La rentabilité du capital investi mesure l'efficacité avec laquelle une entreprise convertit son capital en bénéfices. Une entreprise dont le RCI est de 20 % génère 20 cents de bénéfice d'exploitation pour chaque dollar investi. Une entreprise dont le rendement est de 8 % ne génère que huit cents. Cette différence s'accroît considérablement au fil du temps. L'entreprise à ROIC élevé peut réinvestir ses bénéfices à des taux attrayants et accroître rapidement sa valeur intrinsèque. L'entreprise à faible ROIC peine à créer de la valeur, quel que soit le montant de ses investissements.
Pourtant, de nombreux investisseurs calculent le ROIC de manière incorrecte ou s'appuient sur des chiffres qui déforment la réalité. Différentes sources de données utilisent des formules différentes, produisant des chiffres de ROIC qui varient de plusieurs points de pourcentage pour la même entreprise. Certains calculs incluent des liquidités qui gonflent la base de capital. D'autres utilisent le revenu d'exploitation sans ajustement fiscal. Ces erreurs conduisent à des comparaisons erronées et à des conclusions erronées sur la qualité de l'entreprise.
Pour mesurer correctement le RCI, il faut comprendre ce qu'il représente, appliquer une formule cohérente, procéder aux ajustements nécessaires et interpréter les résultats dans leur contexte. Une entreprise dont le RCI est de 15 % peut être excellente ou médiocre, en fonction de son secteur d'activité, de son intensité capitalistique et du coût du capital. Le chiffre seul ne signifie rien sans un cadre d'interprétation.
Comprendre ce que le RCI mesure réellement
Le RCI répond à une question simple : quel est le bénéfice d'exploitation généré par l'entreprise par rapport au capital nécessaire à son fonctionnement ? Ce ratio révèle l'économie fondamentale de la conversion de l'investissement en rendement. Un RCI élevé indique que l'entreprise a besoin de relativement peu de capital pour générer des bénéfices substantiels. Un faible RCI indique que le capital est immobilisé pour des rendements modestes.
Le ratio est important car il détermine la croissance de la valeur qu'il crée. Une entreprise qui réinvestit ses bénéfices avec un RCI de 25 % crée rapidement de la valeur avec chaque dollar conservé. Une entreprise qui réinvestit ses bénéfices avec un RCI de 6 % dépasse à peine le coût du capital et crée une valeur minime, quel que soit le taux de croissance. Deux entreprises dont la croissance des bénéfices est identique produiront des rendements pour les actionnaires très différents si leurs taux de réinvestissement diffèrent sensiblement.
Le RCI révèle également un avantage concurrentiel. Les entreprises dotées d'un "moat" durable obtiennent généralement des rendements bien supérieurs à leur coût du capital pendant de longues périodes. Celles qui n'ont pas d'avantage voient leurs rendements se rapprocher du coût du capital au fil du temps. Un RCI durablement élevé est le signe d'une particularité de l'entreprise. Une baisse du RCI est le signe d'une érosion de la position concurrentielle.
Conseil TI KR: TIKR affiche le ROC (Return on Capital) dans la section Ratios sous les données financières détaillées. Bien que les méthodes de calcul varient légèrement d'une plateforme à l'autre, le ROC remplit la même fonction analytique que le ROIC en mesurant les bénéfices générés par rapport au capital employé. Vous pouvez voir comment des sociétés comme Toast(TOST) se sont comportées au cours de différentes années.
Appliquer la bonne formule
Le RCI se compose de deux éléments : le bénéfice net d'exploitation après impôts (BNPA) au numérateur et le capital investi au dénominateur. Si les deux éléments sont corrects, le chiffre obtenu est significatif. Si l'une des deux composantes est erronée, le résultat est faussé.
