de GLP-1 soutiennent la trajectoire, mais les rachats d'actions interrompus redirigent le capital vers le service de la dette plutôt que vers l'accrétion du bénéfice par action.
L'hypothèse du modèle de 7,2% jusqu'en septembre 2028 repose sur le fait que U.S. Healthcare Solutions maintient la croissance des volumes de spécialités dans la fourchette des prévisions à long terme de 7%-10%, que l'augmentation des revenus de OneOncology se poursuit organiquement et inorganiquement, et que le vent contraire des clients perdus en oncologie se dissipe complètement après le troisième trimestre de l'exercice 2026.
Tout ralentissement de la croissance de l'utilisation du GLP-1, combiné à l'abandon des clients de l'épicerie et à la perte des clients de l'oncologie qui persiste au troisième trimestre, aggrave les baisses de revenus plus rapidement que le modèle de distribution spécialisé ne peut l'absorber, car chaque écart de revenus de 100 points de base sur 346 milliards de dollars représente 3,5 milliards de dollars de perte d'échelle de chiffre d'affaires.
Ce chiffre est inférieur à la croissance du chiffre d'affaires de 9,3 % sur un an, car la cession de MWI supprime un actif générant une croissance annuelle du chiffre d'affaires de 6 % et le modèle MSO à faible chiffre d'affaires de OneOncology limite la contribution au chiffre d'affaires en dépit de la forte augmentation du résultat d'exploitation.
2. Marges d'exploitation : 1.4%
L'action Cencora a déclaré des marges d'exploitation de 1,2 % pour l'exercice 2025 sur un revenu d'exploitation de 3,7 milliards de dollars, ce qui est cohérent pour chaque période mesurée, étant donné que la marge brute de 11,2 milliards de dollars à des marges de 3,5 % a financé 6,5 milliards de dollars en frais de vente et d'administration, ce qui laisse moins de 2 cents de chaque dollar de revenu en tant que revenu d'exploitation.
L'hypothèse du modèle de 1,4 % se situe au-dessus du niveau de marge EBIT LTM de 1,3 %, conformément à l'estimation de la marge EBIT de l'exercice 2026 de 1,4 %, car le modèle de recherche clinique à marge plus élevée de RCA et la contribution du revenu d'exploitation MSO de OneOncology augmentent structurellement la marge mixte au-dessus de la base de référence de la distribution héritée.
Pour atteindre 1,4 % d'ici septembre 2028, il faut que la progression du bénéfice d'exploitation de OneOncology dépasse le seuil de neutralité du BPA de la première année, que les charges d'intérêt de 480 à 500 millions de dollars se stabilisent à mesure que la dette est remboursée et que la dépréciation complète des actifs de U.S. Hub Consulting élimine l'amortissement futur sans charges supplémentaires.
L'hypothèse de marché pour le P/E à terme au 17 février 2026 s'établit à 20x, contre 15x en décembre 2024, car l'acquisition de OneOncology et la croissance du volume de GLP-1 ont augmenté la volonté des investisseurs de payer au-delà de 18x, créant une prime de sentiment que l'hypothèse de marge de 1,4 % du modèle doit valider par l'exécution du MSO.
Tout échec dans la progression du bénéfice d'exploitation de OneOncology, combiné aux 480 à 500 millions de dollars de charges d'intérêts annuelles et à la dilution des bénéfices de la cession de MWI, effondre les marges vers 1,2 % plus rapidement que la croissance des volumes de spécialités ne peut se rétablir, car chaque déficit de marge de 10 points de base sur 346 milliards de dollars représente 346 millions de dollars de bénéfice d'exploitation manqués.
Ce chiffre est supérieur à la marge d'exploitation de 1,2 % sur un an à partir de l'exercice 2025, car le modèle intègre la consolidation de OneOncology sur un exercice complet et la surperformance de RCA par rapport aux attentes initiales, et pour atteindre 1,4 %, il faut que les charges d'intérêts se stabilisent tandis que la contribution du MSO augmente sans dépassement des coûts d'intégration.
3. Multiple de sortie : 17,5x
Le multiple de sortie de 17,5x capitalise le bénéfice net normalisé de l'action Cencora en septembre 2028 dans des conditions de croissance du chiffre d'affaires de 7,2% et de marges d'exploitation de 1,4%, considérant le multiple comme un point d'ancrage terminal des bénéfices pour un distributeur pharmaceutique avec des marges structurellement minces et une croissance durable du volume des spécialités.