Pour calculer le NOPAT, il faut partir du revenu d'exploitation et l'ajuster en fonction des impôts. La formule est la suivante : revenu d'exploitation multiplié par (1 moins le taux d'imposition). Il s'agit du bénéfice disponible pour tous les apporteurs de capitaux avant paiement des intérêts. L'utilisation du résultat d'exploitation plutôt que du résultat net élimine les effets de la structure du capital, ce qui permet de comparer des entreprises ayant des niveaux d'endettement différents. Une entreprise fortement endettée et une entreprise non endettée peuvent avoir un RCI identique malgré des revenus nets très différents.
Calculez le capital investi en additionnant les sources de financement qui financent les opérations. L'approche la plus simple consiste à additionner le total des dettes au total des capitaux propres et à soustraire l'excédent de trésorerie. Une autre méthode consiste à additionner les actifs d'exploitation moins les dettes d'exploitation non productives d'intérêts. Les deux méthodes devraient produire des résultats similaires. L'essentiel est de prendre en compte le capital réellement déployé dans l'entreprise plutôt que de le laisser inactif. Les liquidités excédentaires ne génèrent que des rendements minimes et gonflent le dénominateur si elles sont incluses, ce qui fait baisser le RCI calculé en deçà du véritable rendement d'exploitation.
Pour obtenir une image plus précise, il convient d'utiliser le capital investi moyen sur la période plutôt que le capital final. Si le capital investi a augmenté de manière significative au cours de l'année, le capital de clôture surestime la base utilisée pour générer les bénéfices de l'année. La moyenne du capital initial et du capital final fait mieux correspondre le numérateur et le dénominateur.
Conseil de TIKR : Trouvez le revenu d'exploitation dans le compte de résultat de TIKR et le total des dettes, le total des capitaux propres et les liquidités dans le bilan. Ces données vous permettent de calculer manuellement le RCI lorsque la précision est nécessaire ou pour vérifier les chiffres publiés.
Éviter les erreurs de calcul courantes
Plusieurs erreurs faussent fréquemment les calculs du ROIC. Reconnaître ces pièges vous permet de produire des chiffres exacts et d'identifier les cas où les chiffres publiés peuvent induire en erreur.
L'erreur la plus fréquente consiste à inclure les liquidités excédentaires dans le capital investi. Une entreprise détenant 5 milliards de dollars de liquidités au-delà de ses besoins opérationnels affiche un RCI inférieur si ces liquidités sont incluses dans le dénominateur. Les liquidités sont rémunérées au taux du Trésor, et non au taux d'exploitation, et leur prise en compte pénalise les bilans prudents. Soustraire les liquidités qui dépassent les besoins raisonnables en fonds de roulement, généralement estimés à un faible pourcentage du chiffre d'affaires, afin d'isoler le capital réellement déployé dans les opérations.
L'utilisation du revenu net au lieu du NOPAT fausse les comparaisons entre les structures de capital. Le revenu net reflète les charges d'intérêt, qui dépendent du montant de la dette d'une entreprise plutôt que de la qualité de ses opérations. Deux entreprises identiques ayant des choix de financement différents affichent des revenus nets différents, mais devraient afficher un RCI identique. L'utilisation du résultat d'exploitation corrigé des impôts élimine cette distorsion.
Ignorer les contrats de location-exploitation revient à sous-estimer le capital investi pour les entreprises qui louent plutôt que de posséder des actifs. Un détaillant qui loue tous ses magasins affiche un capital investi inférieur à celui d'un détaillant qui les possède, même si leurs empreintes économiques sont identiques. Les normes comptables capitalisent désormais la plupart des contrats de location, mais des données plus anciennes ou certaines structures de location peuvent encore nécessiter des ajustements. Pour une comparaison précise, il convient d'ajouter la valeur actuelle des engagements de location simple au capital investi.
Le traitement du goodwill affecte les comparaisons entre les acquéreurs et les producteurs biologiques. Une entreprise qui s'est développée par le biais d'acquisitions dispose d'un fonds de commerce qui gonfle le capital investi et réduit le RCI. Une entreprise qui s'est développée de manière organique ne présente pas de goodwill pour les avantages développés en interne. Certains analystes excluent la survaleur pour comparer les rendements d'exploitation. D'autres l'incluent pour tenir compte du coût réel de la création de l'entreprise. Choisissez une approche cohérente et comprenez comment elle affecte l'interprétation.