Le modèle intègre déjà une expansion de la marge d'exploitation de 1,4 % et une croissance des revenus de 7,2 % jusqu'à l'exercice 2028, ce qui signifie que le multiple de sortie de 17,5x ne nécessite pas de crédit supplémentaire pour la mise à l'échelle de la plateforme MSO ou l'accélération du volume de GLP-1, car ces deux éléments sont déjà absorbés dans la trajectoire des bénéfices.
L'hypothèse de marché pour le P/E à terme au 17 février 2026 s'établit à 20x, contre 15x en décembre 2024, car les tendances d'acquisition et d'utilisation de spécialités de OneOncology ont renforcé la volonté des investisseurs de payer plus de 18x, et la sortie du modèle à 17,5x se situe en dessous de l'hypothèse de marché actuelle, s'ancrant sur la normalisation à partir du niveau élevé d'aujourd'hui.
Si la progression du bénéfice d'exploitation de OneOncology déçoit ou si la charge d'intérêt de 480 à 500 millions de dollars persiste plus longtemps que prévu, la compression des bénéfices en dessous de l'hypothèse de marge de 1,4 % pousse le multiple durable vers la fourchette de 15x à 16x observée dans les moyennes historiques sur 3 ans et 5 ans, et l'objectif de 407 dollars s'effondre vers l'objectif le plus bas de la Bourse, à savoir 340 dollars.
Ce chiffre est inférieur au ratio C/B historique sur un an de 18,3x, car le modèle s'ancre sur la normalisation du multiple en s'éloignant de la prime d'acquisition de OneOncology, et le maintien de 17,5x jusqu'en septembre 2028 nécessite le remboursement de la dette pour réduire les charges d'intérêt tandis que les marges MSO augmentent au-dessus de la base de distribution sans perturbation de l'intégration.
Que se passe-t-il si les choses s'améliorent ou se dégradent ?
La trajectoire de l'action Cencora jusqu'en septembre 2030 dépend de la capacité de la plate-forme MSO de OneOncology à fournir la rampe de revenu d'exploitation à laquelle la direction s'est engagée, de la rapidité avec laquelle la charge d'intérêt de 480 à 500 millions de dollars se résorbe grâce au remboursement de la dette et de la capacité de l'utilisation du GLP-1 à maintenir son élan actuel dans les systèmes de santé et les pratiques médicales.
- Cas faible : Si l'intégration de OneOncology stagne et que la croissance du volume de GLP-1 se modère alors que les charges d'intérêts restent élevées, les revenus augmentent d'environ 6,2 % et les marges de revenu net restent proches de 1 % → rendement annualisé de 0 %.
- Cas moyen : Si OneOncology monte en puissance comme prévu, que l'utilisation des spécialités reste stable et que le remboursement de la dette réduit les charges d'intérêts, la croissance du chiffre d'affaires est proche de 6,8 % et les marges s'améliorent pour atteindre 1 % → rendement annualisé de 4,5 %.
- Cas élevé : Si OneOncology dépasse son seuil de neutralité de la première année, que la plateforme d'essais cliniques de RCA s'étend à l'ensemble du MSO et que les volumes de GLP-1 s'accélèrent encore, les revenus atteignent environ 7,5 % et les marges approchent 1,1 % → 8,6 % de rendement annualisé.
Quelle est l'ampleur de la hausse de l'action Cencora à partir de maintenant ?
Grâce au nouveau modèle d'évaluation de TIKR, vous pouvez estimer le prix potentiel d'une action en moins d'une minute.
Tout ce qu'il faut, ce sont trois données simples :
- Croissance du chiffre d'affaires
- Marges d'exploitation
- Multiplicateur de prix de sortie
Si vous n'êtes pas sûr de ce qu'il faut saisir, TIKR remplit automatiquement chaque entrée en utilisant les estimations consensuelles des analystes, ce qui vous donne un point de départ rapide et fiable.
A partir de là, TIKR calcule le prix potentiel de l'action et les rendements totaux dans des scénarios haussier, baissier et de base, afin que vous puissiez voir rapidement si une action semble sous-évaluée ou surévaluée.
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