Conseil de TIKR : Examinez le bilan dans les états financiers détaillés de TIKR pour y trouver l'écart d'acquisition, les dettes de location et les niveaux de trésorerie. La compréhension de ces éléments vous permet d'évaluer si les chiffres publiés sur le rendement du capital investi reflètent les aspects économiques qui vous intéressent.
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Interpréter le RCI dans son contexte
Pour être significatif, un chiffre brut de ROIC doit être replacé dans son contexte. Ce qui constitue un bon RCI dépend du secteur d'activité, du coût du capital de l'entreprise et de l'évolution des rendements au fil du temps.
Comparez le RCI au coût moyen pondéré du capital (CMPC). Une entreprise dont le RCI est supérieur au CMPC crée de la valeur économique pour chaque dollar investi. Les bénéfices inférieurs au CMPC détruisent la valeur, même si les bénéfices comptables semblent positifs. La plupart des entreprises ont un coût du capital compris entre 7 % et 12 %, de sorte qu'un RCI constamment supérieur à 15 % indique généralement une véritable création de valeur. Un RCI inférieur à 10 % soulève des questions quant à l'adéquation des rendements de l'entreprise.
Examinez les normes du secteur avant de juger des niveaux absolus. Les entreprises de logiciels à faibles actifs obtiennent régulièrement un RCI de plus de 25 % parce qu'elles ne nécessitent qu'un minimum de capital. Les entreprises de services publics et les fabricants à forte intensité de capital obtiennent souvent un RCI de 8 à 12 %, car leurs modèles d'entreprise nécessitent des investissements importants. Une entreprise de services publics affichant un RCI de 10 % peut être bien gérée, tandis qu'une entreprise de logiciels affichant le même rendement peut être confrontée à de graves problèmes. Comparer avec les concurrents directs plutôt qu'avec le marché dans son ensemble.
Suivez la trajectoire du RCI sur plusieurs années. Un RCI stable ou en hausse indique un maintien ou un renforcement de la position concurrentielle. Un RCI en baisse indique une érosion des avantages, même si le niveau actuel reste respectable. Une entreprise dont le RCI est passé de 22 % à 14 % en cinq ans est en train de se dégrader, indépendamment de ce qu'indique le compte de résultat.
Conseil de TIKR : Examinez le ROC sur cinq à dix ans dans la section Ratios de TIKR pour identifier la trajectoire. Des rendements élevés et stables sont le signe d'avantages concurrentiels durables. Des rendements en baisse justifient une enquête sur ce qui est en train de changer.
Ce qu'il faut retenir de TIKR
Pour mesurer correctement le ROIC, il faut calculer le NOPAT en ajustant le résultat d'exploitation pour tenir compte des impôts, déterminer le capital investi en additionnant les dettes et les capitaux propres tout en excluant les liquidités excédentaires, et comparer les deux de manière cohérente au fil du temps. La formule est importante car de petits changements dans la méthodologie produisent des résultats significativement différents.
L'interprétation est aussi importante que le calcul. Un RCI supérieur au coût du capital crée de la valeur. Un RCI inférieur au coût du capital la détruit. Le contexte sectoriel détermine ce qui constitue un bon rendement. La trajectoire révèle si les avantages concurrentiels se maintiennent ou s'érodent.
TIKR affiche le ROC dans la section Ratios, ce qui constitue un point de départ pour l'évaluation des rendements du capital des entreprises. Les données historiques révèlent si les rendements élevés persistent ou s'estompent. Les détails du bilan permettent d'effectuer des calculs manuels lorsqu'une plus grande précision est nécessaire. Ensemble, ces outils vous permettent d'identifier les entreprises qui convertissent réellement leur capital en bénéfices de manière efficace, par opposition à celles qui semblent le faire.
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